[마법공식] DL건설, 건축 부문 회복이 관건

DL건설의 주가는 지난 13일 종가 기준 전일 대비 0.37% 오른 2만7250원이다. 2021년 3분기 실적과 현재 주가를 반영한 DL건설의 주가수익배수(PER)는 4.15배, 주가순자산배수(PBR)는 0.66배, 자기자본이익률(ROE)은 15.82%다. 같은 시각 시가총액은 6010억원이다.

PER은 낮은 반면 ROE는 높아 마법공식 상위권에 이름을 올렸다. 마법공식은 이런 기업들에 분산투자하는 방법으로 미국의 조엘 교수가 창안한 투자법이다. 조엘 교수는 실제 이 방법에 근거해 고담 펀드를 운용해 시장을 능가하는 수익을 올렸다.

DL건설은 대림그룹 계열사인 삼호와 고려개발이 합병해 설립된 종합건설업체다. 최대주주인 DL이앤씨(보통주 지분율 63.94%)와 'e편한세상'이라는 아파트 브랜드를 공유하여 사용하고 있다. 지난 7월 말 발표된 2021년 건설업체 시공능력평가순위에선 전년 대비 5계단 상승한 12위에 랭크됐다. 2021년 3분기 기준 건축 매출 비중은 76%, 토목은 24%다.

회사는 지난해 주택정비 사업에서 업계 8위에 해당하는 1조원의 수주실적을 거둔 바 있다. 업계에 따르면 올해도 3분기말까지 서울, 인천 등 수도권을 중심으로 약 5000억원 규모의 정비사업 물량을 수주했다. 게다가 SOC 민간투자사업 등 토목에 특화된 고려개발의 경쟁력도 합병회사의 수주실적으로 이어지고 이어지고 있다. DL건설의 토목 신규수주는 올해 3분기까지 3552억원으로 전년 동기 대비 73% 증가했다.

최근 분기인 2021년 3분기 매출액은 전년 동기 4601억원 대비 소폭 증가한 4647억원이다. 부문별로 보면 건축이 소폭 감소했고 토목은 9% 증가했다. 같은 기간 영업이익은 531억원에서 531억원으로 소폭 줄었고, 순이익은 436억원에서 380억원으로 12% 감소했다. 분양 일정 지연 등으로 매출 비중이 높은 건축부문의 기성이 올라오지 않아 전체 외형이 정체된 것으로 보인다.

BNK투자증권 이선일 연구원은 DL건설의 올해 연간 매출액을 1조9060억원(+10% 이하 전년비)으로 추산했다. 2022년과 2023년은 각각 2조520억원(+8%), 2조3300억원(+13%)으로 예상했다. 영업이익 예상치는 2021년 2250억원(+11%), 2022년 2370억원(+5%), 2023년 2660억원(+13%)이다. 이 연구원은 비중이 높은 건축부문의 분양 일정 지연을 반영해 전체 수익 전망을 직전 보고서 대비 하향했다고 전했다.




재무 안전성은 양호하다. 2021년 3분기 기준 부채비율 66%, 유동비율 256%를 기록했다. 일반적으로 부채비율이 100% 이하, 유동비율이 100% 이상이면 안전하다고 판단한다. 차입금 비율은 11.2%로 아주 낮진 않지만, 영업이익이 이자비용의 13.5배에 달해 영업이익으로 충분히 이자비용을 감당할 수 있다.

DL건설은 지난 5년 넘게 20% 내외의 ROE를 유지했었다. 최근에는 순이익률과 재무레버리지가 소폭 하락해 ROE는 15% 수준을 기록하고 있다. 현재 기록 중인 0.66배 PBR은 지난 5월 고점 대비 26% 낮은 수준이다. 주당순자산(BPS)이 지난 2014년 이후 우상향 추세를 이어온 가운데 작년 3월 이후 오름세를 보였던 주가는 최근 6개월 동안 조정을 받았다.

2014년 이후 매년 흑자를 내 이익잉여금은 꾸준히 쌓였다. 이 기간 동안 당좌자산이 함께 늘었다. 작년의 경우 합병 효과로 자산 및 부재가 전반적으로 큰 폭으로 증가하기도 했다. 2021년 3분기 말 기준 보유 중인 순현금(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 3856억원이다.