[대가의 선택] 올스타인의 선택 '화성산업'

"올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

그는 투자운용을 시작하기 전 투자전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 올스타인은 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했기 때문이다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

올스타인의 선택 '화성산업'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

화성산업은 올스타인의 투자 기준을 대부분 만족하는 상장사 중 하나다. 2분기 연환산 순이익(최근 12개월 합산)과 전일(13일) 종가 기준 이 회사의 PER은 10.8배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 16.5배보다 낮다. 시장 평균 PER은 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(연결 지배지분) 합계로 나눠 계산했다. 아직 2분기 실적을 발표하지 않는 상장사가 있어 시장 평균은 1분기 연환산 기준으로 계산했다.

1분기 말 자본총계 기준 PBR은 1.06배로 올스타인의 기준인 1.3배 미만이고, 부채비율은 92%로 150%보다 낮다. 다만 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 배당수익률은 1.75%로 기준인 2%보다 낮다. 화성산업은 2분기 잠정실적을 보고했지만, 반기보고서를 아직 공시하지 않았다. 이에 따라 PBR과 부채비율은 1분기 분기보고서를 기준으로 계산했다.

화성산업은 대구에 본사를 둔 건설사로 도급공사를 주요 사업으로 한다. 지난해 매출 비중은 건축 71%, 토목 24%이다. 고객사 기준 매출 비중은 관급 58%, 민간 37%이다. 지난해 건축 공사 비중과 민간 비중은 전년 대비 각각 6.4%p와 5.8%p 상승했다. 민간 부동산 경기의 회복이 반영된 결과로 풀이된다.

전일 발표된 잠정실적 공시에 따르면 올 2분기 이 회사의 연결 실적은 매출액이 1291억원으로 전년 동기 대비 26% 늘고, 영업이익이 92% 급증한 40억700만원을 기록했다. 순이익(지배)은 50% 뛴 62억7100만원이다.

지난해 매출액과 영업이익이 전년 대비 각각 19%와 94% 증가했고, 올해 들어서도 2분기 연속으로 전년 동기비 증가세를 지속했다. 수주 회복으로 지난 2012년 이후 실적이 회복세를 지속 중이다.
  


2008년 글로벌 금융위기 이후 부동산 경기 침체로 이 회사 수주잔고는 지난 2010년 말 5688억원까지 축소됐다. 이는 2007년 대비 45% 급감한 것이었다. 하지만 2011년부터 수주잔고는 증가세로 돌아서 올해 1분기 말 1조1598억원으로 확대된 상태다. 이는 지난해 연간 매출액(4207억원)의 2.8배에 이른다.



실적 회복은 현금성 여유자금 증가와 배당 재개로 이어졌다. 이 회사 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 2008년 이후 줄곧 음수(-)를 기록했지만, 12년 양수(+)로 전환한 후 증가세를 지속했다. 올 1분기 말 기준 순현금자산은 1439억원으로 전일 시가총액(2845억원)의 50%에 해당한다.

화성산업은 지난 2012년 4년 만에 배당을 재개한 후 주당 배당금을 매년 늘렸다. 지난해 주당 배당금(400원)과 전일 종가(2만2850원)로 계산한 시가배당률은 1.75%이다.



화성산업은 T커머스 사업자인 '드림커머스' 지분 30%를 보유 중이다. 종전에 지분 100%를 보유했지만, 지난달 중순 신세계그룹이 유상증자 참가로 지분 70%를 취득해 지분율이 낮아졌다.

드림커머스는 올해 1월 4일 드림&쇼핑 채널을 확보해 사업을 시작했다. 이 회사의 올 1분기 매출액은 약 8억원, 영업이익은 13억5300만원 적자를 기록했다. 사업 시작 초기인 점, T커머스 시장 규모가 아직 크지 않은 점 등의 영향으로 실적은 규모와 수익성 측면에서 모두 부진하다. 다만 국내 유통의 강자인 신세계그룹이 경영에 참가한 만큼 향후 경영 성과를 관심 있게 지켜볼 필요가 있다.

신세계그룹의 드림커머스 지분 인수로 화성산업에 기대되는 효과는 2가지다. 하나는 적자 종속기업이 제외 됨에 따라 연결 실적의 개선 효과가 기대된다. 또한, 향후 드림커머스의 실적이 개선돼 화성산업 지분 가치에 대한 재평가가 이뤄질 가능성이 있다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 8%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 화성산업의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 16점으로 전체 상장기업 중 149위(상위 8%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

다만 소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다. 주식MRI 밸류에이션 점수는 0점으로 낮은 평가를 받았다. ROE의 중장기 성장률 대비 PBR 값이 상대적으로 높다는 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

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