: ƽ Į Tobias Carlisle
ű:
ǻ: ̷̵ / 2021 12 / 447 / 19500

. , ִ ֽκ Ź ø 밡 ڹ 뼺߽ϴ. ؼ Į ĭ, Ʈ, Ŭ ν, ̺ ȥ 밡 (Դ) Բ ҰǴ ڵ ڹ ū ̷µ, ̵ δ ġ ƹ, ̾ öκ ߴٴ ֽϴ. å Ź 밡鿡 ؼ ̾ ħ ݴϴ.
ڴ ̾ ֽ ã NCAV Ȱؼ (ڻ)ġ ſ ֽ Ʈ ũ ̱ ִٰ մϴ. ڵ ʿ ڵ پ ʸ ϰ ֽϴ.
å , ṵ̋ å ϰ ۡ, ȿ ̸ ϱ ؼ å Ұ ɴϴ. , 10 ̿ؼ ϴ Ǿ ϴ پ ڵ鿡 ȰǾ Դٴ ʿ 踦 ̿ؼ մϴ.
ֽ-强 ͼ -ö ̷ ֽ ڿ ū Ȱݴϴ. ſ ܼ ڹ ߳ ϱ ƽϴ.
ſ ֽ ϴ ܼ Ʈ ͷ ø ־ , عٴڿ ȸ ൿڵ Ȱ ־ϴ.
ൿڵ ŷ ֽ ǥ , 뷮 , 缺 Դϴ. ̷ ֽ ߰ϸ 缺 ̰ ϰ ν 簡ġ ÷ ؼմϴ.
1, ĭ
۳ Ϸ ӽũ Ʈ͡ μ Ȯϰ Ʈ ֽ ν ū ø Ȱ Į ĭ å ΰԴϴ. ൿǴ ȭο ̾(1894)κ ۵Ǿ ؼ ﵵ һϴ ĭ(1936) ڸ ̾Ҵٰ ִµ. ̸ ϰ ǥ űϴ.
ĭ ̾ ö Ƶ̰ Ȱ ֽĿ ־. ֽĿ ָ п ״ Ī ־, ڽ å ־. ڷμ ĭ ȭ ൿ ȭ ſó ݿѴ. (p.22)
ĭ , 1976
Ȳ 1970 ߹ ġ鼭 ֽ ġ ũ ¿ ־ϴ. ħ ̱ ӷ ֽ ߴ ṉ̃ .
ĭ ݵ带 ̿ Ͱŷ ÷ȴ ֽ ̿ؼ Ͱŷ ϰڴٴ ھȳ ֵ鿡 ϴ. ĭ ۰ ũ Ƽ콺 ̸ ĭ ̶ ̸ ٿϴ.
츮 '' ֽĿ ũ ش ִٴ Դϴ.
1. 濵 ȸ縦 ûϰų '' Űϵ Ѵ.
2. 븮(proxy war, ) δ.
3. ż Ѵ.
4. ȸ翡 Ǵ. – Ϸ ˷ ҹ! (p.33)
ڱ Ϲ ֵμ Ŀ ε Դϴ. , ̷ ϸ ִ ȸ ˴ϴ. Ǵ ൿڵ ɼ ؼ ̸ żصδ Ȱ ְڰ.
츮 ൿǴ ۵Ǿ ̹߽ϴ. , ӵ ֽϴ. 2 ־ öƮ M&A и ؼ Ÿߴ ̹ ż Ϲ ֵ б 絵 ż Դϴ.
ġ â ̾ ൿ ̱ ߴµ. ̾ ൿڷ ϵ ȸ 濵 ð 濵ڰ ̿ ϴ ൿ ϴ Դϴ.
ִ ̻ȸ ϴ ൿ , ȸ ӿ ַμ ڽ Ǹ Ѵ. , ƴ ϴ ü ֽ ƴ϶ '濵'̶ ̴.
