[분석] 테슬라는 정말 얼마나 많은 차를 팔 수 있나?

미국 가치투자 포털 밸류워크 분석글 기고

[아이투자 밸류워크 특약 = 김상우 옮김]
편집자주 | 아래 기사는 아이투자 가치플러스클럽에 지난 22일 제공됐던 유료 콘텐츠입니다. 해외 주식에 대한 이해를 넓히고 좋은 기업을 소개하고자 시차를 두고 일반 회원께도 공개합니다. 가치플러스클럽은 아래와 같은 해외주식 콘텐츠를 월 2~3회 소개하며 그외 리포트나 실적 발표 등도 수시로 제공 중입니다.
[운영진 주: 아이투자와 특약을 맺은 미국 밸류워크(valuewalk.com) 사이트의 분석 글을 월 2~3차례 소개합니다. 번역 외 미국 현지 투자 상황의 이해를 돕기 위한 주석 등을 운영진이 별도로 추가할 예정입니다. 밸류워크는 미국의 대표적인 가치투자 포털 사이트 중 하나로 가치투자에 대해 다양한 방면의 방대한 자료를 제공합니다.]

※ 운영진 주석 - 테슬라 3분기 실적 ----------------------------------

테슬라는 22일 새벽 3분기 실적을 발표했습니다. 매출과 영업이익 모두 시장예상치를 뛰어넘는 호실적을 냈습니다(5개 분기 연속 흑자). 테슬라의 3분기 매출액은 87.7억달러(+45% yoy), 영업이익은 8.1억달러(+210% yoy), 영업이익률은 9.2%를 달성했습니다. 생산은 14.5만대(+50.8% yoy, +76.3% qoq)로 분기 생산 역대 최고치를 기록했습니다.


(출처 : 삼성증권)

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■ 테슬라의 현재 주가 수준, 이론적으로 가능한 양 이상의 차를 팔아야 정당화

깜짝퀴즈를 하나 내보자. 아래 표처럼 테슬라(NASDAQ: TSLA)의 주가가 한 해에 거의 4배 상승한 해는 언제일까?

[그림1] 테슬라의 주가 상승: 몇 년도 일일까?

올해 Covid-19 팬데믹 후의 랠리처럼 보일 수 있겠지만, 정확한 답은 2013년이다.

당시 테슬라가 회사 최초의 중형 전기차 테슬라 S를 출시한 후 주가는 360%나 상승했다. 그러나 투자자들은 테슬라가 시대를 너무 앞서갔으며 힘이 빠져버렸다는 것을 곧 알게 되었다. 그 후 6년 동안 테슬라 주가는 정체 수준을 벗어나지 못했다.

그런데 최근 투자자들은 테슬라를 다시 2013년과 유사한 상황에 몰아넣고 있는 듯하다. 투자자들은 테슬라가 ‘이론적으로나마 가능한 수준 이상으로’ 많은 차를 팔아야 정당화될 수 있는 수준까지 테슬라 주가를 끌어올렸다.

이에 대해 곧 설명하겠지만, 먼저 테슬라의 현재 주가가 어떤 의미인지 살펴보도록 하자.

▶ 자동차업체로서 테슬라의 시장가치

현재 가격에서 테슬라의 시장가치(시가총액)는 무려 3,930억 달러에 달한다. 이는 한 때 세계최대 자동차제조사였던 도요타의 시장가치보다 거의 2배나 높은 수준이다.

그런데 작년 도요타가 1,074만대의 자동차를 출하한 반면, 테슬라의 초대형 공장시설에서는 고작 36만 7,500대의 차가 출시되었다. 그럼에도 불구하고, 이 두 회사의 시장가치에 이렇게 큰 차이가 존재하는 이유는 무엇일까?

테슬라가 더 비싼 차를 팔고 있으며, 따라서 이를 통해 훨씬 많은 수익을 올리고 있기 때문일까? 그렇다면 이런 차이를 일부는 설명할 수 있다. 그러나 이미 밝혀진 바와 같이, 자동차 판매를 통해 훨씬 많은 수익을 올리고 있는 것은 도요타다.

도요타는 자동차 한 대당 매출액이 약 19,000달러이며, 매출액 1달러당 0.06달러의 이익을 올리고 있다(순이익률 6%).

반면, 테슬라의 전기차 한 대당 매출액은 이보다 훨씬 높은 약 63,000달러이다. 그러나 흑자를 기록했던 대부분의 분기에 테슬라가 기록한 순이익은 매출액 1달러당 0.015달러에 불과했다(순이익률 1.5%).

내 계산에 따르면, 테슬라가 1년에 1,200만대의 전기차를 판매해야만 도요타와 비슷한 수준의 실적이 된다.

[그림2] 도요타 수준의 실적 내려면? 테슬라는 1200만대 팔아야

그러나 테슬라가 자동차제조사가 아니라고 주장하는 사람들이 있다. 테슬라는 기술기업이며, 따라서 기술기업으로 그 가치가 평가되어야 한다는 것이다. 그렇다면, 기술기업으로서 테슬라의 시장가치를 평가해 보자.

기술기업으로서 테슬라의 시장가치

테슬라를 미국에서 가장 성공한 기술기업들과 비교해 보자.

