[스톡워치] 화승엔터프라이즈, 아디다스 신발 ODM 회사

화승엔터프라이즈는 아디다스 신발을 ODM(제조업자개발생산)으로 생산하는 회사다. 또, 2019년 2월 모자 생산 업체 유니팍스를 인수해, 스포츠 모자 제품으로 제품군을 확대했다. 지난해 3분기 누적 기준 매출 비중은 신발부문 83%, 유통 및 기타 부문 17%다.

회사의 매출액은 꾸준히 증가하는 모습을 보였으며, 최근에는 그 증가폭이 가팔랐다. 영업이익은 2020년 1분기 최고점을 기록한 후 2022년 1분기까지 큰 폭으로 감소했다. 그러다 최근 2개 분기동안 영업이익이 크게 반등해 눈길이 간다. 순이익도 영업이익과 비슷한 흐름을 보였다.

[그래프1] 실적 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)



지난해 3분기 연환산 기준 영업이익률과 순이익률은 각각 3.1%, 1%다. 현재 두 이익률은 과거 최고점 대비 낮은 수준을 보이나, 최근 최저점에서 반등하는 모습을 보인 점이 특징이다.

[그래프2] 이익률 차트(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출원가율은 안정적인 흐름을 이어가는 가운데, 판관비율이 7~10% 사이를 오르내렸다. 최근 분기 연환산 기준 판관비율은 8.5%다.

[그래프3] 매출원가율&판관비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

매출대비 재고자산 비중은 2020년 2분기 16.9%에서 상승해 2022년 3분기 23.8%에 이르렀다. 이 비중은 최근 상승 폭이 줄어들고 있는 점이 특징이다.

[그래프4] 재고자산 추이(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

작년 3분기 연환산 기준 자기자본이익률(ROE)은 2.5%를 기록했다. 이는 5년 평균 8.11%에 비해 낮다. 한편, 9일 주가순자산배수(PBR)는 0.93배로, 5년 평균 2.05배와 비교했을 때 크게 낮은 수준을 보인다.

[그래프5] ROE&PBR(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

ROE를 3개 지표로 분석해보는 듀퐁분석 차트를 보면, 총자산회전율은 조금씩 하락하는 모습을 보였다. 순이익률과 재무레버리지는 최근 상승 폭을 키웠다.

[그래프6] 듀퐁분석(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

2020년 3분기 기준 부채비율과 유동비율은 각각 161%, 99.1%를 기록했다. 보통 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상일 때 재무 안전성 매력이 높다고 한다. 화승엔터프라이즈는 이 기준에 다소 못 미치는 모습이다.

[그래프7] 부채비율과 유동비율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

이자가 발생하는 부채인 차입금은 계속해서 증가했다. 지난해 3분기 기준 차입금 비중은 41.5%로 재무 안전성에 대해 계속 확인할 필요가 있다.

[그래프8] 차입금과 차입금 비중(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

영업이익으로 이자를 얼만큼 감당할 수 있는지 알려주는 이자보상배율은 3.3배다. 이는 영업이익으로 이자를 감당하는데 문제는 없으나, 재무 안전성이 뛰어난 기업에 비해 배수가 높지 않은 편임을 확인할 수 있다.

[그래프9] 이자보상배율(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

전반적으로 주가와 순이익 지수가 같은 방향으로 움직이는 모습을 보였다. 그러다 최근 순이익 지수는 상승하는 가운데, 주가는 아직 뚜렷한 방향을 보이지 않고 있다. 이에 향후 주가의 움직임이 어떻게 전개될 지 궁금증을 자아낸다.

[그래프10] 주가&순이익 지수(연환산)

(자료: 아이투자 스톡워치)

10일 화승엔터프라이즈에 대한 리포트를 작성한 하누리 연구원은 "아디다스의 매출 가이던스 하향으로 화승엔터프라이즈에 대한 실적 눈높이 하향이 불가피하다"고 전했다. 다만, "서구권 경제 지표 회복과 중화권 리오프닝 효과 및 사업 구조 재편에 대한 기대는 유효하다"고 밝혔다.

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