[해외주식] IDT의 숨은 가치, NRS와 넷투폰

알타 폭스 캐피털 매니지먼트의 IDT(IDT Corporation: NYSE--IDT) 종목 분석 보고서 요약.

핵심 내용
∙ IDT는 역대 최고의 자본배분가 중 한 명으로 평가되는 하워드 조나스(Howard Jonas) 회장이 이끄는 사업체다. 우리(알타 폭스)는 IDT 경영진이 면세 혜택을 받는 기업분할(spin offs)을 통해 아주 훌륭하게 사업을 발전시키고 상당한 주주가치를 창출해 왔다고 보고 있다.

∙ 우리는 IDT의 사업 중 가장 훌륭한 두 개의 사업, NRS와 넷투폰(net2phone)이 조만간 기업분할 되어 그 주식이 IDT 주주들에게 분배될 것으로 보고 있다. 이런 기업분할은 IDT 안에 숨겨져 있던 상당한 가치가 비로소 드러나는 단기적인 주가 촉매제가 될 것이다.



∙ IDT 주식을 보유하면 기업분할 될 NRS 주식을 보유할 기회를 얻게 되는데, NRS는 대부분의 투자자들이 아직 발견하지 못한 급성장 중인 POS 단말기 및 결제 사업자다. 우리는 NRS가 단기적으로--현재의 IDT 전체 시가총액보다 높은--10억 달러 이상의 가치가 있으며, 앞으로 2년 내에 기업분할 될 가능성이 높다고 보고 있다.

∙ 넷투폰도 동종의 경쟁자들 중에서 가장 빠르게 성장하고 있는 서비스형 통합 커뮤니케이션(UCaaS) 사업자로 향후 6개월 내에 기업분할이 ‘발표’될 것으로 예상된다.

∙ NRS와 넷투폰 외에도 IDT는 강력한 현금흐름을 창출하는 여러 다른 사업도 보유하고 있으며, 이들이 창출하는 현금은 IDT의 차세대 사업들을 육성하고 발전시키는데 재투자되고 있다.

우리는 2024년 초가 되면 IDT의 주가가 우리 분석 상 적어도 현재 주가에서 123% 상승한 88달러 수준은 될 것으로 보고 있다.

IDT: 회사 개관
∙ IDT는 1990년 하워드 조나스 회장이 설립한 통신 및 결제 관련 사업체다.
- 현재 CEO는 사무엘 조나스(Samuel Jonas), CFO는 마르셀로 피셔(Marcelo Fischer)이다. IDT 사업에 대한 이들의 높은 지식과 가치창출에 대한 노력을 감안해 알타 폭스는 이들 경영진을 매우 높이 평가하고 있다.

∙ IDT의 주요 사업은 다음과 같다:
- 내셔널 리테일 솔루션스("NRS": National Retail Solutions)
- 넷투폰(net2phone)
- 보스 자금이체(BOSS Money Transfer)
- 트레디셔널 커뮤니케이션스(Traditional Communications)

∙ 6개 대륙에 1,600명의 직원을 보유하고 있다(이 중 약 350명이 연구개발 인력).

∙ IDT의 여러 사업이 현 경영진의 집에서 시작되었으며, 기본적으로 통신산업에 뿌리를 두고 이를 활용해 신규 시장과 서비스로 사업을 확대하는 형태를 보였다.

∙ IDT는 사업 기반인 통신사업에서 창출되는 강력한 현금흐름을 궁극적으로는 기업분할 할 성장성이 보다 높은 사업들을 육성하는데 아주 훌륭하게 사용해 왔다.

∙ 설립 이후 IDT는 5개 사업을 기업분할 했으며, 그보다 많은 수의 사업을 육성해 매각했다.

IDT: 사업별 가치합산 평가
“나는 NRS의 가치가 언젠가는 현재의 IDT 가치를 뛰어넘을 것으로 보고 있다. 지금 IDT 주식을 매수하면 훌륭한 투자가 될 것이다. 우리에게는 이미 세 개의 큰 기회가 있기 때문이다.” -- 2021년 4월 3일 분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 CEO 사무엘 조나스가 한 말.








