스노우볼 투자클럽

코텍(052330)
"세계 1위 기업이 신성장동력을 장착!"

투자 아이디어

1. 망하지 않을 카지노 사업, 새로운 형태의 카지노 기계 증가로 동사의 카지노 부분 매출액 상승, 향후 꾸준한 수요 창출 가능.

2. 신 사업분야 DID, 새로운 성장 동력으로 자리매김.

투자 전략

안정적인 매출을 바탕으로 신 성장동력을 갖춘 우량주로 향후 신 성장동력인 DID 부문의 매출이 2011년 더욱 확대됨에 따라 주가는 재평가를 받을 것으로 보인다. 따라서 DID 부문의 불확실성으로 주가가 저평가 되어 있는 지금 매수 하여 보유할 것을 추천한다.

상승 여력 44%

매수 가격 8,200원 이하에서 분할 매수

매도 가격 11,000~ 12,200원 분할 매도

기업 개요

코텍은 산업용 디스플레이 분야에 집중하고 있는 기업이다. 동사의 주력 사업분야는 카지노용 모니터와 DID(Digital Information Display)산업이며, 그 밖에 의료용 모니터, PDP 모니터를 생산하고 있으나 매출은 미미한 수준이다.

카지노용 모니터의 경우 북미 시장의 70%를 점유하고 있는 IGT 내부 점유율 70%를 유지하며 세계 시장의 50%정도를 점유하고 있는 것으로 분석된다.

DID의 경우 2007년 18억, 2008년 62억, 2009년 286억의 매출을 달성하였으며, 2010년 상반기 213억의 매출을 달성하는 등 동사의 새로운 성장동력으로 작용할 것으로 보인다.

▶ 주요지표

투자 아이디어

1. 망하지 않을 카지노 사업, 새로운 형태의 카지노 기계 도입으로 카지노 부분 매출액 상승, 향후 꾸준한 수요 창출 가능.

▶ 증가하는 카지노 모니터의 매출액 - SBG 출시로 인한 매출액 증가
동사의 매출추이를 지켜보면 세계 경제가 침체되었던 2008년, 2009년에 오히려 매출이 증대된 것을 볼 수 있다.

이는 카지노 기계의 변화에 따른 것이었다. 2008년 IGT는 SBG(Server Based Game)방식의 슬롯 머신을 출시하였다. SBG는 게임기 한 대에서 여러 가지 게임이 가능하도록 설계된 시스템인데, 게임기의 회전율을 높일 수 있어 수익률 극대화에 용이하여 여러 사업장에서 채택하였다. 그런데 SBG 시스템에서는 기존 슬롯머신보다 많은 LCD모니터를 사용하였다. Main Display 이외에 Signage, Round Top, Player Tracking Display, Top Display에 LCD가 사용되어 이러한 모니터의 대부분을 공급하고 있는 동사의 매출이 큰 폭으로 증가하였다. 앞으로도 계속적으로 기존 슬론 머신이 SBG 시스템으로 변화해갈 것으로 보이기에, 동사의 매출은 지속적으로 늘어날 것으로 보인다. 게다가 카지노 산업 자체가 각국 정부에서 앞다투어 실시하는 사업인 만큼, 향후 세계 경기가 좋아질 경우, 동사 제품의 수요는 계속적으로 늘어날 것으로 보이기에 동사의 향후 매출은 지속적으로 늘어날 것으로 보인다.

▶ MLD(Multi Layer Display) 역시 Video Slot 수요 자극할 것
동사는 2008년 LCD 패널 두 장을 겹쳐 3D 효과를 구현하는 MLD를 개발했다. 이는 안경 없이 3D 화면을 볼 수 있는 제품으로 슬롯머신 게임을 3D로 즐길 수 있게 해주는 제품이다. MLD의 개발로 동사는 기존 슬롯 머신의 교체 수요를 촉진하고 있으며, 동사의 시장이 아니었던 Reel Slot 시장까지 확보할 수 있을 것으로 기대하고 있다. MLD는 2008년 출시되어 5100대가 팔렸으며 2009년 14600대, 2010년 2분기까지 8700대가 팔려 카지노 모니터 매출 기여도가 15%정도가 된다.

Reel Slot의 수명이 다할 경우 Video Slot 제품으로 교체될 것으로 예상되며, 또한 Reel Slot과 비슷한 느낌으로 게임을 할 수 있는 MLD의 등장은 이러한 수요를 더욱 촉진할 것으로 보인다. 세계 시장의 Reel Slot과 Video Slot의 비율은 대략 3:7 정도인 것으로 파악되는데, 향후 Reel Slot이 Video Slot으로 교체될 경우 약 30% 정도의 잠재적인 시장이 있다고 할 수 있다.

