[편집자 주] 본 탐방 보고서는 기존 조선/기계 탐방 기업 중 매력적인 기업을 선별하여 기업에 대한 소개와 포인트를 소개합니다. 향후 포트폴리오에 편입시 '포트폴리오 추적'코너를 통해 편입 여부를 알려드리겠습니다.


인화정공(101930)

“경영의 승리! 경쟁자가 따라올 수 없다.”

기업 개요 및 히스토리

 인화정공은 1999년 설립되어 선박엔진 부품 제작에 적합한 용접, 제관, 중대형 금속가공의 일관 생산 사업을 영위하고 있다. 소사장제의 효율적인 활용으로 임가공 업체임에도 불구하고 20%대의 높은 영업이익률을 유지하고 있다.

▶매출구성

동사는 저속선박엔진에 쓰이는 Cylinde Cover, Cylinder Frame 등과 중속선박엔진에 쓰이는 Commom base Frame 등을 주력제품으로 생산하고 있다. 사업장은 크게 용접제관과 금속가공으로 나누어져 있는데 용접제관의 경우 철판을 모형도에 따라 용접하는 사업부(영업이익률 10~15%)이고, 금속가공의 경우 금속을 도면에 따라 가공하는 사업부(영업이익률 30~35%)이다.

투자 아이디어

1. 소사장제를 통한 절대적인 원가경쟁력

동사는 금속가공과 제관용접 사업부에 소사장제를 도입하고 있다. 소사장들은 자신들이 만든 제품 매출의 25%~27%를 가져가는데(생산에 소요된 원재료비, 운반비 및 외주가공비를 제외한 매출액의 27%(제 1공장), 25%(제 3공장)지급), 이러한 제도 덕분에 동사의 영업효율성은 극에 달한 상황이다. 각 소사장들은 원가절감 및 생산의 효율성을 위해 각자가 최대의 노력을 기울이고 있는데 이러한 노력은 곧바로 가격 절감으로 이어져 경쟁사 대비 높은 원가경쟁력을 확보하고 있는 상황이다.

이러한 경쟁력은 곧 높은 영업이익률로 이어지는데, 임가공 사업만을 영위함에도 불구하고 20% 이상의 높은 영업이익률을 계속해서 유지하고 있다. 다만 최근에는 영업이익률이 낮은 용접 제관 분야의 매출 규모가 커져서 영업이익률이 하락하고 있는 추세이나 매출의 규모 자체가 커지고 있기 때문에 이러한 영업이익률 하락은 큰 문제가 아니다.

특히 동사는 세계 경기가 침체되었던 2008, 2009년에도 매출액과 영업이익이 증가하였는데, 이는 동사의 높은 경쟁력을 반증한다고 보여진다.

동사는 STX메탈과 현대중공업, 그리고 두산엔진을 주요 고객처로 확보하고 있는데 향후 조선 경기가 회복될 경우 큰 폭의 매출 증대가 가능할 것으로 판단되며, 또한 조선산업 외에 추가 매출처를 확보하기 위한 동사의 노력이 계속되고 있는 상황이기 때문에 향후 매출의 규모가 한층 커질 가능성이 크다고 보인다.

실적 및 결론

 동사의 최대 경쟁력은 안정적은 비즈니스 모델을 바탕으로 한 꾸준한 성장이다. 그러나 이를 바꿔 말하면 큰 폭의 성장은 제한되어 있다는 말과 일맥상통한다. 따라서 단기간에 높은 수익률을 바라기에는 무리가 있다. 또한 이러한 측면이 모두 주가에 반영되어 있는데, 2011년 가이던스 기준 동사는 약 7배의 PER을 받고 있다. 따라서 현재 주가가 충분한 안전마진을 확보한 상태로는 보이지 않는다. 하지만 향후 조선업의 턴어라운드, 동사의 신규 고객처를 생각하였을 때 향후 주가 상승 여력은 어느 정도 남아있다는 판단이다. 따라서 연간 15% 내외의 수익률을 안정적으로 확보하고 싶은 회원분들께 추천하지만, 앞에서 언급한 것처럼 큰 수익률을 확보하기에는 무리가 있는 종목이다. 

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