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현대상사 - 예멘 LNG 광구 배당수입 이익에 반영

1. 예멘 LNG 광구 배당수입 2015년 부터 본격적으로 순이익에 반영 (2015년 600여 억원 예상)
2. 본사업인 상사사업 순항
3. 적자가 누적된 청도현대조선을 중국 기업에 매각

적정주가: 49,000원

현재주가: 26,850원

주가	26,850원	PER	10.17배	5년 평균 PER	11.27배
시가총액	5,995억	PBR	0.99배	5년 평균 PBR	1.84배
최대주주	현대중공업 등 / 51.25%	ROE	9.71%	5년 평균 ROE	7.72%
자사주비율	%	시가배당률	1.41%	5년 자본성장률	23.09%

체크리스트	평가
1. 소비자 독점(가격결정력 보유) 기업인가?
2. 제품 포트폴리오가 분산돼 있는가?
3. 원가 우위를 가지고 있는 기업인가?
4. 장기적으로 ROE 10% 이상 유지 가능한가?
5. 경기변동에 영향을 적게 받는 기업인가?
6. 재무 안전성이 확보된 기업인가?
7. 잉여현금흐름이 좋은 기업인가?

(단위:억원)

손익계산서	2014.9월	2013.12월	2012.12월
매출액	34,504	43,779	47,172
영업이익(보고서)	212	272	621
영업이익률(%)	0.6%	0.6%	1.3%
순이익(지배)	370	1,087	516
순이익률(%)	1.1%	2.5%	1.1%

주주이익	2014.9월	2013.12월	2012.12월
자기자본이익률(%)	N/A	11.45	18.83
영업현금흐름	-93	1,134	1,223
감가상각비	30	50	68
자본적지출	-190	562	83
잉여현금흐름(FCF)	127	622	1,208

1. 예멘LNG로부터의 배당수입은 이미 지난 2012년부터 꾸준히 발생해왔으나, 투자자산에 대한 상각이 완료된 후 손익에 반영될 수 있는 구조임. 2014년 3분기말 기준 예멘LNG 미상각 잔액은 31.9백만$(장기대여금 20.0백만$, 자원개발자금 11.9백만$)임. 장기대여금은 2017년 까지 매년 5백만$씩 상각하고, 자원개발자금은 발생하는 배당금으로 분기별로 상각하고 있음. 2015년부터는 본격적으로 손익(연간 637억원)에 반영되어 2015년 EPS 증가율은 88%를 기록할 전망.

2. 반면 주가는 LNG의 가격 결정 구조와 연관성이 적은 저유가 이슈 때문에 하락 및 횡보하고 있음

3. 예멘 광구, 기타 광구, 상사부문 이익을 합산한 2015년 예상 순이익은 1,100억원. 2015년 순이익기준 PER는 5.5로 현재 저평가 상태임. PER10을 적용하여 적정주가 49,000원(수익률 81%)을 제시함.

2015.03.05

현대상사

현대상사 - 예멘 LNG 광구 배당수입 이익에 반영