(위 표의 원본 이미지)



IDT에 이런 숨은 기회가 존재하는 이유
∙ 시가총액 10억 달러 미만의 소형주.
∙ 증권사들의 분석이 없음.
∙ 연결 재무실적으로 인해 성장성이 우수한 사업 부문들의 실제 성장성이 감춰져 있음.
∙ 보수적인 경영진이 월스트리트와 제한적인 교류만 해왔음(IDT에 대한 월스트리트의 정보 제한).
∙ 향후 2년 내에 있을 것으로 예상되는 두 개의 기업분할은 IDT의 진정한 가치를 보여주는 촉매제가 될 것임.

알타 폭스 보고서의 핵심 포인트

1. IDT 이사회 의장 하워드 조나스는 우수한 경영진의 도움을 받아 회사를 이끄는 역대 가장 훌륭한 자본배분가 중 한 사람이다.
2. NRS는 POS 단말기 및 결제 부문의 지배적인 사업체로 경쟁이 적은 최종시장에 종사하면서 세 자리 수 매출액증가율을 기록하고 있다.
3. 넷투폰은 수년간 순풍을 타고 있는 시장에서 가장 빠르게 성장 중인 서비스형 통합커뮤니케이션 사업자로 12개월 내에 기업분할 될 것으로 예상된다.
4. 보스 자금이체는 추가 성장 여력이 있는 매우 견실한 국제송금 사업체다.
5. 트래디셔널 커뮤니케이션스는 안정된 사업체로 IDT의 성장사업과 차세대사업 육성에 투자되는 강력한 현금흐름을 창출하고 있다.

IDT 회장 하워드 조나스에 대하여
∙ IDT 회장 하워드 조나스(1956년 생)는 1990년 IDT를 설립하고 1996년 뉴욕증권거래소에 상장시켰다.
- 저가의 국제전화 및 통신 서비스업체로 IDT를 설립.
- 하버드 대학교를 졸업했으며(1978년 하버드 대학교 경제학과 졸업), 대학 졸업 전에는 뉴욕에서 호텔에 관광 안내서를 뿌리고 핫도그 가판대에서 핫도그를 팔기도 했다.

∙ 알타 폭스의 계산에 의하면, 하워드 조나스의 경영 하에 IDT 주가는 지난 10년 동안 연평균 49% 상승했다.
- 2012년 1월 2일 IDT 주식을 100달러어치 매수했다면--IDT 주식을 통해 올린 수입들을 IDT 주식에 재투자했다고 할 때--지금은 4,500달러 이상이 되었을 것이다.

∙ 설립 후 IDT는 5건의 기업분할을 단행했고, 그 외에도 여러 사업을 인큐베이팅 한 후 매각했다.

∙ 하워드 조나스가 주도한 주요 거래:
- 넷투폰 지분을 11억 달러에 AT&T에 매각한 후, 몇 년 후 그보다 훨씬 낮은 가격에 다시 매입했다(그리고 이를 곧 기업분할 할 예정이다).
- IDT가 기업분할 한 스트레이트 패스 커뮤니케이션스(Straight Path Communications)를 30억 달러에 버라이존에 매각했다. 스트레이트 패스 커뮤니케이션스의 기업분할 당시 주가는 6달러를 조금 넘는 수준이었는데, 버라이존에는 이를 주당 184달러에 매각했다.

∙ 하워드 조나스에 대해 연구하고 그의 책을 읽은 후, 우리는 그가 윤리적이고, 올바르게 사업을 하고 있으며, 매우 박애주의적인 사람이라는 것을 알게 되었다. 그는 자신 연간 수입의 20% 이상을 자선단체에 기부하고 있다. 이에 대해서는 그의 책 <성공의 연속(On a Roll)>을 참고하기 바란다.