- ̾, м, p.50
2, ڵ
1934 ' м' Ⱓ ̾ 1920 ڿ 1929 Ȳ ¾ Ļ ̾ϴ. ̷ ̾ Ͽ 簡ġ ְ ϰ Ǿ, NCAV(Net Current Asset Value: ڻ갡ġ(*)) ϰ ˴ϴ
* ڻ갡ġ(NCAV) = ڻ(ڻ꿡 ڻ ) – ä Ѿ
̾ ðѾ NCAV 3 2 ż ҽϴ. ϴ -ٸ ǥ û갡ġ- ˴ϴ. ٸ , ' ' ߿伺 մϴ.
ε ΰ 縦 '̰ ' 忡 Ƴ´. ó ؾ Ѵٸ 츮 ''̶ ̴. ռ ̷ Ǹ ϴ ϰ . (p.66)
̾ ' м' ġ ΰ ŷǴ ֽ 밳 ϱ Ǵ߽ϴ. ̷ ֽ ְ 簡ġ ø ؼ 濵 ü, Ű Ǵ û մϴ.
ݸ鿡 ' '̶ , Ŭ ̾ û갡ġ ϴ ̾ ڹ ϴ ڻ갡ġ Ѵٴ ǰ ֽϴ.
! ڻ갡ġ ſ -å ̸ ֽĿ ϴ-NCAV ̷ ˴ϴ.
ָ ̸ 1971~1983, 13 NCAV ϴ ֽĵ ų żؼ 1Ⱓ ϰ üϴ ռͷ 29.4%( Ⱓ 11.5%) Խϴ. ǥ ֽ ۾ 18 89 żߴٰ մϴ.
ڴ 1984 2008 25 ߰ 35.3%( 22.4%) ̾ NCAV ȿϴٴ Ȯ߽ϴ. ϴ ֽ 1984 13, 2002 152 , ؿٰ ϳ.
ڴ Ϻ, ȿ Ȯ߰ ӽ Ƽ 1985~2007 - ֽ Ʈ żϴ ؼ ϰ ̱ ͷ øٴ Ȯ߽ϴ.
Ȯ NCAV ȿ 밳 ֶ Ѱ谡 ־ٰ ϴµ. ٸ, ڱ ϴ Ϲ ڵ鿡Դ ǡ Ѵٴ Ƶ ֽϴ.
ϰ ְ 뿡 ֽ ū Ȱִ ڴ ȸ(mean reversion) ִٰ մϴ.
Һ Ȳ 'Ҹϰ' ؾ Ѵٰ ϴ ڿ. Һ ؼ ݴ ̴. ̷ 밳 ũ ߸ Ǹȴ. ų Ȳ ӵ ʴ´.
̰ Ϲ Ư شȴ. پ ȸϷ ں ̴ (corrective forces) ۿѴ.
- ̾, м, p.86
3, : ûο 濵ڷ
1956 ̾ ڹ 鼭 濵 ʾҴ ̾ ֽ ߰ 濵 մϴ.
1959 ۰Ÿ ۰ ڻ꿡 ϴ ڿ Ϳ ϴ ڷ ϰ ˴ϴ. Ⱑ 1963 Ƹ߽ ڿ ְ. 1967 տ ȭ ڽ ڰ ϴ. 7° å, ' , ⺻ Ģ' ִ ̹Ƿ ο빮 Ϻθ űϴ.
ڸ ϴ ǰ ΰ Բ մϴ. м ش ο ġϴ ' ˾Ƽ ״ (, , 濵 ) Ѵ' մϴ. ݸ鿡 м ϴ 'ȸ(ֽ) ˾Ƽ Ǯ ״ ݿ Ѵ' մϴ. (p.107)
1983 ũ ֿ ּѿ 簡ġ ̾ ϴ.
ôμ ΰġ ϱ , 簡ġ 꿡 ʿ ְ ( ߿)Ǵ Ե ʴ ڷ ǥ Դϴ. ΰġ 簡ġ ǹ̰ ũ ٸٴ ϴ ߿մϴ.
