숙향의 투자 편지(119)- 그레이엄의 1929년 대공황

마켓타이밍(3)
- 벤저민 그레이엄의 1929년 대공황

1929년 그레이엄은 그보다 24세 더 많은 버나드 바루크와 만납니다. 바루크는 이미 뛰어난 투자자이면서 정치가로 명성을 떨치고 있었는데요. 바루크는 그레이엄을 고용할 의사가 있었지만, 조건이 맞지 않아서 이루어지지 않았습니다.
이 자리에서 두 사람은 당시 주식시장의 과도한 상승과 투기꾼들의 광란하는 모습, 유명 투자은행들의 흥청망청거림과 같은 모든 상황이 갑작스런 폭락사태와 함께 끝날 것이라는 데 의견을 같이합니다.

나는 바루크가 당시의 비정상적인 상황을 꼬집으면서 연리 8%의 기한부 대출을 받아 겨우 2%의 배당금을 지급하는 주식을 사는 사태를 지적했던 것을 기억한다. 그 말에 대해 나는 이렇게 대답했다.

맞습니다. 보상의 법칙에 따라 우리는 언젠가 그 반대되는 상황, 즉 연리 2%의 기한부 대출을 받아 8%를 배당해주는 우량주에 투자하는 것도 예상해야 합니다.
That’s true, and by the law of compensation we should expect someday to see the reverse-2 percent time-money combined with an 8 percent dividend on good stocks.

바루크는 투자한 주식을 모두 현금화하면서 위기를 피했지만 그레이엄은 1929년부터 1932년까지 대공황의 어려운 시기를 고스란히 당해야 했습니다. 그리고 그의 예언은 20년 지난 다음 완전히 다른 시장환경 아래에서 정확하게 입증됩니다. 이때 그레이엄은 대공황 시기에 어리석게 대처했던 자신의 행동을 회상합니다.

지금 되돌아볼 때 정말 이상한 것은 내가 그런 상황을 아주 심각하게 예견했음에도 불구하고, 나의 펀드가 처하게 될 위험은 미처 인식하지 못했다는 점이다.
What seems really strange now is that I could make a prediction of that kind in all seriousness, yet not have the sense to realize the dangers to which I continued to subject the Account’s capital.

대공황이 일어났던, 1929년 35세의 벤저민 그레이엄은 이미 뛰어난 투자자로서 명성이 높았고 그래서 당대 최고의 투자자였던 버나드 바루크의 동업 제안을 받을 정도였습니다. 하지만 버블이 진행되는 동안에는 (바루크와 대화하면서 당시 증시 상황에 대한 현명한 판단을 하고서도)미처 탈출할 생각을 하지 못했던 것이죠.

1929년부터 1932년까지 그레이엄이 운용한 펀드는 70% 이상 손실을 보았고 1933년 50% 수익을 얻으면서 회생할 때까지 4년 동안 힘든 시기를 보냅니다. 당시를 회상하는 그레이엄의 말씀을 마지막 글로 붙입니다.

나의 괴로움은 재산이 줄어들었기 때문이 아니라, 지루한 장기전과 함께 시장이 돌아섰다고 생각했지만 다시 추락할 때마다 되풀이되는 실망, 대공황과 손실이 언제 끝날 것인가 하는 것에 대한 궁극적인 불확실성 때문이었다.
The chief burden on my mind was not so much the actual shrinkage of my fortune as the lengthy attrition, the repeated disappointments after the tide had seemed to turn, the ultimate uncertainty about whether the Depression and the losses would ever come to an end.

주식투자하기에 매우 어려운 시기를 지나고 있습니다. 위대한 투자자, 그레이엄도 엄청난 실수를 했고 힘든 시기를 겪었고 결국 이겨냈다는 사실을 보면서 위로 받으셨으면 합니다.

우리는 실패했을 때 손실을 최소화하고 잘 했을 때 수익을 많이 가져가려는 노력을 계속하면 됩니다. 실수에서 배우는, 시행착오는 당연한 것으로 받아들이고 장기적으로 시장은 우상향이라는 것을 믿고서 고집스레 주식비중을 유지하는 방식으로 말이죠. 힘 냅시다^^

숙향 배상

참고: 벤저민 그레이엄, [벤저민 그레이엄 Benjamin Graham in 1996]