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부동산 패러다임의 변화의 수혜주

1. 부동산 시장의 패러다임이 매매차익 실현에서 임대수익 실현으로 변화

2. 건설경기(특히 아파트) 회복과 정부 규제완화로 시장성 회복

3. 삼성전자를 선두로 스마트홈 시장 본격개화

적정주가: 10900원

현재주가: 6,780원

주가	6,780원	PER	10.59배	5년 평균 PER	13.50배
시가총액	585억	PBR	2.06배	5년 평균 PBR	1.06배
최대주주	/ %	ROE	19.41%	5년 평균 ROE	-6.66%
자사주비율	%	시가배당률	1.29%	5년 자본성장률	-3.20%

체크리스트	평가
1. 소비자 독점(가격결정력 보유) 기업인가?
2. 제품 포트폴리오가 분산돼 있는가?
3. 원가 우위를 가지고 있는 기업인가?
4. 장기적으로 ROE 10% 이상 유지 가능한가?
5. 경기변동에 영향을 적게 받는 기업인가?
6. 재무 안전성이 확보된 기업인가?
7. 잉여현금흐름이 좋은 기업인가?

(단위:억원)

손익계산서	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	733	469	456
영업이익(보고서)	53	-4	2
영업이익률(%)	7.2%	-0.9%	0.4%
순이익(지배)	56	-1	-1
순이익률(%)	7.6%	-0.2%	-0.2%

주주이익	2014.12월	2013.12월	2012.12월
자기자본이익률(%)	19.58	-0.43	-0.43
영업현금흐름	84	29	13
감가상각비	5	7	7
자본적지출	19	25	16
잉여현금흐름(FCF)	70	11	4

(1) 인구절벽 시기 도래로 부동산 시장의 패러다임이 변화중
- 실수요자 감소로 장기적으로는 가격 하락 국면으로 진행되며 매매차익이 점차 축소
- 부동산 시장의 무게중심이 수익형 부동산으로 이동 (저금리 상황이 수익형 부동산으로의 수요전환을 부채질)
- 동시에 오피스텔 공급과잉으로 공실률 최소화 경쟁이 심화되며 아파트형 오피스텔 증가 (편의시설 기본탑재)
- 현대통신은 수익형 부동산 고정탑재 시스템인 HN, HA 사업 영위

(2) 건설경기 회복과 정부 규제 완화 동시 진행 (2015 ~ 2017)
- 주거형이 수익형으로 빠르게 대체되며 건설 수요는 오히려 단기적으로 증가할 것 (장기적으로 완만한 하락)
- 현대통신은 현대건설의 물량을 안정적으로 공급받고 있어 건설경기 회복시 수혜

(3) 스마트홈 시장 본격 개화 (CES 2015 기조연설 삼성전자 IoT 발언 = 시장초기, 시장성숙은 2019년경)
- 국내시장 6조4천억원(2013) > 11조원(2015E)
- 세계시장 480억 달러(2014) > 1115억 달러(2019E)
- IFA 2014 (독일 베를린 개최) 화두는 스마트홈
- 삼성전자/LG전자 스마트홈 생태 구축 시작(2013 4Q)
- 2019년 인터넷 사용 가정의 26%가 스마트홈을 구축할 것으로 예측 (출처 : Stratege Analytics)
- 현대통신은 스마트홈 구축의 백본망 역할을 하는 HN, HA 사업 영위

(4) 상위 3개사 독과점 상황 (코콤/코맥스/현대통신 M/S 합계 82%)
   - 수주잔고 3개사중 1위 (2년치 물량 이미 확보)
   - 매출액 성장세를 웃도는 영업이익/순이익 성장세

결론 : 2015년 1Q, 2Q 실적 가시화가 예상되고, 향후 2년간 꾸준한 이익창출 시기가 도래
       2년간 유지가능한 ROE 는 약 17%로 10,900원의 주식가치를 산정함(2015 2Q 실적 기준)
       목표매수가 6300 ↓ 목표매도가 10,900 ↑ (분할매수 + 목표가 도달시 50% 매도 + 실적재점검)

2015.04.07

현대통신

부동산 패러다임의 변화의 수혜주