[스톡워치] "고려아연, 아연 제련수수료 인상 효과 기대"

고려아연은 비철금속 제조와 판매, 비철금속 수출입업, 광산개발업을 하는 회사다. 그 외 2차전지 전해동박 생산업, 친환경 자원 순환 사업, 신재생에너지 및 수소개발을 신사업으로 진행한다.

1분기 품목별 매출 비중은 아연 37.6%, 연 15.4%, 금 12.8%, 은 22.4%, 동 4.6%, 기타 7.2%다. 또, 수출과 내수 비중은 각각 70%, 30%다.

고려아연의 매출액은 꾸준히 증가했다. 그러나 연환산 영업이익은 2022년 2분기 1조2190억원을 최대치로 기록한 후 감소세로 전환했다. 올해 1분기 영업이익은 7802억원을 기록했다. 반면, 순이익은 안정적인 흐름을 보였다.



[그래프1] 실적 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기 연환산기준 영업이익률과 순이익률은 각각 7%, 6.9%를 기록했다. 두 이익률은 최근 하락세를 보였다.

[그래프2] 이익률 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출원가율은 조금씩 상승해 1분기 연환산기준 90.5%로 올랐다. 판관비율은 3개 분기 연속 가파르게 오르며 2.5%로 상승했다.

[그래프3] 매출원가율&판관비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기 매출대비 재고자산 비중은 상승 반전하며 27.1%를 기록했다. 이 비중은 특정 범위에서 상승과 하락을 반복하는 모습이다.

[그래프4] 재고자산 추이(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

최근 실적기준 자기자본이익률(ROE)은 8.6%다. 이는 5년 평균 9.2%에 비해 낮은 수준이다. ROE는 작년 2분기까지 상승세를 이어오다 3분기 크게 하락해 현재 수준에 이르렀다.

13일 시가총액기준 주가순자산배수(PBR)는 1.11배로, 5년 평균 1.24배에 비해 낮다. PBR은 2020년 2분기 0.94배를 저점으로 상승하기 시작했다.

[그래프5] ROE&PBR(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

ROE를 3가지 지표로 분석하는 듀퐁분석 차트를 보자. 순이익률, 재무레버리지는 하락세를 보인 가운데, 총자산회전율은 올해 1분기 상승세로 전환했다.

[그래프6] 듀퐁분석(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

회사는 배당을 꾸준히 지급했다. 그리고 주당 배당금도 지속적으로 증가하는 모습을 보였다. 작년 연간기준 시가배당률은 3.5%였다.

[그래프7] 배당금&시가배당률(연간)

(자료: 아이투자 스톡워치)

배당성향이 계속 상승한 점도 눈에 띈다. 배당성향은 2020년 46% → 2021년 44% → 2022년 51%를 기록했다.

[그래프8] 배당성향&시가배당률(연간)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기기준 부채비율과 유동비율은 각각 29.3%, 264.9%다. 일반적으로 부채비율 100% 이하, 유동비율 100% 이상일 때 재무구조가 튼튼하다고 말한다. 이에 고려아연의 재무 안전성 매력은 크다고 할 수 있다.

[그래프9] 부채비율과 유동비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

최근 차입금이 증가한 점이 특징이다. 다만, 전체 자산에서 차입금이 차지하는 비중은 10% 미만으로 높지 않았다.

[그래프10] 차입금과 차입금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

1분기 연환산기준 이자보상배율은 17.9배다. 이는 영업이익으로 이자비용을 감당할 수 있다는 것을 뜻한다. 다만, 이 배율이 계속 하락하고 있다는 점에서 지속적인 관찰이 필요해 보인다.

[그래프11] 이자보상배율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

또, 순현금 보유량이 감소하고 있다는 것도 특징이다.

[그래프12] 순현금&시총대비 순현금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

고려아연의 주가는 2022년 8월 67만원선까지 상승했다. 그리고 이후 조정을 받으며 하락세를 이어온다. 순이익지수는 2022년 2분기 고점을 찍은 후 내림세를 보인다.

[그래프13] 주가&순이익지수(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

13일 신한투자증권 박광래, 최민우 연구원은 고려아연에 대한 리포트를 발간했다. 두 연구원은 "2분기 중국 제조업 경기지표들이 연이어 시장 기대치를 하회하며 전반적인 비철금속 가격 약세를 야기한 가운데, 아연의 2분기 평균가격은 공급 부족이 해소되며 1분기 대비 17% 이상 하락할 것으로 보인다"고 예상했다.

그러나 두 연구원은 "2분기부터는 본격적인 아연 TC(제련수수료) 인상 효과가 반영되고, 아연/연/은 판매량의 전분기대비 증가가 예상된다"고 말했다. 호주 SMC 실적에 대해서는 "현지 전력가격 안정에 따른 정상적인 생산 운영으로 2분기에도 영업이익 흑자를 기록할 전망이다"며, "금/은 가격 상승도 수익성 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보인다"고 분석했다.

두 연구원은 "하반기에는 이익 회복뿐만 아니라 신사업 매출이 발생하기 시작할 것이다"며, "4분기부터 이차전지용 전해동박 관련 매출이 발생하기 시작할 전망이다"고 말했다. 또, "하반기에는 울산 온산에 니켈 제련소 착공에 돌입한다"며, "LG화학과 함께 설립한 '한국전구체'는 2024년부터 양산을 목표로 연간 2만톤 규모의 전구체 공장을 전구체 공장을 건설 중에 있다"고 전했다.

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