편집자주 | 이번 글에 이어 다음 회는 후속편으로 '세일런의 투자법으로 골라낸 미국 주식'(가제)을 소개할 예정입니다.
피터 세일런(이하 세일런)은 영국의 투자 현인으로 불린다. 세일런투자운용 회장인 그는 2006년 '세일런세계성장펀드' 출시 후 현재까지 376.3%의 투자성과를 올렸고, 최근 10년간 11%의 연평균 수익률(CAGR)을 기록했다. 현재 세계성장펀드 운용 규모는 약 3조원이다(2023년 9월 기준).
세일런은 장기적으로 우수한 수익을 지속할 수 있는 '퀄리티 성장기업'으로만 포트폴리오를 구축한다. 그가 종목을 선정하고 투자하는 방식인 '퀄리티 성장투자법'은 책 '인생주식 10가지 황금법칙(Only the Best Will Do)'에 잘 소개되어 있다.
* 세일런세계성장펀드 성과 (출처 : seilernfunds.com)
■ 퀄리티 성장투자란 무엇인가?
퀄리티 성장투자는 최고의 기업만 찾아 투자하는 것이다. 사람들은 예술품이나 배우자를 고를 때 일부러 최고가 아닌 것을 고르지 않는다. 세일런은 '황금법칙'이라 불리는 엄격한 10가지 투자 기준을 정립해 최고의 기업을 발굴했다.
최고인 만큼 발굴되는 기업의 숫자도 매우 적었다. 세일런은 OECD 국가 내에 있는 5만 개 기업 대상으로 황금법칙 10가지 기준을 모두 충족시키는 기업을 뽑았는데 최종 발굴된 기업 수는 60개에 불과했다. 비율로 보면 0.12%다.
이처럼 황금법칙을 적용하면 분석할 투자대상 기업군을 소수로 압축할 수 있다. 세일런은 "포트폴리오에 편입할 20~30개 기업을 고르기 위해 60개 정도로 압축된 유니버스(종목군)만 분석하면된다"고 전했다.
■ 피터 세일런의 10가지 황금 법칙(The Ten Golden Rules)
퀄리티 성장기업을 고르기 위한 '10가지 황금 법칙'은 다음과 같다.
1. 확장 가능한 사업모델
기업이 생산하는 제품이나 서비스 시장이 충분히 크고 열려 있어서 지속적인 성장 흡수가 가능해야 한다. 마스터카드는 선진국, 개발도상국의 카드 거래 채택이 확대되면서 지속적으로 매출을 늘릴 수 있었다.
2. 소속 산업의 우수한 성장성
성장하는 산업은 GDP 성장률을 초과하는 성장률을 보이며, 경제주기 부침에 대체로 영향을 받지 않는다. 전자결제 확대, 고령화 등 메가트렌드 변화를 포착해야 한다. 제품주기관리 소프트웨어를 판매하는 다쏘시스템(프랑스)은 기업의 디지털 전환 수혜를 받으며 지속적으로 성장했다.
3. 지속적인 산업 주도력
승자독식 시장에서는 해당 산업 1위, 2위가 대부분의 성과를 가져간다. 오랜 기간 동안 산업을 주도해온 기업을 찾아야 한다. 이런 기업은 지배적인 지위를 잃기 쉽지 않으며 가격결정권을 가지고 있다.
에르메스(의류, 잡화류), 노보 노디스크(당뇨병 치료제), 펩시코(음료), 티파니(보석), 무디스(신용평가) 등은 시장 지배력을 기반으로 꾸준히 가격을 올릴 수 있었다.
4. 지속 가능한 경쟁우위
우수한 제품이나 서비스 혹은 사업모델은 업계 리더가 장기적으로 자신의 위치를 유지할 수 있는 무기다. 경쟁력 있는 제품, 서비스를 제공한다면 쉽게 대체되기 어렵다. 나이키는 최고의 운동화(제품)를 만드는 것으로 고객들에게 인식되어 있다.
5. 강력한 유기적 성장
유기적 성장이란 기업 본연의 사업활동으로 창출된 성장을 말한다. 비용 절감, 금리 하락이 아닌 가격 인상, 판매 확대를 통한 매출 증대가 성장 지속성을 결정한다.
