한쪽리포트 2015.02.11

작성자 : 東天 회원님

진로발효

018120

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자신의 투자 아이디어를 다른 회원들과 나누고 토론하는 것을 목적으로 합니다.

투자의견 / 적정주가

불경기에 강한

1. 국내주정시장을 10개사가 과점, 17%로 점유율 1위
2. 저도주 트랜드로 매출증가 기대
3. 소주업체들의 수도권시장 경쟁심화로 매출증대
4. 꾸준한 배당
적극매수 분할매수 매수대기 관심유지매도

적정주가: 30,511원

현재주가: 29,750원

주가 29,750원 PER 5.95배 5년 평균 PER 6.28배
시가총액 2,238억 PBR 2.04배 5년 평균 PBR 1.18배
최대주주 서태선외2인 / 63.91% ROE 34.22% 5년 평균 ROE 18.46%
자사주비율 % 시가배당률 4.55% 5년 자본성장률 -11.92%

비즈니스 모델 체크리스트

체크리스트 평가
1. 소비자 독점(가격결정력 보유) 기업인가? O
2. 제품 포트폴리오가 분산돼 있는가? O
3. 원가 우위를 가지고 있는 기업인가? O
4. 장기적으로 ROE 10% 이상 유지 가능한가? O
5. 경기변동에 영향을 적게 받는 기업인가? △
6. 재무 안전성이 확보된 기업인가? △
7. 잉여현금흐름이 좋은 기업인가? X

수익성 분석

(단위:억원)
손익계산서 2014.9월 2013.12월 2012.12월
매출액 618 816 806
영업이익(보고서) 173 183 129
영업이익률(%) 28% 22.4% 16%
순이익(지배) 142 141 155
순이익률(%) 23% 17.3% 19.2%
주주이익 2014.9월 2013.12월 2012.12월
자기자본이익률(%) N/A 25.18 31.38
영업현금흐름 239 111 161
감가상각비 11 14 13
자본적지출 41 6 2
잉여현금흐름(FCF) 209 119 172

나의 분석

투자포인트
1. 주정시장을 19년간 10개회사가 과점상태로 매년 같은 점유율 유지
   진로발효가 17%로 점유율 1위 
2. 경기변동에 영향이 적음
3. 저도수 소주가 좋은 반응을 보이며 매출신장 기대
4. 지방에 근거를 둔 소주업체(무학, 보해 등)가 수도권 진출로 경쟁심화
   이에 주정업체가 안정적 매출증가 가능
5. 높은 배당은 덤

리스크 
1. 공익성이 강해 국내곡물의 의무사용으로 원가상승 우려
2. 환율영향(타피오카, 조주정등 원료수입)
3. 정부 세수부족으로 주세 인상 가능성

평균per 적정주가 30,511원 -> 30,511 * 0.8 = 24,408 원
야마구치 "    "   34,014원  -> 34,014 * 0.7 = 23,809 원


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