[스톡워치] "더존비즈온, 3Q 성장 기대.. 밸류에이션은 고민"

더존비즈온은 ERP, IFRS솔루션, 그룹웨어, 정보보호, 전자세금계산서 등 기업 정보화 소프트웨어 분야에서 각종 서비스와 솔루션을 제공하는 회사다. 또, 강촌에 위치한 D-클라우드 센터를 통해 클라우드 서비스도 제공한다.

2분기 기준 주요 제품별 매출 비중은 ERP, WEHAGO, Amaranth10 61.8%, D클라우드 19.8%, 보안 및 그룹웨어 12.4%, 기타 6%다. 또, 매출의 99%는 내수 시장에서 발생한다.

회사 매출액은 꾸준히 증가하다 최근 주춤했다. 매출액이 주춤하는 사이 영업이익과 순이익은 감소하는 흐름을 보였다. 그리고 감소세는 최근 반등세로 전환하는 모습이다.



[그래프1] 실적 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 연환산 기준 영업이익률과 순이익률은 각각 15.5%, 7.3%를 기록했다. 두 이익률은 2021년 2분기 각각 25.4%, 20.3%를 고점으로 하락세로 전환했다가 최근 반등했다.

[그래프2] 이익률 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출원가율은 상승흐름을 이어갔지만 상승폭은 줄었다. 판관비율은 상승세를 마감했다. 2분기 연환산 기준 매출원가율과 판관비율은 각각 60.3%, 24.2%다.

[그래프3] 매출원가율&판관비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

최근 실적기준 자기자본이익률(ROE)은 5.5%다. 이는 5년 평균 14%보다 낮다. ROE는 오랜기간 하락세를 이어오다 최근 그 흐름이 주춤하는 모습이다.

6일 시가총액 기준 주가순자산배수(PBR)는 1.97배로, 5년 평균 5.79배에 비해 낮은 수준을 보였다. PBR은 2022년 3분기 이후 상승과 하락을 반복했다.

[그래프4] ROE&PBR(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

ROE를 3가지 지표로 분석하는 듀퐁분석 차트를 보자. 순이익률은 하락세가 주춤한 가운데, 총자산회전율은 큰 변화가 없었다. 재무레버리지는 하락세로 전환했다.

[그래프5] 듀퐁분석(연환산)

(자료; 아이투자 스톡워치)

회사는 배당을 꾸준히 지급했다. 다만, 최근 주당 배당금이 크게 줄어든 모습이다. 2020년과 2021년 주당 배당금으로 450원을 지급했지만, 작년에는 123원을 지급했다. 작년 연간기준 시가배당률은 0.3%다.

[그래프6] 배당금&시가배당률(연간)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 기준 부채비율과 유동비율은 각각 97.4%, 91.9%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상일 때 재무구조가 튼튼하다고 말한다. 더존비즈온의 부채비율과 유동비율은 이 기준에 약간 못 미치는 것으로 나타났다.

[그래프7] 부채비율과 유동비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사 차입금은 2019년 3분기 크게 증가한 이후 그 수준을 유지했다. 올해 2분기 기준 회사가 보유한 차입금 규모는 2751억원으로, 전체 자산의 32.8%를 차지한다.

[그래프8] 차입금과 차입금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2분기 연환산 기준 이자보상배율은 3.8배다. 이는 영업이익으로 이자비용을 감당할 수 있다는 사실을 알려준다.

[그래프9] 이자보상배율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

순이익지수가 하락세를 마감하는 모습을 보인 가운데, 주가는 지지부진한 흐름을 이어갔다.

[그래프10] 주가&순이익지수(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

지난달 27일 삼성증권 오동환 연구원은 "경기 둔화와 정부의 지원 사업 축소로 2022년 더존비즈온은 매출과 영업이익이 감소세를 보였다"며, "2023년부터는 지연되었던 Extended ERP 구축 재개로 매출이 반등했다"고 전했다. 이어 "개발자 임금 상승의 영향은 여전하나, 인건비와 외주용역비 절감 노력으로 영업이익률도 점차 개선 중이다"고 설명했다.

오 연구원은 "3분기에도 이런 추세는 이어지며, 전년 동기 대비 5.9% 증가한 매출을 기록할 것이다"며, "영업이익은 계절성으로 전분기 대비 11.2% 감소하나, 기저효과로 전년 동기 대비로는 27.7% 증가할 것으로 예상한다"고 전했다.

또, "구축형 회계 프로그램 스마트A를 연말 단종하고 클라우드 솔루션 위하고(WEHAGO)로 전환할 예정이다"며, "2024년부터 위하고 전환을 통해 ARPU(유저당 평균 매출) 상승이 예상되나, 유지 보수 기간 연장으로 인해 전환 효과는 점진적으로 나타날 것이다"고 분석했다.

밸류에이션에 대해서는 "하반기에도 영업이익 성장 추세가 이어질 전망이나, 여전히 높은 밸류에이션을 정당화하기 위해서는 추가적인 성장 동력 발굴이 필요하다"고 판단했다.

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