6. 사업 대상 지역 및 고객의 건전한 분산
분산된 매출 흐름을 가진 기업은 특정 영역의 급속한 성장으로 얻는 혜택은 누리지 못하지만 성장 둔화에 따른 충격에는 보호된다. 퀄리티 성장투자는 상방 가능성의 일부를 희생해서 하방 가능성에 대해 더 큰 보호를 받는 것이다.
7. 낮은 자본집약도와 높은 자본수익률을
낮은 자본집약도와 높은 자본수익률을 가진 기업은 대게 재무상태도 건전하다. 조달할 필요가 있는 자본의 양이 적을수록 부채 의존도는 낮아진다. 높은 자본수익률은 재투자를 통해 지속 투자의 성배인 '복리 성장'을 이루는 길을 열어준다.
8. 튼튼한 재무구조
튼튼한 재무구조를 황금법칙으로 한 것은 장기적인 투자전략의 기본이며 불필요한 리스크를 감수하는 것을 극도로 꺼린다는 것을 직접적으로 말해주는 것이다.
모든 기업은 운전자금이 필요하므로 제로 부채를 찾는 것은 아니다. 현금흐름능력 대비 총 유효 부채를 측정하는 것이다. 잉여현금흐름으로 순부채를 상환하는 데 몇 년 걸리는지 측정하는데 이상적인 연수는 0 혹은 마이너스다.
9. 투명한 회계
해당 기업의 회계가 기업 가치를 판단하고 리스크를 평가하는데 무엇보다 중요하다. 퀄리티 성장기업이라면 이해하기 쉬운 회계를 할 것이며 이익이 쉽게 현금으로 전환될 수 있는 기업, 그리고 조정 후 실적과 보고 실적간 차이가 거의 없는 기업을 찾는다. 특별계정이 많은 회계는 위험신호다.
10. 우수한 경영진과 기업지배구조
올바른 경영구조와 의사결정과정은 기업의 적절한 운영에 본질적으로 중요하며, 이는 각 기업별로 조사되어야 한다.
가족지배회사의 경영진이 매력적인 경우가 많다. 이 기업들은 주주 기반 성격 때문에 단기적으로 고통스럽지만 장기적으로 성과를 내는 결정을 내리기가 더 쉽다. 가족회사는 이런 단기적 시장 요구에 덜 영향을 받으며 미래 성장 지속가능성을 더 중요하게 여긴다.
■ 꿈의 '로우 리스크 - 하이 리턴'도 가능?... 최소 10년 이상 투자해야
세일런은 황금법칙 10가지 기준을 모두 충족한 기업 투자를 통해 '저위험-고수익(로우 리스크-하이 리턴)' 구조가 가능하다고 생각한다.
그는 "강한 펀더멘털 주식은 파산 위험으로부터 막아준다"며 "퀄리티 성장 기업은 계속 돈을 벌 것이므로 자본손실은 영구적인 것이 아닌 일시적인 평가손실"이라고 전했다. 또 "장기간 성과를 내왔고, 자본수익률이 높고, 탄탄한 재무구조를 지니고 있어 그렇지 않은 기업보다 파산한 확률이 적다"고 덧붙였다.
세일런은 퀄리티 성장기업을 평균 10년 이상 보유했다. 그는 "장기적으로 볼 때 투자수익은 연평균 이익률에 수렴하게 되어있다"라며 "오래 보유할수록 최초 매수가는 덜 중요해진다"고 전했다. 또 "이것은 투자자들이 인내심 있는 장기 투자자가 되어야 하는 이유"라며 장기투자의 중요성을 강조했다.
퀄리티 성장기업은 지속적인 혁신으로 장기 이익을 유지하는 기업이다. 좋은 가격에 해당 기업을 매수했다 하더라도 혁신을 계속해나가는지, 높은 이익률을 유지하는지를 체크하는 것은 퀄리티 성장투자자의 필수 덕목이다.
프린트
이메일
블로그 담기
점수주기
(댓글 0개)
