가치투자자는 가치에 비해 싼 주식을 보유하고 있으면 언젠가는 시장에서 그 가치를 인정해서 가치에 부합되는 가격을 매겨줄 것이라는 믿음을 바탕으로 투자합니다. 따라서 가치투자자는 싸게 거래되는 주식, 즉 안전마진이 큰 주식을 매수한 다음 시장이 알아줄 때까지 비가오나 눈이오나 기다리는 것이 투자행위의 모두라고 해도 무방할 정도입니다. 그래서 첫 번째 덕목이 인내심이죠.
하지만 그럴 듯하게 들리고, 이론적으로도 옳다는 느낌은 드는데, 뭔가 이상합니다. 사실은 큰 의문을 담고 있기 때문인데요.
지금까지 가치에 비해 싸게 거래되던 주식이 언제 가치에 어울리는 주가까지 오를 것인가?
가치에 비해 싸다고 생각하는 이 주식이 정말 싸긴 싼 거야?
저는 가치투자의 구루들이 주장했듯이, PER과 PBR, 2가지 투자지표로 저평가 여부를 판단할 수 있다고 생각합니다. PER은 그 기업이 현재 얻고 있는 이익가치를 주가와 비교하는 것이고 PBR은 기업이 지금까지 얻은 이익을 주주 배당금 등으로 쓰고 남은 자산가치를 주가와 비교한 것인데요. 간략하게 살펴보겠습니다.
PBR은 청산가치와 비교할 수 있는데, 계속 기업일 때 본래 가치를 인정받는다는 점에서 조금은 복잡합니다. 단순하게 따져, PBR 1이라면 1,000만원의 (순)자산가치가 있는 주식을 1,000만원에 살 수 있다는 뜻이죠. 그렇다면 PBR 0.5는 1,000만원을 500만원에 살 수 있으므로 싸다고 할 수 있습니다.
* PBR 0.5 = 500만원 / 1,000만원
갈수록 무형자산 가치가 중요해지고 있기 때문에 유효성은 PER에 비해 떨어지지만 기업의 이익금이 축적된 것이므로 그 기업의 저력을 보여준다는 점에서 간과해서는 안 되는 지표입니다.
PER은 현재 금리와 비교합니다. PER이 10이라고 하면, 이익을 100만원 내는 주식을 1,000만원에 살 수 있다는 뜻입니다. 이익을 100만원 내는 주식을 500만원에 살 수 있다면 PER은 5가 되겠죠.
* PER 5 = 500만원 / 100만원
현금을 안전하게 불리는 방법은 은행에 예금하는 것이 가장 쉬운데, 현재 은행은 연 1%, 저축은행은 연 2.7% 이자를 받을 수 있습니다. 1,000만원을 저축은행에 맡기면 세금공제 전 이자로 매년 27만원을 받게 되는 것이죠. * PER 37 = 1,000만원 / 27만원
저는 PER 10 이하와 PBR 1 이하 조건을 충족하는 주식 10개~20개로 포트폴리오를 만들어 운용하면 시장을 이길 수 있다고 믿습니다. 그래서 싼 주식이 제 가치에 어울리는 주가가 될 때까지 기다리기만 하면 되는데, 이 과정이 쉽지 않습니다. 무한한 인내심을 필요하기 때문이죠.
인내심을 발휘하기 위해서는 PDR(배당수익률)의 역할이 중요합니다. 은행에 맡겼을 때보다 더 많은 배당금을 주는 주식을 보유하고 있다면, 매년 받는 배당금이 기다림을 한결 수월하게 할 테니까요.
제가 주식투자에서 나름 훌륭한 성과를 얻은 것은 3가지 투자지표를 염두에 두고서 포트폴리오를 운용했기 때문입니다. 저의 투자 방법이 전형적인 가치투자들과 엇비슷하다면, 가치투자의 유효성은 증명되었다고 봐도 되지 않을까요?
20번째 편지에서 인용했던, 벤저민 그레이엄이 미 상원에 출석해서 증언했던 내용에서 볼 수 있듯이, 가치에 비해 싼 주식을 시장에서 알아보고 제 값을 치러주는 것은 미스터리일 수도 있습니다. 하지만 가치투자의 아버지 그레이엄은 그렇게 된다는 것을 증명했고 워런 버핏을 비롯한 많은 가치투자의 구루들이 그를 믿고 따랐습니다.
그래도 의심을 해소하지 못하는 분을 위해 PER과 ROE를 합성하는, 마법 공식으로 엄청난 수익률을 올린 조엘 그린블라트를 소환합니다.
그는 주식투자자의 영원한 친구, Mr. Market를 부른 다음, ‘단기적으로는 감정에 따라 주가를 매길지 몰라도, 장기적으로는 회사의 가치를 가장 중요하게 생각한다.’면서 ‘가치에 비해 싼 기업으로 포트폴리오를 만들어 장기적으로 운용하는 것이 마법공식의 기본 원리’임을 밝히고 있습니다.
그 역시 이 방식을 적용하기 위해서는, 현재 시장에서 잘못 매겨진 가격을 언젠가 적정 가격을 매겨줄 것이라는 가정/믿음이 있어야 한다고 했는데요. 그러면서 2~3년만 기다리면 헐값으로 매수한 주식에 대해 Mr. Market이 적정가로 보답해 줄 것이라고 말합니다. 다음과 같은 몇 가지 일이 발생할 거라면서 말이죠.
1. 투자 분야에는 똑똑한 사람들이 많고 많다. 만약 Mr. Market이 제공한 가격이 진정으로 헐값이라면, 이 똑똑한 사람들 중 일부가 결국 염가의 기회를 알아차리고 주식을 산다. 그러면 가격은 적정가 가까이로 상승하게 된다.
2. 자사 주식이 과소평가되어 있다고 판단하면, 그 기업 경영진은 자사 자본을 이용해 할 수 있는 좋은 투자라고 판단하고 자사 주식의 일부를 되살 수 있다.
3. 염가의 기회가 오래 지속되면 다른 회사 또는 대형 투자회사가 발행 주식을 모두 매수해 기업 전체를 사려고 마음먹을 수 있다. 때로는 회사 전체를 살 사람이 나타날 가능성만으로도 주가는 적정가 쪽으로 상승한다.
첫 번째 항에서 세 번째 항목으로 갈수록 우리 주식시장 현실과 멀어진다는 느낌이 들긴 하지만 느릴망정 분명한 변화의 움직임은 감지되고 있습니다. 점점 힘을 더해가는, ESG 분석법도 그렇고요.
가치투자는 본업이 있는 시간제 투자자가 시장 수익률 이상을 올릴 수 있는, 제가 아는, 유일한 투자법이라는 말씀을 덧붙이면서, 다음 주에 뵙도록 하겠습니다.
숙향 배상
참고 책: 조엘 그린블라트, [주식시장을 이기는 작은 책 Little Book that Still Beats the Market in 2010]
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