[대가의 선택] 월터 슐로스의 '태경화학'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보내기도 했다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그럼에도 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '태경화학'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가 된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

태경화학은 슐로스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 3분기 말 순자산을 반영한 주가순자산배수(PBR)는 0.69배로 0.8배 미만이고, 순운전자본은 223억원으로 시가총액 654억원(12월 10일 기준)의 34%에 해당한다. 유동비율은 308%, 부채비율은 17%로 각각 기준(유동비율 200% 초과, 부채비율 100% 미만)을 충족했다.

▷ 국내 최대 액체탄산가스 제조사

태경화학은 국내 1위(시장점유율 30%) 액체탄산가스 제조사다. 삼성토탈, 호남석유 등 석유화학업체의 나프타 분해공정에서 나오는 탄산가스를 구입해 액체 탄산가스와 드라이아이스를 만든다. 주 원재료인 탄산가스는 석유화학업체의 생산 과정에서 생기는 부산물로 원재료 부담이 적다. 특히 태경화학은 7개 원료공급처에 근접한 온산, 여천, 나주, 대산에 4개 공장을 운영해 원료공급처와 공장이 하나 뿐인 경쟁사에 비해 사업을 안정적으로 지속할 수 있다.

액체 탄산가스는 주로 조선소에서 용접용 가스로 사용한다. 또한 탄산음료에도 들어가 여름에는 액체 탄산가스에 대한 수요가 평소보다 좀 더 늘어난다. 이 밖에 2011년 환경사업에 진출해 공장 폐수 정회용 수산화 마그네슘과 액상 소석회를 생산, 매출이 발생하고 있다. 원재료인 수산화마그네슘 파우더와 생석회괴는 대주주 백광소재로 부터 공급받고 있다.

올해 3분기 기준 매출비중은 탄산가스가 84%, 환경사업이 16%를 각각 차지하고 있다.

안정적인 사업 덕분인지 태경화학은 꾸준히 배당을 지급하고 있다. 2004년부터 주당 배당금 150원을 유지하고 있다. 전일 종가(10일) 기준 시가배당률은 2.6%다.



최근엔 증설을 단행했다. 오는 11월 완공을 목표로 광양 공장을 새로 짓고 있다. 해당 공장은 포스코 광양제철소에서 나온 탄산가스를 원료로 액체탄산가스를 생산할 예정이다. 예상 생산능력은 연간 13만2000톤으로 현재의 약 50%에 해당한다. 교보증권에 따르면 내년 정상 가동될 경우 매출액 120억원 가량이 추가로 발생할 예정이다.