ΰġ ȸ , ں(contributed capital) (retained earnings) 繫 Ժ(financial input) ݴϴ. 簡ġ , ġ ̷ 帧 ġԴϴ. , ΰġ ԵǾ ˷ְ 簡ġ ִ ְ մϴ. (p.115)
ũ ġ ΰġ ( ) ߴٰ ߴµ. ڻ ġ ϸ鼭 á غϴ.
ڴ Ѿٰ ϸ鼭, ġ ƹ̸ ̾ پ û ݴϴ.
̾ ' Ȳ ȸϴ , ں ̴ ۵Ѵ' ߴ. ̾ ϸ鼭, پ п ̾ ¿ ϰ ROIC ϴ ִٰ Ͼ. (p.127)
4, μ
1981 п , Ʈ ̾ NCAV ̿ؼ 6(1972~1978) Ⱓ 忡 10% ̻ ʰͷ ÷ Ȯϴµ. Ư¡ ߰ ߴٰ մϴ.
2005 Ʈ ROE(return on equity: ڱںͷ) ֽĿ ϴ ̶鼭 ROE ROC(return on capital: ںͷ) ؼ ROC ̿ؼ 17(1988~2004) ߽ϴ. ROC 忡 18.4%(30.8% - 12.4%) ʰͷ ø ɴϴ.
ڴ ̴ 깰 ɼ ְ ġ ְ ԵǾǷ Ȱؼ ̱ ƴٴ ǽ ǰ մϴ. S&P500 Ե ʴ ϰ 48(1964~2011) ռͷ 13.9%, S&P500 10.5% ̰ ̴ Ʈ ʹ ̰ ־ϴ.
Ʈ ijŻ ϸ鼭 ROC EY(earnings yield: ͼͷ) 20(1985~2005) 40% ͷ ø ̹Ƿ ȥ ϴ.
ȸ ROC ֽ ROC ־ ͷ ǹǷ ROC ڻ갡ġ ֽĿ ϴ ϴٴ ٰ ϴµ. ̿ ؼ Ŭ ν پ Ȯݴϴ.
ݴ پ , ְ ̹ ݴ ݿߴٸ ͷ ̴. , ̱ ֽ ãƳ´ٰ ؼ ƴϴ. ߸ Ű ֽ ߱ؾ ִ. ݴа ̸ ϴ ھ迡 ̴.
– ο: Ŭ ν, Ƿ , p.167
5, ġ ۵ϴ
ᱹ Ƿ ֽĽ Ǵ ó Դϴ. ̾ ' м' ȣƼ콺 , ߶ Ͼ ̰, ߶ ̴١ ̴ ȸ ϱ ؼ ϴµ.
3 ͷ Ҵ ֽ() 3 Ҵ ֽ() ö 3 ÷ȴ ֽ 3 ֽ Ȯ ֽϴ.
ġ ϰ ߿ ġ ᱹ ְ ġ ݿϰ ˴ϴ. GNP ݸ ؿ ̴ ֽϴ.
м ϸ, 17(1964~1981) GNP 373% ڸ(Dow: 874 -> 875) ı 17(1981~1998) GNP 177% (875 -> 9,181) ̻ ߴµ, ݸ() ã ֽϴ.
17 ⱹä ݸ 1964⸻ 4.2% 1981⸻ 13.6% 3 ̻ ı 17 1981⸻ 13.6% 1998 5.1% ϶ߴµ, ֽĽ ٴ ݸ .
FRB رݸ Ŷ ӿ ⷷŸ ۱ ֽĽ Ȳ Ʋ ϴ. ӵ巹 ڽ (ߴܱ)ü = + ɸ ߴµ, ⼭ ǹϴ ݸ ִٴ ǹѴٴ 츮 ̷ ۿ Ϸְ ־ϴ.
1999 ּѿ ݸ ̼ 迡 մϴ.
߷ ۿϵ ݸ ̼ǿ ۿѴ. , ݸ ̼ . (p.188)
6, ġֺ α: ձ
ձ ÷ ν (PER) ڻ ֽ ġ ̿ؼ (PER) ֽ μմϴ. ġ μ ̸ ̿ؼ ٸ ֽ μϴ ġ ҷϴ. ݸ dz ̸ ϰ ǰ 鼭 Ѷ ϴ.
