[스톡워치] "호텔신라, 면세업 수익성 개선 기대"

호텔신라의 사업부문은 TR과 호텔&레저부문으로 나눈다. TR사업은 '면세 판매업'으로 외국인 방문객과 내국인 해외출국자를 대상으로 외국의 유명 브랜드 상품과 토산품을 판매한다.

1분기 기준 사업부문별 매출 비중은 TR 81.2%, 호텔&레저 20.7%다. 또, 영업이익은 TR 67.4%, 호텔&레저 27.1%다.

호텔신라의 연환산 매출액은 2019년 4분기 5조7173억원을 기록한 후 감소해 2021년 1분기 2조9715억원까지 줄었다. 이후 다시 늘어난 매출액은 올해 1분기 연환산 기준 4조5798억원으로 증가했다.



영업이익과 순이익도 매출액 흐름과 함께 증감하는 모습이다. 1분기 연환산기준 영업이익과 순이익은 각각 977억원, 107억원이다.

[그래프1] 실적 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기 연환산 기준 영업이익률과 순이익률은 각각 2.1%, 0.2%다. 두 이익률은 2020년 4분기 최저점을 기록한 후 반등해 현재 수준에 이르렀다.

[그래프2] 이익률 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출원가율은 2020년 4분기 65.6%를 고점으로 하락해 올해 1분기 45.4%까지 하락했다. 한편, 판관비율은 최근 상승세를 보이면서 작년 4분기 54.5%를 기록했다. 이후 올해 1분기 조정을 받으며 52.5%로 하락했다.

[그래프3] 매출원가율&판관비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출대비 재고자산 비중은 2021년 1분기 20.9%를 고점으로 내림세를 보여 올해 1분기 12.1%로 하락했다.

[그래프4] 재고자산 추이(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

최근 실적기준 자기자본이익률(ROE)은 1.8%다. 이는 5년 평균보다 높은 수준이다. 과거 ROE는 18.5%까지 상승했으나, 코로나 이후 실적이 급격히 감소하며 ROE도 부진한 흐름을 보였다. 코로나 여파가 잠잠해지면서 실적 회복과 함께 ROE도 반등해 현재 수준 올랐다.

27일 시가총액기준 자기자본이익률(PBR)은 4.84배로, 5년 평균 4.52배보다 높다. PBR은 2021년 2분기 6.82배를 기록한 후 하락했다가 작년 4분기 급등하는 모습을 보였다. 그러나, 올해 1분기 그 상승세가 꺾이면서 하락했다.

[그래프5] ROE&PBR(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

ROE를 3가지 지표로 분석하는 듀퐁분석 차트를 보자. 순이익률은 회복세를 보인 가운데, 총자산회전율과 재무레버리지 모두 상승 후 올해 1분기 조정을 받는 모습이다.

[그래프6] 듀퐁분석(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사는 배당을 꾸준히 지급한 것으로 나타났다. 주당 배당금은 2014년부터 2019년까지 350원을 지급했는데, 이후 실적 감소와 함께 주당 배당금도 줄였다. 이에 2020년부터 2022년까지 200원을 주당 배당금으로 지급했다. 작년 연간기준 시가배당률은 0.2%다.

[그래프7] 배당금&시가배당률(연간)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기 기준 부채비율과 유동비율은 각각 414.5%, 148.9%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상일 때 재무 구조가 튼튼하다고 말한다. 이에 호텔신라의 재무 안전성 매력은 아쉽다고 할 수 있다.

[그래프8] 부채비율과 유동비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사의 차입금 규모는 2019년 1분기 크게 증가한 이후 그 수준을 유지하는 모습이다. 올해 1분기 기준 전체 자산에서 차입금이 차지하는 비중은 59.4%다.

[그래프9] 차입금과 차입금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기 연환산 기준 이자보상배율은 2.1배다. 이는 영업이익으로 이자비용을 감당할 수 있다는 것을 나타낸다. 다만, 그 수준이 과거 대비 낮다는 점은 주의해야 하며, 향후 흐름을 관찰할 필요가 있겠다.

[그래프10] 이자보상배율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

주가는 2021년 5월 이후 하락세를 보이다 작년 11월 반등했다. 그러다 최근 다시 하락세를 보였다. 순이익지수는 2020년 4분기 저점을 기준으로 반등했다가 최근 조정 후 재차 오르는 모습이다.

[그래프11] 주가&순이익지수(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

29일 신영증권 서정연 연구원은 호텔신라에 대해 "2분기 매출액은 전년 동기 대비 15% 감소, 영업이익은 4.8% 증가할 것으로 예상한다"며, "대형 따이공에 대한 알선수수료 인하 정책의 여파가 2분기에도 이어지고 있으나 상대적으로 마진이 높은 고객 구성비가 증가하면서 면세업 수익성 개선세가 눈에 띌 것으로 예상한다"고 분석했다.

또, "호텔업은 작년 2분기 일회성이익의 영향으로 감익 추정하지만, 수요는 여전히 견조한 것으로 파악한다"고 설명했다.

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