[엇박자 분석①] 금양, 영업익↑·순이익↓...왜?

금양은 지난 2분기에 영업이익은 증가했지만 순이익은 감소한 기업이다. 27일 오후 1시 38분 현재 전일과 같은 1575원에 거래되고 있다.

금양의 지난 2분기 연결기준 매출액은 409억원으로 전년 동기 대비 2.7% 줄어든 반면 영업이익은 19억원으로 60% 증가했다. 그러나 지배지분 순이익은 9억5000만원으로 1.9% 소폭 감소했다. 영업이익이 순이익까지 가는 과정에서, 9억5000만원 줄어든 셈이다.

영업이익이 증가했음에도 지배지분 순이익이 감소한 것은 환율이 배경인 것으로 보인다. 금양은 달러화순부채(달러화부채 – 달러화자산)를 174억 보유하고 있고, 유로화순자산(유로화자산 – 유로화부채)은 4억9947만원을 가지고 있다. 이에 원/달러환율이 하락하거나 원/유로화환율이 상승하면 외화관련이익(외환차익 + 외화환산이익)이 발생한다. 반대 상황의 경우에는 외화관련손실(외환차손 + 외화환산손실)이 발생한다.

지난 2분기 기말기준 원/달러환율은 1116.3원으로 1분기 대비 0.6% 상승했다. 원/유로화환율은 1243.33원으로 4.4% 올랐다. 이에 유로화순자산에서 외화관련이익이 발생했지만, 비중이 훨씬 큰 달러화순부채에서 외화관련손실이 함께 발생했을 것으로 보인다. 원/달러환율은 작년 2분기 전분기 대비 5% 하락한 바 있다.



실제 지난 2분기 외화관련이익은 8억원으로 전년 동기 대비 52% 감소했다. 같은 기간 외화관련손실은 9억6000만원으로 72% 증가했다. 이에 영업이익과는 달리 순이익은 감소하게 됐다.



영업이익 증가는 매출원가율 개선 덕분이다. 지난 2분기 매출원가는 349억원으로 전년 동기 대비 6% 감소했다. 이는 매출액 증가율을 하회하는 수치다. 금양의 주요 제품인 발포제 가격은 지난 반기 기준 kg당 3898원으로 전년 동기 대비 4.1% 하락한 반면, 같은 기간 주요 원재료인 반제품 형태의 발포제 가격은 kg당 2905원으로 12% 내렸다. 판매하는 제품가격보다 원재료가격이 더 크게 하락하며 매출원가율이 개선된 것으로 보인다.



지난 2분기 실적과 현재 주가를 반영한 금양의 주가수익배수(PER)는 4.6배다. 주가순자산배수(PBR)는 1.10배, 자기자본이익률(ROE)은 23.7%다. 단, 금양의 현재 투자지표는 1분기 발생한 무형자산처분이익 188억원이 반영돼 있다. 이를 제외한 PER은 약 305배가 된다.

한편 금양은 지난 해 주당 60원을 배당했다. 올해도 전년도 배당금을 유지한다면, 현재 주가 기준 3.8%의 배당수익률을 기대할 수 있다. 올해 상반기 누적 영업이익이 전년 동기 대비 4.4% 늘어난 만큼, 하반기 환율에 따른 큰 손실이 발생하지 않는다면 전년도 배당금을 유지할 수 있을 것으로 기대된다. 금양은 지난 2010년 주당 20원을 배당한 이후, 작년까지 매년 5원~15원씩 주당 배당금을 늘려왔다.