̾ ' м' 1934 ̹ ¿ ǰ ֽĿ , پ ݵ 'ο ô', ű ϴ մϴ.
' ֽ' ƹ ص ڶ ϴ 'ο ô' Ģ, δ '' ̸ dz ոȭϴ ܿ Ұϴ. (p.224)
7, Į ִ°
( ̼ ֽ żϴ) ġ ͷ մϴ.
Ⱓ(1963~1990) 5 ͷ , ġ ͷ α ͷ ũ ռϴ. , 帧, , ־ αְ ġֿ ռ αִ ġ ξ α ͷ ġֿ ˴ϴ.
ġֿ Ʈ Ʈ ͷ ռ ߿ ͷ ռ ɴϴ.
ͽ ʿ췮 ROE ̶ ֽϴ. ̵ ð 鼭 ROE 鼭 ͷ ϶ϴ ϴ. ſ ſ ٴ ͷ Ȯ ֽϴ.
ڴ ̾ 1976 ͺ 4 ̹ 7忡 οߴµ. ͺ信 ̾ پ ġ ȸ ã ̻ Ǻм ȣ ʴ´ٰ ϴ. NCAV ü Ծ ŷ ְ ̶ մϴ.
εݵ â , ̾ ͺ信 ̻ Ǻм ȣ ʴ´١ ۱Ϳ εݵ塯 ǹѴٰ ߴµ. ؼ ?^^
ٸٶ ȸ ϸ鼭 α 迡 Ǹ ִ ġ մϴ.
żϰ ְ ø ̶ 븦 ϴ. ְ 濵 ̹ ݿǾ ɼ ̱ ̴. ְ Ÿϴٸ ( ̾ ϰ ִٸ) ū ð Ұ ̾ ִٴ ̴.
, ġ ¶ ʳ ϴ ɼ ִ. ʰ ͷ ϴ ϳ, ̴. (p.297)
8,
1970~80 ũ M&A Ȱϴ Ƽ 1960 ũŸ μϴ ʸ Ҽ ְ մϴ.
, ֽġ ij Ҹ 鼭 Ȯϰ ־ űϴ.
ֽ ֽ PER Ƽ, ͷ Ƽ, Ƽ ƴϴ. ̷ ǥ DZ , ǹ ̶ֽ ֽ ְ 繫ǥ м û갡ġ(, 簡ġ) ̴ֽ. ֽĸ ش.
– ũ ұ, , , p.15
9, ѴϹ ¸ Ȱ
1970 Į ĭ ൿǴ ӵǾµ, 2000 ȸ ߰մϴ.
ĭ ൿ ǥ ݴ Ŵν ͷ ø 缺 Ȯ븦 ̲ ν, ġ ֽ ְ øϴ.
10, ϱ
ൿڵ ǥ ֱ ְ ϰ, ̼ , , ȸ , ٷ ̾ NCAV Ȱ Դϴ.
̵ ֿ 濵 ̿ å ؼ ִ, 븮 δ ū. 濵 ɼ ִ ؼ ڻ ø ;ϴ ݸ ֵ ȸϱ⸦ ϱ Դϴ.
ൿڴ ̷ μϰų 濵 йؼ 缺 ̰ 簡ġ ؼ 尡ݰ Դϴ.
Ӱ ROE ãƳµ Ź ɷ ؼ ROE ֽĿ ؼ ø ֽϴ. Ͱ ɷ Ϲ ڵ ġֿ ϸ ǰ ֽϴ. װ ٷ ġ ֽĿ ϴ Դϴ.
å 8° å Ұߴ, '! ֽϴ' ļ Ȥ ٸ ְ ʷ Ҽ ̷Ӱ ϴ ϴ.
'! ֽϴ' ؼ ֽ ġ ︮ ø ൿ Ȱ ٷٸ å ܼ ֽĿ ϴ ε ൿڵ Ȱ 鼭 庸 ξ ͷ ø ִ ݴϴ. װ װ ƴϳİ? ~ ɷ ſ ۿ ^^
̸ 1970~2010 踦 мؼ ־ ֽ ְ øٴ ȴµ. ڴ ̸ ϰ ִµ, å ڿ ְ ; ڽ ǥ ϴ.
