[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '삼현철강'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했으며, 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업을 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '삼현철강'

삼현철강은 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 12개월 합산)과 전일 시가총액으로 계산한 주가수익배수(PER)는 8.3배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 17.1배보다 낮다. 아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다.

최근 자기자본이익률(ROE)은 6.2%로 25% 미만이다. ROE는 1분기 연환산 순이익을 1분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

삼현철강은 POSCO(이하 '포스코')의 강판 대리점이다. 포스코가 생산한 열연제품과 후판 등을 매입·가공해 조선, 건설 등 전방산업에 공급한다. 또한, 이 회사는 현대제철에서 생산한 형강제품을 매입해 판매하는 사업도 한다.

올해 1분기 삼현철강의 매출액은 472억원으로 전년 동기 대비 14% 줄고, 영업이익은 25% 감소한 12억원을 기록했다. 순이익은 77% 급감한 14억원이다. 지난해 동기 유형자산처분이익이 반영된 기저효과로 순이익 감소 폭이 컸다.

이 회사 영업이익은 지난 2012년부터 매년 감소세를 지속했다. 주요 전방산업인 조선과 기계 업황이 여전히 부진한 가운데 중국발 공급 과잉으로 경쟁이 심화되고 있다. 이에 삼현철강이 단기간 내 의미 있는 수준의 실적 개선을 기록하기는 녹록치 않은 상태다.



다만 업황이 부진한 가운데 삼현철강이 보여온 '꾸준함'은 눈길을 끈다. 이 회사는 지난 2000년 이후 영업이익이 매년 흑자를 기록했다. 경기 변동에 따라 증감을 나타냈지만, 손해 보는 장사를 한 해는 한 번도 없었다.

금융위기 발생 이듬해인 2009년부터 영업활동현금흐름은 매년 양수(+)를 기록했다. 2009년 이후 영업활동현금흐름 최고치는 271억원(2009년), 최저치는 42억원(2014년), 6년 평균치는 125억원이다. 불황으로 어려움이 있었지만, 지난 6년간 매년 평균 100억원 이상의 현금이 영업활동을 통해 유입됐다는 의미다. 현재 시가총액이 661억원인 점을 고려하면 적지 않은 규모이다.

영업활동현금의 플러스(+) 유지와 유형자산 처분 덕에 삼현철강의 현금성 여유자금은 과거 대비 증가한 상태다. 올 1분기 말 기준 이 회사의 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총 차입금)은 217억원으로 현재 시가총액의 약 33%에 해당한다.

삼현철강은 배당금을 계단식으로 인상해 왔다. 주당 배당금은 2004년부터 2007년까지 75원을 유지하다, 2~3년 주기로 25원씩 인상돼 지난해 150원을 기록했다. 배당금이 감소한 적은 한 해도 없었다.

지난해 주당 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 3.57%이다. 국내 주요 은행의 1년 정기예금금리가 2% 아래로 낮아진 점을 고려하면 시중 금리에 비해 매력이 있는 편이다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 안전성 '만점'

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석해 보면 삼현철강의 강점과 약점이 잘 나타난다. 종합 점수는 25점 만점에 11점으로 전체 상장기업 중 684위(상위 39%)를 차지했다.
 
풍부한 현금성 자산이 보여주듯, 재무 안전성에서 5점 '만점'을 받았다. 현금 창출력도 3점으로 평균 이상이다. 현금 창출력의 전체 평균 점수는 2점이다.

다만 중장기적으로 이익 성장률이 낮아 저성장주에 속하며 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

밸류에이션 점수는 0점으로 낮은 평가를 받았다. 이는 현재 PER이 8.3배로 중장기 평균보다 높은 점 등이 반영된 결과다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.