[대가의 선택] 퍼킨스의 한국기업평가

퍼킨스 "재무적으로 건전한 소형주를 사라"

버거 스몰캡 펀드의 매니저 로버트 퍼킨스는 소형주 투자의 대가로 유명하다. 그는 친구들과 선별된 고객들을 위한 작은 포트폴리오를 3500만 달러의 뮤추얼 펀드(유가증권 투자 목적의 투자회사)로 성장시켰다.

퍼킨스는 신문에 나온 신저가 리스트에서 유망기업을 찾는다. 그는 악재로 인해 회사 주가가 하락하더라도, 재무 건전성을 충분히 갖추고 있으면 큰 문제가 없다고 판단한다. 이들 중 장부가치보다 싼 가격에 거래되고 있거나, 장부가치보다 약간 비싼 회사를 주로 매입한다.

퍼킨스는 부채가 없고 현금이 많은 소형회사를 선호한다. 모든 사람이 찾는 대형주보다는 관심에서 멀어진 소형주에 더 많은 가치가 내재돼 있다고 믿기 때문이다. 또한, 그는 재무적 건전성을 갖춘 회사들은 기대만큼 빨리 회복되지 않아도 재무안전성이 주가 하락에 안전판이 된다고 생각한다.

퍼킨스의 '한국기업평가' 

한국기업평가는 퍼킨스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 전일 기준 시가총액이 1695억원으로 2000억원 미만이다. 또한, 최근 4분기 합산(2014년 3분기 연환산) 순이익 기준 주가수익배수(PER)는 15.5배로 신용평가서비스 업종 평균치인 19배보다 낮으며, ROE는 14.5%로 10%를 넘는다. 지난해 3분기 말 부채비율도 20%로 재무 건전성 기준(150%)을 통과했다.

한국기업평가는 지난 1983년 설립된 신용평가사다. 세계 3대 신용평가기관인 피치(Fitch)사가 지분 73.5%를 보유한 최대주주다. 피치사는 한국기업평가와 1999년 1월 전략적 제휴를 맺은 데 어어 2007년 4월 최대주주가 됐다.

한국기업평가는 한국신용평가, 나이스신용평가와 함께 국내 3대 신용평가사 중 하나다. 신용평가란 기업의 신용등급을 매기는 것이다. 신용등급은 기업이 어음, 회사채 발행 등을 통해 직접 자금을 조달할 때 조달금리를 결정하는 기준이 된다.

한국기업평가의 지난해 3분기 누적 매출액은 315억원으로 전년 동기 대비 4% 줄고, 영업이익은 15% 감소한 74억4200만원을 기록했다. 신용평가 매출이 8% 감소해 영업실적이 전년 동기에 비해 줄었다. 동양그룹과 STX, 동부그룹 등의 유동성 위기가 회사채 시장에 부정적인 영향을 준 탓으로 풀이된다.

다만 이 회사는 지난 10년간 영업이익이 매년 흑자를 기록했고, 영업활동현금흐름도 꾸준히 (+)를 유지했다. 기업이 채권 발행 시 신용평가를 꼭 받아야 해 수요가 꾸준한 점과 국내 신용평가 산업이 과점 시장인 점 등이 꾸준함의 비결로 풀이된다.



한국기업평가는 지난 10년간 매년 배당을 했고, 시가 배당률도 높은 수준을 유지했다. 지난해 주당 배당금(1682원)과 현재 주가를 기준으로 한 시가배당률은 4.53%다. 이는 국내 주요은행의 1년 정기예금금리인 1% 후반대를 2.5%p 이상 웃도는 것이다.

신용평가 사업의 특성상 사내에 이익을 유보하지 않아도 이익을 창출하는 데 큰 문제가 없고, 외국계 대주주가 지분 대부분을 보유한 점 등이 고배당의 배경으로 추정된다.

이 회사의 순현금(현금 + 현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 지난 2005년 이후 거의 300억원 이상을 유지해 왔다. 지난해 3분기 말 기준 순현금은 396억원이다. 지난해 배당금 총액 75억, 지난 2009년 이후 영업활동현금흐름은 거의 매년 100억원 이상을 기록해 왔다. 이에 따라 앞으로도 지난해 수준의 배당금을 유지하는 데 재무적 부담은 없을 것으로 보인다.



한편, 한국기업평가는 이크레더블를 주요 자회사로 보유하고 있다. 지분율은 64.5%다. 이크레더블은 기업 전자신용인증 서비스를 제공하는 회사다. 전자신용인증 서비스는 협력업체로 등록하고자 하는 중소기업의 경영상태 및 실적정보를 전자화해 대기업의 전자구매시스템에 제공하고, 그 대가로 중소기업으로부터 수수료를 받는 사업이다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 14%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 한국기업평가의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 243위(상위 14%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

밸류에이션 점수는 0점으로 낮은 평가를 받았다. 현재 PER이 15.5배로 과거 5년 평균인 11.4배보다 높은 점 등이 반영됐다. 현재 PER은 연환산 실적(최근 4개 분기 실적 합산)과 전일 종가를 기준으로 계산했다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.