[랭킹스탁] 매출 뛰었더니 이익 훨훨 난 식품 종목은?

편집자주 | 이 글에 나오는 종목은 투자 추천이 아닌, 참고용으로만 활용하시고 개별 종목 투자는 전적으로 본인의 판단에 따라 하시기 바랍니다.
아래 표는 이번 2분기 발표된 식품기업 삼양사의 손익계산서 중 일부이다. 연결 손익계산서상 매출액 6987억원에서 매출원가 5676억원을 차감하면 매출총이익 1311억원이 나온다. 또 이 매출총이익 1311억원에서 판매비와관리비 876억원을 빼면 영업이익 434억원이 계산된다.

[삼양사 반기보고서(2023.06) - Ⅲ. 재무에 관한 사항]



매출액에서 매출원가를 차감하면 매출총이익이 되고, 매출총이익에서 판매비와관리비를 차감하면 영업이익이 된다. 그래서 일반적으로 매출액이 증가하면 영업이익도 커지고 매출액이 감소하면 영업이익도 작아진다.

그런데 어떤 기업은 매출액이 조금만 늘어도 영업이익이 큰 비율로 증가하는 반면, 다른 기업은 매출액이 많이 늘어도 영업이익은 조금밖에 증가하지 않는 경우가 있다. 이처럼 매출액이 변화함에 따라 영업이익이 얼만큼 변하는지를 나타내는 비율을 영업레버리지도(DOL, degree of operating leverage)라고 한다.

예를 들어, 영업레버리지도가 5라면 매출액이 10% 증가할 경우 영업이익은 50% 증가한다는 것을 의미한다. 따라서 영업레버리지도가 6이라면 매출액이 10% 증가할 경우 영업이익은 60%만큼 증가한다. 이처럼 영업레버리지도가 커질수록 매출액 변화율에 비하여 영업이익 변화율이 더 커진다.

영업레버리지도를 이용하면 매출액의 변화율에 따라 영업이익이 얼마가 되는지도 쉽게 계산할 수 있다.

영업이익 변화율 = 매출액 변화율 x 영업레버리지도(DOL)

한편, 2분기 실적 발표 시즌 동안 빙그레, 풀무원 등 식품업종 기업들의 호실적 소식이 전해졌다. 소비자 가격 전가력이 있는 이들 기업은 안정적인 시장 점유율을 토대로 제품 가격 인상을 통해 수익성이 향상된 것으로 분석된다.

에프앤가이드 기준 식품 업종에 속한 74개 종목들을 대상으로 2분기 실적을 전분기와 비교 분석한 결과 삼양사, 대상, 롯데웰푸드, CJ제일제당, SPC삼립, 풀무원 등이 영업레버리지도가 10이 넘는 것으로 조사됐다. 이는 매출액이 1%만 늘어도 영업이익은 10%이상 증가했다는 것을 의미한다.

[선정기준]
1. 에프앤가이드 업종 분류 '식품'에 해당하는 상장기업 74개 종목 대상
2. 시가총액 2000억원 이상 17개 종목 중
3. 올해 1,2분기를 대상으로 분석한 영업레버리지도 높은 기업 상위 10선



영업레버리지도가 가장 높은 삼양사는 지난 1분기 대비 2분기 매출액이 7.2%가 증가했지만, 영업이익은 280%가 증가했다. 전자공시에 따르면 매출액의 58%를 차지하는 설탕, 전분당, 밀가루등 제품 가격이 인플레이션의 영향으로 꾸준히 상승하면서 수익성이 개선된 것으로 풀이된다.

[삼양사 반기보고서(2023.06) - Ⅱ. 사업의 내용 - 가. 주요 제품 등의 현황]

[삼양사 반기보고서(2023.06) - Ⅱ. 사업의 내용 - 나. 주요 제품 등의 가격변동추이]


반면 이같은 필수식재료는 시장 크기가 커지거나 시장 점유율이 확대되지 않는 이상 매출액이 커지는데는 한계가 있다. 아래표는 삼양사의 식품 부문 시장점유율 추이다. 제품 가격이 상승해도 시장 점유율은 안정적으로 유지되고 있음을 알 수 있다.

[삼양사 반기보고서(2023.06) - Ⅱ. 사업의 내용 - 다. 주요 제품 시장점유율]



조미료 및 식품첨가물 제조기업 대상도 영업레버리지도 높은 것으로 나타났다. 대상의 주요 식품 품목 가격 변동추이는 아래 표와 같다.

[대상 반기보고서(2023.06) - Ⅱ. 사업의 내용]



대상 역시 2분기 매출액은 1분기 대비 1.4% 밖에 늘어나지 않았지만 영업이익은 1분기 249억원 보다 35% 증가한 336억원을 기록했다.

대상의 반기보고서에는 별도로 시장 점유율 추이가 나타나있지 않지만, 아래와 같은 사업의 특성상 특별한 이유가 없다면 위 삼양사와 같이 기존 시장 점유율에 의미있는 변화가 있을 것으로 추측하긴 힘들다.

[대상 반기보고서(2023.06) - Ⅱ. 사업의 내용]


이처럼 물가상승기에는 식품기업처럼 수요가 비탄력적인 제품을 공급하는 기업은 작은 매출액 변화에도 이익은 크게 남기며 장사를 잘 할 수 있는 환경이 구축된다. 영업레버리지도(DOL)를 잘 분석하면 현재 시장에서 시장 주도권을 지니고 있는 업종이나 종목에는 어떤 것들이 있는지 살펴보는데 도움될 수 있다.


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