[마법공식] 동원산업, 미국 자회사 체질 개선 이어져

편집자주 | 마법공식은 국내 가장 널리 알려진 퀀트 투자법 중 하나입니다. 마법공식 상위권에 있는 기업들의 주요 지표와 핵심 포인트를 소개합니다.
동원산업의 주가는 지난 7일 종가 기준 전일 대비 2.7% 오른 22만8500원이다. 2021년 2분기 실적과 현재 주가를 반영한 동원산업의 주가수익배수(PER)는 3.8배, 주가순자산배수(PBR)는 0.6배, 자기자본이익률(ROE)은 16.38%다. 같은 시각 시가총액은 8403억원이다.

PER은 낮은 반면 ROE는 높아 마법공식 상위권에 이름을 올렸다. 마법공식은 이런 기업들에 분산투자하는 방법으로 미국의 조엘 교수가 창안한 투자법이다. 조엘 교수는 실제 이 방법에 근거해 고담 펀드를 운용해 시장을 능가하는 수익을 올렸다.

동원산업은 통조림용 참치 어획을 주력으로 하는 참치 원양어업 전문기업으로 참치 선망선 11척, 참치 연승선 12척 등 총 39척을 운영하고 있다. 사업 부문은 해양수산, 유통, 물류 부문으로 구분된다. 2021년 상반기 기준 수산 사업의 매출 비중은 11%, 유통사업은 44%, 물류는 44%다. 미국 참치캔 1위 업체인 스타키스트를 포함하여 총 22개의 연결 종속회사를 보유 중이다.

참치 선망선은 참치 통조림용 원료인 가다랑어를 주로 어획하는 선박이다. 동원산업의 주 조업지역은 중서부 태평양이며 연간 약 20만톤 내외의 참치를 어획하고 있다. 참치 연승선은 횟감용 참치를 어획하는 선박으로 연간 생산량은 약 5000~6000톤이다. 횟감용 참치는 주로 일본 및 유럽 수출과 국내에 판매하고 통조림용 참치는 국내 및 태국, 미국, 중남미 등에 판매하고 있다. 유통부문은 수산부문의 참치어획물이나 노르웨이 등의 수입 연어를 횟감, 캔, 파우치 등의 형태로 가공하여 유통한다. 물류 부문은 수산물 저온보관, 3PL 등의 사업을 하고 부산 감천항 등에 냉동창고를 보유하고 있다.

동원산업 별도 기준 실적은 참치어가와 어획량에 영향을 많이 받는다. 지난 2018~2019년 어가 하락으로 인해 해양수산 부문의 수익성은 부진했었다. 지난해는 어획물 판매 가격 상승(가다랑어 기준 사이즈 연평균 전기 대비 17% 증가)에 힘입어 실적이 개선되기도 했다. 연결 실적의 경우 지난 2017년 동부익스프레스 인수로 매출과 이익이 크게 증가했고 지난해는 스타키스트의 판매실적 호조 덕분에 성장 폭이 확대됐다.

최근 분기인 2021년 2분기 매출액은 전년 동기 7209억원 대비 8% 감소한 6597억원이다. 같은 기간 영업이익은 898억원에서 592억원으로 34% 줄었고, 순이익은 838억원에서 416억원으로 50% 감소했다. 업계에선 수산 부문 매출 감소 폭 대비 영업이익의 감소 폭이 크게 나타났는데 이를 일시적인 요인으로 판단했다. 또한 오랜 기간 기다려왔던 스타키스트의 체질 개선이 이뤄졌다고 해석했다.

올해 3분기는 전년 동기 대비 감소하나 지난 2분기와 비교하면 개선된 실적을 기록할 것으로 보인다. 대신증권 한유정 연구원이 추정한 동원산업의 3분기 매출액은 7254억원(-1% 전년동기비, +10% 전기비), 영업이익은 771억원(-18% 전년동기비, +30% 전기비)이다.

그에 따르면 수산 부문은 전년 수준의 부합한 어획 실적에도 유가 상승 등의 원인으로 수익성은 전년 동기 대비 감소가 예상된다. 유통 부문의 경우 지난해 미국 스타키스트의 실적 호조에 따른 기저 부담으로 전년 동기 대비 감소는 불가피하지만 팬데믹 이후 수익 구조 개선으로 2020년 제외 과거 5개년 동분기 수익성을 웃돌 전망이다.



재무 안정성은 유의할 필요가 있다. 2021년 2분기 기준 부채비율 137%, 유동비율 131%를 기록했다. 차입금 비율은 40.2%로 높으나 영업이익이 이자비용의 7배에 달해 아직은 영업이익으로 충분히 이자비용을 감당할 수 있다.

동원산업의 ROE는 등락을 거듭했다. 지난 2018~2019년 자회사 관련 기타비용 증가로 순이익이 부진했고 ROE 또한 1% 아래로 내렸다. 지난해는 자회사 판매 호조에 따른 호실적에 힘입어 이익이 대폭 증가하며 19%의 ROE를 기록했다. PBR의 경우 지난 2013년 이후 하락 추세가 지속됐다. 이는 주당순자산(BPS)가 꾸준한 오름세를 보인 가운데 주가는 30만원 내외에 머물렀다가 지난 3년 넘게 조정받은 영향이다.

2017년 이후 서서히 쌓였던 이익잉여금은 최근 이익 개선과 함께 빠르게 쌓였다. 이 밖에 유형자산, 당좌자산, 투자자산, 투자부동산은 지난 2017년 동부익스프레스 지분 취득으로 크게 증가했다. 이후에도 영업활동을 통해 현금이 꾸준히 증가했고 유형자산 취득 등의 투자활동을 지속해왔다. 2021년 2분기 말 기준 유형자산 8349억원, 당좌자산 5201억원, 투자자산 4743억원, 투자부동산 1412억원을 보유 중이다.




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