여기서 나는 성장주의 가치를 평가할 때 가장 널리 쓰이는 가치평가 지표 중 하나인 PEG 비율(주가이익증가비율 = PER ÷ 예상 EPS 증가율)을 사용해 비교해 볼 것이다. PEG는 기본적인 PER 지표를 업그레드한 지표로 생각할 수 있다.

PEG는 한 주식의 예상 이익증가에 기초해 PER을 미세조정한 지표다. PER 대비 예상 이익증가율이 높을수록 PEG 비율은 낮아지고, 그 반대면 PEG 비율이 높아진다. 따라서 PEG 비율은 낮을수록 좋은데, 일반적으로 1보다 낮을수록 그만큼 저평가된 것으로, 1보다 높으면 그만큼 고평가된 것으로 본다.

아래 표는 테슬라, 아마존, 애플, 넷플릭스, 엔비디아의 PEG를 비교한 것이다.

[그림3] 테슬라와 거대 기술기업들의 PEG 비교

위 표에서 알 수 있듯이, 현재 역대 최고가를 넘나들고 있는 다른 기술기업들보다 테슬라가 5배 이상이나 비싼 수준이다. 나는 테슬라가 이런 거대 기술기업들과 비슷한 수준의 실적을 내려면 뭘 해야 하는지 알아보기 위해 계산을 해봤다.

그 결과, 테슬라가 이런 거대 기술기업들 수준으로 PEG를 낮추기 위해서는 연간 1,300만대의 전기차를 팔아야 하는 것으로 나왔다. 그러나 이것이 이론적으로라도 가능한 일일까?

▶ 테슬라는 정말 얼마나 많은 차를 팔 수 있나?

이 주제로 넘어가기 전에, 전기차 데이터에 한 가지 큰 결함이 있다는 것을 지적하고자 한다. 많은 곳에서 발표하는 전기차 매출액 수치는 테슬라 같은 배터리 전기차(BEV)의 매출액과 플러그인 하이브리드 전기차(PHEV)의 매출액을 합한 수치다.

하이브리드 전기차는 석유와 전기 모두로 구동 가능한 차인데, 테슬라는 하이브리드 전기차는 만들지 않고 있다. 따라서 전기차 업계가 발표하는 대부분의 데이터는 테슬라 전기차에 대한 수요를 크게 과대추산하고 있는 것이다.

[그림4] 글로벌 전기차 매출액; PHEV를 제외한 경우를 보자
(단위 : 대)


위 표는 테슬라가 현재의 시장가치를 정당화하기 위해서는 전기차 분야를 거의 독점해야 한다는 것을 의미한다. 물론 배터리 전기차에 대한 수요는 향후 상승하겠지만, 그에 따라 경쟁도 격화될 것이다.

많은 자동차업체들은 테슬라를 따라잡기 위해 수천억 달러를 조용히 전기차 기술에 투자하고 있으며, 전기차 개발과 생산에 성과를 내기 시작하는 중이다.

폭스바겐의 경우를 보자. 독일의 거대 자동차기업 폭스바겐은 완전히 제로상태에서 개발한 회사 최초의 전기차 ID.3를 지난 9월 정식 출시하고 판매 및 인도를 개시했다. 그리고 정식 출시하자마자 노르웨이--테슬라의 유럽 최대 시장--에서 테슬라 3X의 판매량을 넘어서고 있는 중이다.

그리고 워런 버핏이 투자한 “중국의 테슬라” BYD가 있다. 지난 7월 BYD는 회사 최초의 전기차 세단 한(Han)을 공개했으며, 이를 통해 테슬라와 전면 경쟁을 벌일 것으로 보인다. 단 2개월 만에 40,000대 이상의 주문을 받은 한은 중국 최고의 베스트셀러 전기차가 될 것으로 예상된다.

그리고 다른 자동차회사들도 그냥 가만히 있는 것은 아니다.

▶ 아무리 좋아 보여도 포지션을 줄이자

그러나 테슬라가--자동차기업으로서나 기술기업으로서나--조만간 현재 주가를 정당화하는 실적을 달성할 가능성은 없다.

나는 엘론 머스크와 그가 하고 있는 일에 깊은 존경심을 갖고 있지만, 테슬라의 현재 주가는 이해할 수 없는 수준이다. 아이러니한 것은 엘론 머스크 자신도 테슬라의 현재 주가 수준을 이해하지 못한다는 것이다.

테슬라가 100달러 밑에서 거래될 때, 엘론 머스크는 트위터에 “내가 보기에 테슬라 주가는 너무 높다”는 글을 남긴 적이 있다. 그런데 지금 테슬라 주가는 그때보다 4배나 높은 수준이다.

다른 모든 사람은 몰라도, 나로서는 그의 그런 말을 의심하지 않을 것이다. <끝>

* 출처: 댄 런케비시어스(Dan Runkevicius), 포브스 등에 기고하는 금융 기고가 겸 애널리스트, “TESLA HAS TO SELL MORE CARS THAN IS EVEN THEORETICALLY POSSIBLE," 2020년 10월 19일, https://www.valuewalk.com/2020/10/teslas-market-value-car-sales/


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나도 한마디 (댓글 1개)

  1. 따뜻한자유인
    따뜻한자유인 | 20.10/31 14:19
    국내에서 볼수없는 객관적인 글 감사합니다 역시 아이투자네요~!^^
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