외국의 사례를 확인하기 힘들기에 강원랜드, 파라다이스 워커힐 카지노의 슬롯머신 대수와 기계식 Reel 슬롯머신, Video 슬롯머신의 비율을 확인해 본 결과, 대략 3:7의 비율을 유지하고 있는 것으로 추정된다.

▶ 새로운 공급처의 확보 - 글로벌 시장의 2위 기업, Aristocat
동사는 올해부터 글로벌 슬롯머신 2위 업체인 Aristocat에 카지노용 모니터 납품을 시작하였다.
내부 점유율, 매출액 등의 구체적인 수치를 알 수 없기 때문에 동사의 납품 실적, 그리고 기술력으로 미루어 본다면 조만간 의미 있는 실적이 나올 것으로 보인다. 향후 진행 과정을 지켜볼 필요가 있을 것으로 보인다.

2. 신 사업분야 DID, 새로운 성장 동력으로 자리매김.

2008년 동사는 DID 분야에 진출하였다. 2008년 DID 매출은 미비한 수준이였으나, 2010에 들어 DID의 매출 비중이 상당히 늘어난 상태이다.

DID는 Digital Information Display의 약자로, 공공정보 게시용 디스플레이를 총칭한다. DID의 개념은 생소하지만 공항, 극장, 백화점 등 공공장소에서 흔히 볼 수 있는 디스플레이들은 모두 DID라고 봐도 무방할 정도로 이미 우리 생활 속에 깊숙히 자리잡았다.

그러나 중요한 것은 과연 DID 시장에서 동사가 꾸준한 매출액을 올릴 수 있을 것인가 하는 점이다. 시장의 성장성도 보이고, 또한 상당한 규모의 시장이 형성될 것으로 보이기에 현재 삼성과 LG가 이 분야에 진출하고 있는 상황이다. 따라서 중소기업에 불과한 동사의 경쟁력이 의문시 되고 있다.

동사가 공략하고 있는 DID 시장은 크게 두 가지로 분류할 수 있는데, 삼성과 LG 등이 진출하고 있는 소품종 대량생산의 규격화된 DID 시장과 고객의 주문에 맞춰 특정한 사이즈의 DID를 제작해 주는 시장이다. 전자의 경우 경쟁이 치열하기에 큰 영업이익률을 기대하기 힘들지만, 후자의 경우 대기업이 진출하기 힘들기 때문에 동사의 시장이 될 가능성이 크다고 보인다. 따라서 향후 동사의 DID 매출이 지속적으로 늘어날 것으로 보인다.

리스크

동사의 주가가 저평가 돼 있는 것은 바로 DID 때문이다. 2008년 동사가 DID에 진출하였을 때 2008년, 혹은 2009년에 의미 있는 실적이 나올 것이라 자신하였는데, 기대에 못 미치는 실적이 계속 되었기 때문에 시장에서 제대로 된 평가를 받지 못했다. 또한 2010년 의미 있는 매출이 나오고 있지만, 위에서 언급한 것처럼 DID 매출의 지속성에 대한 의문 때문에 저평가가 해소되지 않고 있다. 그러나 기존 카지노 모니터 분야의 안정적인 매출만으로 동사의 주가는 저평가 되어있다고 판단되기 때문에 DID 분야의 성공 가능성이 의문시 된다고 하여 현재의 낮은 PER를 주는 것은 시장의 오해가 아닐까 생각된다.

실적 및 결론

2010년 3분기 카지노 모니터 분야의 매출이 조금 감소하였다. 유럽 지역의 경기침체 때문에 카지노 모니터 판매가 저조하였기 때문인데, 향후 경기 회복과 더불어 Aristocat 향 매출이 늘어난다면 매출이 상당 부분으로 증가할 것으로 보인다. 또한 DID 및 기타 제품 등의 매출 역시 증가할 것으로 보이기에 2011년 보수적으로 보아도 1,800억 원 정도의 매출액은 무난히 달성하리라 보인다. 따라서 적정 매수가격에 매수 후 기다린다면 의미 있는 수익률을 낼 수 있을 것으로 보인다.

	PER	PBR	ROE
코스피	20.40	0.99	4.9%
코스닥	158.20	1.93	1.2%

[기업분석] 세계 1위 기업, 성장엔진 '점화'

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