[저PBR] 케이디켐, 자회사 가치 중요…PBR 0.64배

편집자주 | PBR은 기업의 자본과 시가총액을 비교한 지표입니다. 이런저런 이유로 보유한 자본 대비 현저히 저평가된 기업을 골라 사업 및 투자 지표, 핵심 포인트 등을 소개합니다.
11일 케이디켐의 주가는 전일 대비 3% 내린 1만2750원에 장을 마쳤다. 2020년 3분기 실적과 현재 주가를 반영한 케이디켐의 주가수익배수(PER)는 6.7배, 주가순자산배수(PBR)는 0.64배, 자기자본이익률(ROE)은 9.76%다.

2020년 3분기 말 기준 케이디켐의 자기자본은 806억원, 같은 기간 시가총액은 514억 원이다. 케이디켐의 자산에서 부채를 모두 빼고 시가총액 대비 57% 많다. 다시 말하면 케이디켐의 자본은 36% 할인돼 주식시장에서 거래된다. 자산대비 저평가된 케이디켐의 사업과 재무상태, 수익성 등은 어떨까.

케이디켐은 PVC 안정제(플라스틱 첨가제) 제조 및 판매 업체로 국내 유기액상안정제 분야에서 절반 이상의 시장 점유율을 차지하고 있다. 주력 제품인 유기액상 안정제는 PVC 제품 가공 과정에서 PVC 수지에 혼합되는 첨가제다. 충청북도 보은군에 본사를, 보은군과 안산시에 제조시설을 각각 보유 중이다. 여기에 중국 산동성에 판매법인을 운영하고 있다. 2020년 3분기 기준 내수 비중은 66%, 수출은 34%다.



케이디켐 매출은 연간 400~500억원 사이를 유지했다. 영업이익과 순이익은 지난 2016년까지 성장세를 이어가다가 점차 주춤했다. 같은 기간 영업이익률은 14~17%였던 12%로 내렸다. 영업이익과 순이익 규모가 비슷한 건 매년 10~30억원의 지분법 이익이 반영된 영향이다. 케이디켐은 계열사인 자강산업과 제이케이머티리얼즈, KV-ONE 사모투자신탁의 지분을 보유하고 있다.

영업이익 감소가 지속되는 반면 순이익은 늘었다. 2020년 3분기 누적 매출액은 전년 동기 대비 6% 감소한 340억원, 영업이익은 13% 줄어든 41억원이다. 같은 기간 순이익은 61억원으로 전년 동기 대비 5% 증가했다. 특히 3분기에 자강산업와 사모투자신탁의 이익이 큰 폭으로 늘면서 17억원의 지분법 이익이 발생했다.

약 5년 넘게 조정을 받았던 주가는 작년 11월 이후 빠르게 올라 1만5000원까지 오르기도 했지만 이후 줄곧 하락했다. 이날 주가는 직전 최고가 대비 15% 낮다.



주가가 하락하면서 주가순자산배수(PBR)는 1배 아래로 내렸고, 최근 2년 동안 주로 0.6~0.8배에 형성됐다. 현재 기록 중인 0.6배 PBR은 지난 2016년에 기록한 고점의 절반 정도다. 이 기간 동안 자기자본이익률(ROE)은 9~12% 사이를 유지했다.

지난 2018~2019년 동안 당좌자산이 줄다가 최근 다시 늘었다. 같은 기간 지분법 적용 투자지분이 늘면서 투자자산이 증가했다. 케이디켐은 지마이티 KV-ONE 전문투자형 사모투자신탁에 대해 장기금융상품으로 분류하다가 유의적 영향력을 행사하고 있는 것으로 판단하여 관계기업투자주식으로 재분류한 바 있다. 최근엔 MMF 투자금액이 전년 동기 50억원에서 133억원으로 증가하기도 했다.



재무 안전성은 양호하다. 2020년 3분기 기준 부채비율 20%, 유동비율 403%를 기록했다. 영업이익이 이자비용의 73배에 달해 영업이익으로 충분히 이자비용을 감당할 수 있다.



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