[미니분석] 메가스터디교육, 올해 실적 개선 흐름 뚜렷

메가스터디교육의 주가는 지난 13일 종가 기준 전일 대비 1.56% 오른 7만3900원이다. 2021년 2분기 실적과 현재 주가를 반영한 메가스터디교육의 주가수익배수(PER)는 19배, 주가순자산배수(PBR)는 3배, 자기자본이익률(ROE)은 15.9%다. 같은 시각 시가총액은 8766억원이다. 아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 메가스터디교육의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점이다.

메가스터디교육은 초중고생을 대상으로 온, 오프라인 교육서비스를 제공하는 기업이다. 지난 2015년 4월 메가스터디의 중·고등 온·오프라인 사업 부문을 인적분할하여 교육용역사업을 목적으로 설립됐다. 2021년 상반기 기준 사업 부문별 매출 비중은 초중등 25%, 고등 62%, 성인(대학 및 취업 등) 13%로 구분된다.

회사는 초등부에서 '엘리하이', 중등부에선 '엠베스트', '엠베스트 SE', 고등부에서는 '메가스터디', '메가스터디 러셀'이라는 브랜드로 교육 서비스를 제공하고 있다. 학원 또는 스튜디오에서 제작된 동영상 강의를 온라인 사이트를 통하여 판매하고 있으며 우수한 강사진을 바탕으로 양질의 콘텐츠를 기획 및 제작하여 교재와 함께 공급하고 있다.



업계에 따르면 코로나19 가속화로 생활 전반적인 영역에서 비대면화가 가속화되고 있는 가운데 교육 분야에선 온라인 강의나 화상 프로그램의 사용이 보편화되는 추세다. 메가스터디교육은 교육 시장 트렌드에 맞춰 초등 온라인 학습 브랜드 '엘리하이'에 스마트펜, 스마트교재, 태블릿PC가 연동된 스마트 러닝 시스템을 도입하여 'AI 스마트매쓰'를 출시했다.



메가스터디교육는 2015년 분할 이후 꾸준한 실적 성장세를 이어갔다. 고등사업 부문에서 메가패스와 러셀 브랜드 경쟁력 강화로 온오프라인 전 분야에서 매출이 증가했다. 2020년의 경우 매출이 전년 대비 8% 증가한 반면 수익성은 부진했다. 코로나19 여파로 오프라인 학원 운영 차질에 따른 고등부문 매출 감소와 종속기업인 아이비김영의 SPAC합병에 대한 일회성 비용이 반영된 영향이다.

올해 상반기는 실적 회복세가 뚜렷했다. 지난 1분기 초중등 사업 부문의 온라인 교육 수요 증가로 분기 최대 실적을 기록하기도 했다. 2분기도 매출과 이익 모두 전년 동기 대비 큰 폭으로 성장했다. 증권업계는 "2분기는 계절적 비수기로 신규 수강생 유입과 상품 매출이 전분기 대비 둔화했다"라면서 "하지만 전사 온라인 비중 상승과 성인 부문 적자 축소로 이익률 개선이 두드러졌다"고 평가했다.

3분기는 방학과 수능을 앞둔 성수기 시즌이다. NH투자증권 정지윤 연구원은 메가스터디교육이 올해 3분기 분기 최대 실적을 경신하며 외형 및 수익성 모두 시장 기대치를 상회하는 실적을 낼 것이라 예상했다. 정 연구원이 추산한 3분기 매출액은 전년 동기 대비 59% 증가한 2002억원, 영업이익은 150% 늘어난 459억원이다.

정지윤 연구원에 따르면 고등 부문에서 연초 확인된 High-base 메가패스 수익에 반수생 유입분, 하반기 신규 교재 매출 발생 등의 영향이 더해져 실적 성장을 이끌 전망이다. 초중등 부문에서도 호실적이 기대되고 성인 부문은 편입(자회사)과 공무원(본업) 온라인의 고성장으로 누적 적자가 줄어들겠으나 단기적으로 신규 강사 영입, 인프라 투자 등으로 인해 비용은 증가할 가능성이 있어보인다.



재무 안전성은 양호하다. 2021년 2분기 기준 부채비율 100%, 유동비율 71%를 기록했다. 일반적으로 부채비율이 100% 이하, 유동비율이 100% 이상이면 안전하다고 판단한다. 차입금 비율은 12.1%로 낮으며, 영업이익이 이자비용의 23.2배에 달해 영업이익으로 충분히 이자비용을 감당할 수 있다.

메가스터디교육의 ROE는 2019년까지만 해도 20% 내외를 기록했었다. 이후 지난해 이익이 크게 줄면서 8%로 하락하기도 했다. 올해 들어 뚜렷한 개선세를 보이며 올해 2분기 연환산 기준 15%의 ROE를 기록 중이다.

ROE 회복과 더불어 PBR도 올랐다. 작년까지 대체로 1.7~2.2배 사이였던 PBR은 최근 3배 내외 형성됐다. 올해 연초 4만원 아래던 주가가 가파른 상승세를 보이며 어느덧 7만원 선을 넘어섰다. 지난 8월에는 사상 최고가 8만2600원을 기록하기도 했다. 코로나19 영향으로 온라인 수요가 지속 늘고 있는 가운데 오프라인 부문의 정상화가 이뤄질 경우 높은 성장 여력이 유효하다는 기대감이 반영된 것으로 풀이된다.



한편 메가스터디교육은 667억원 규모의 신규시설투자를 진행 중이다. 경기도 용인시에 소재한 양지기숙학원을 신축하고 있으며 2022년 10월 준공을 목표로 하고 있다. 업계에선 기숙학원은 높은 수익성을 담보하고 있어 향후 고등사업부의 수익성 향상에 기여할 전망이라 내다봤다.