߰; ֽĵ ߿ ߰; ֽ ְ ͷ âѴٴ иϴ. (p.274)
ROE ڹ κ ڵ ڸ Ƿ ֿ ϴ ڹ ٰ մϴ. δ ڰ ROE ں ͷ ִٰ ϴ ġǴ 鼭 ȥ ֽϴ.
å õϰ ; ܼ ġ ֽ ũ ռ ͷ ø ִٴ 忡 ߱ Դϴ. å αֿ ϱ ٴ ġ ֽ żϸ ̱ ִٴ Ȯ ݴϴ. 鼭 ڸ ʴ ֽ ͷ ø ִٴ Ǿٰ ̸ ϰ ϰ ʾҽϴ.
ڰ ϴ ڻ갡ġ ſ ֽĸ Ʈ ϴ ͺٴ ڻ ǥ θ ϴ PBR̸鼭 PER ֽ Ʈ ϸ鼭 ̱ ڰ ϰڴٴ غҽϴ. 츮 ֽĽ忡 ̷ ֽĵ ϱ.
ŷڰ ָ鼭- - ֽ ⸸ ϸ Ѵٴ ҿܰ ô鼭 ٸ ϻ ġڵ鿡Դ ū ⸦ ݴϴ.
å ̾߱ ø ϸ鼭 ݺϰ Ǵµ, ൿǰ ϻ ̱ Ȳ 鼭 츮 ƽϸ鼭 츮 嵵 ִٴ ߰ϰ 밨 մϴ.
ٸ ں 濵 и ֽȸ簡 Ϲ ̱ -븮 ̶ 츮 (ū)-() ܰ ƾ ̷ 翡 ũ þ ֵ Ѵٸ ֽ ηִ 츮 ֽĽ û ȸ ̶ غϴ.
Ư Ҵ ۱
ڻ̵ ڰ ϴ ͷ ä ͷ DZ ̴. ä ݸ ٸ ڻ ڻ ͷ ߾ Ǿ Ѵ. ݴ, ä ݸ װ ٸ ڻ о ø.
- , 1999 ּ, p.188
κ Ȳ ϰ ȮǼ Ȯ ̱ Ѵ. 밳 ȮǼ . ȮǼ ؼҵ ̸ ɼ .
ڴ 밳 Ϻ ٰŷ Ǵ , ȮǼ ´. ٸ ڵ ױ ϴ ð ٰ Ȯ ݿ ż ִ ȸ ִ.
- Ŭ, , p.294
ȸ ɼ ұϰ ġ ȸͰ Ͼ ɼ ó ű. ٷ ̰ ڸ ͼ ̷ο . (p.299)
* ڿ ǥõ ڴ å Դϴ.
ۼǾϴ. ۿ õ ϴٴ ݵ ּ. Ǵܿ å ο ֽϴ.
۱ڨ ġ ã ħ, (itooza.com)
ڻ߿ ڻ ڻ ڱ Ѻ ϴ.
ڻ 66% dz.
̸ ڻ꿡 åϱ ư ٰ Ѻ Ը ū ڻ ϱ
ڻ ȸ ְ, ڻ ҷ ΰ ִ°̶ ε
ش ֻ Ȱ ־ ִ ڻ̶
ָմϴ.
-̾ 簡ġ Ŀ ٸ
ڻ갡ġ(NCAV) = ڻ(ڻ꿡 ڻ ) – ä Ѿ
ڻ ڻ꿡 ڻ ε...̳ ڱ ڻ
ڻ꿡 ϴ° Ҷ ´
Źϴ.
ġ ſ ֽ ãⰡ , İ ̴ ϴ.
ֻ мغ ̰ ϱ.
Ͻ ൿǰ ȭ Ǿ ֻ縦
ٰͼ ֵ , ϴ ȯ մϴ.