[대가의 선택] 케빈 오보일의 '동성화학'

오보일 "단기 실적과 주가가 하락한 기업을 사라"

케빈 오보일은 회계사에서 투자가로 전직한 투자 대가다. 그는 대형 회계법인 아서 영의 회계사에서 애스터 투자운용의 펀드매니저로 전직한 경력을 가지고 있다. 그는 애스터 투자운용에서 메리디언 밸류 펀드를 맡아 투자자들에게 단기간에 높은 수익률을 안겨주었다.

오보일이 찾는 기업은 최근 수익이 감소해 주가가 크게 떨어진 기업이다. 그는 주식시장이 매우 근시안적이며 단기적인 경향을 너무 먼 미래까지 적용한다고 말한다. 그러나 사업의 내재가치는 주가나 특정 사업의 수익만큼 변동성이 크지 않아 투자기회가 있다고 말한다.

오보일은 이익이 3분기 연속 감소하거나 줄어들 것으로 예상되는 기업에 투자한다. 그는 주가가 2분기째 이익이 감소한 후 폭락하는 경향이 있다고 말한다. 그리고 3분기째가 되면 기업의 문제가 고쳐지기 시작해 투자할 시기라고 본다. 오보일은 기업 실적에 문제가 생겼더라도 업종 내에서 경쟁력이 가장 강하고 재무 상태와 경영진이 건실하면 투자 매력도가 높다고 판단했다.

케빈 오보일의 종목 선정 기준은 최근 순이익이 과거 3년 평균 순이익 보다 작고, 현재 주가가 52주 고가 대비 40% 이상 하락한 기업이다. 또한 부채비율이 100% 미만인 기업을 선호한다.

케빈 오보일의 선택 '동성화학'

동성화학은 오보일의 투자 요건에 만족하는 종목 중 하나다. 지난해 주당순이익(EPS)이 943원으로 최근 3년 평균치인 1071원보다 작고 현재 주가는 52주 최고가 대비 50% 내린 상태다. 또한 부채비율은 65%로 재무 안전성 기준을 통과했다.

▷ 신제품+수출 확대로 이익 개선될까

동성화학은 폴리우레탄을 생산하는 화학업체다. 이 제품은 신발 밑창이나 소재, 자동차 시트에 사용된다. 매출 비중은 신발용 46%, 합성피혁용 27%다. 주요 공급처는 국내 대우인터내셔널, 서흥, 태광실업과 해외 산요 카세이, 펑타이 엔터프라이즈 등이다.



지난해엔 매출이 유지되는 가운데 비용이 늘어나면서 이익이 감소했다. 매출액은 1261억원으로 전년도와 비슷했고, 영업이익은 15억원으로 77% 급감했다. 같은 기간 매출원가율은 5% 증가했다. 항목별로 보면 재고자산의 변동이 208억원으로 전년 대비 202%, 감가상각비 및 상각비용이 24% 각각 늘었다. 전력비와 소모품비도 10% 이상 증가했다.

회사는 지난해 신규 제품인 멜라민폼 사업에 본격적으로 진출했고, 관련사업에 대한 초기 비용이 원가율 상승에 주로 반영됐다. 동성화학은 지식경제부와 3년간의 공동개발 끝에 멜라민 폼을 국산화했다. 세계에서 두 번째다. 건물·철도차량의 흡음재, 단열재용으로 쓰이는 이 제품은 그간 독일에서만 독점 생산되고 있었다.

또 신규시장 개척을 위한 신규인력채용과 일본 및 서남아시아 등의 매출 확대에 따라 수출 경비도 증가했다. 동성화학은 지난해 최대주주 동성홀딩스로부터 인도네시아(JDS), 중국(GDS), 베트남(VDS) 법인의 지분을 넘겨받아 종속회사로 두고 있다. JDS(지분율 62.95%)를 제외한 나머지 두곳의 지분율은 모두 100%다.

자회사의 실적을 반영한 연결 기준 매출액은 1496억원으로 전년 대비 17% 늘었다. 지난 2012년에는 없던 종속회사가 포함됐기 때문이다. 영업이익은 41억원으로 38% 줄었다.

작년 실적을 반영한 동성화학의 주가수익배수(PER)는 23.3배다, 주가순자산배수(PBR)는 1.36배, 자기자본이익률(ROE)은 5.8%다.