* 2012년 1월 2일 IDT 주식을 100달러어치 매수했다면, 지금은 4,500달러가 되었을 것이다.



우리는 하워드 조나스가 세계에서 가장 뛰어난 자본배분가 중 한 사람이며, IDT 주주들에게 막대한 가치를 창출해 준 사람이라고 믿고 있다.

NRS: 사업 개관





NRS: 제품 개관
∙ NRS는 편의점 등의 점포를 운영하는 자영업자들에게--범용 POS 단말기보다는--각 사업자의 목적에 맞는 맞춤형 단말기와 솔루션을 제공하고 있다.

∙ NRS 단말기는 사용이 편리하고, 재고관리코드를 사용하는 소매유통업자들에게 점포를 효율적으로 관리하는데 필요한 모든 것을 제공하는 풍부한 솔루션을 특징으로 한다.
- 이런 특징들로는 재고 관리, 납품업자 관리, 단골고객 서비스 소프트웨어, 사용자 권한, 점포운영 통계 등이 있다.

∙ NRS 단말기 장비는 선불 완납으로 599-999달러에 판매되고 있으며, 소프트웨어 이용료(구독료)는 월 64.95달러이다.
- 고객인 점포 운영자들은 월 추가비용을 내고 직원 근무시간 기록, 통합 보안카메라, 담배 스캔 데이터(scan data) 등의 기능을 단말기에 추가할 수 있다.

∙ 월간 소프트웨어를 구독하는 대신 고객들은 NRS 페이 서비스(NRS Pay)를 선택할 수도 있는데, 이 서비스를 이용할 경우 거래비용의 2.49%를 수수료로 내고 POS 단말기로 신용카드 결제를 처리할 수 있다.

∙ NRS 단말기에는 고객대면화면(customer facing screen)이 포함되어 있는데, 이 화면을 통해 계산하는 동안 고객들에게 여러 광고를 보여줄 수 있다. 이를 통해 NRS는 추가 수입을 올리고 있다.

NRS에 어떤 기회가 있는가?
∙ 미국에는 독립 자영업자가 운영하는 20만 개 이상의 편의점, 주류점, 식료품점, 담배판매점이 있으며, 이 중 현재 NRS의 시장침투율은 10% 미만으로 향후 더욱 성장할 여지가 많다.

∙ 회사 경영진이 60개의 직판 대리점 설치를 단기적인 목표로 최근 40개 직판 대리점을 설치하면서 NRS의 판매 활동에 지속적으로 투자하고 있기 때문에 NRS 단말기의 분기 판매량이 급속히 증가할 것으로 전망된다.

∙ 다음 요인들에 의해 ‘가입자당 평균 매출액(Average Revenue Per User: ARPU)’은 향후 크게 증가할 전망이다.
- 현재 설치된 단말기의 37%만 결제 처리 서비스를 이용하고 있지만, 신규 단말기를 설치할 때 NRS 페이 서비스를 추가하는 비율이 70% 이상이다. 독자적으로 확인한 바에 따르면, NRS 페이 서비스 이용자들에게서 발생하는 가입자당 평균 매출액은 비이용자들에게서 발생하는 가입자당 평균 매출액의 3배에 달하고 있다.
- NRS의 (고객대면화면을 통한) 광고 판매망은 계속 확장되고 있다. 현재 광고 노출횟수는 월 1억 회 이상이며, 유명 제품 광고주들도 이에 관심을 보이기 시작하는 중이다. 2020 회계연도에 NRS는 연 77억 회 이상의 광고 노출횟수 역량을 보유하고 있었는데 그 중 판매한 광고는 9%에 불과했다. 따라서 이 부분도 추가 성장 여력이 크다.
- NRS는 단말기 망을 통해 각 거래에 대한 스캔 데이터(거래 정보)를 모으고 있는데, 이 정보들은 유명 소비자 제품 회사 및 닐슨 같은 데이터 수집업체들에 판매되는 초기 단계에 있다. <끝>