[대가의 선택] 화성산업, 분양 호조로 실적 반등

풍부한 현금과 배당 매력

[아이투자 서정민 데이터 기자] 화성산업, '벤저민 그레이엄의 선택'

화성산업은 대구지역 중견 건설사다. 1958년 9월 설립, 1988년 9월에 코스피 시장에 상장했다. 대구 경상감영 공원의 고건축물 복원공사를 비롯해 고층 오피스빌딩, 극장, 종합 물류센터, 은행 등 건축물을 공사했다. 여기에 주택사업 브랜드인 파크드림을 통해 분양사업을 운영한다. 이 밖에 환경·플랜트, 조경, 엔지니어링 등 사업도 한다.

올해 1월 부동산 사업을 하는 평택석정파크드림을 연결 대상 종속회사로 편입했다. 지난 2015년 이후 약 5년 만에 연결 제무재표를 다시 작성했다. 또 비상장사인 화성개발(건설업), 달성맑은물길(하수처리장운영업), 신세계TV쇼핑(방송상거래업) 등 관계기업의 지분을 보유하고 있다. 이들의 실적은 화성산업의 지분법 손익으로 반영된다.



화성산업의 사업 부문은 건축, 토목, 분양으로 구분된다. 올해 상반기 기준 분양 부문 매출 비중이 59%, 건축은 24%, 토목은 9%다. 지난 2017년까지만 해도 건축 부문의 매출 비중이 60% 이상이었다. 2018년부터 건축 매출은 줄고 분양 매출이 빠르게 늘면서 작년부터는 분양 매출이 전체 매출의 절반 이상을 차지했다.



화성산업의 매출은 2014년부터 2017년까지 매년 전년 대비 증가했으며 2017년엔 연매출 5000억원을 넘어섰다. 다만 분양 매출이 확대되던 2018년과 2019년은 전년 대비 감소했다. 분양 매출은 전년 대비 80% 이상 증가했으나 건축과 토목 매출이 더 많이 줄어든 탓이다.

같은 기간 이익 성장이 돋보인다. 매출 증가와 함께 늘어난 영업이익과 순이익은 매출 증가 속도보다 빠르게 증가했다. 2013년 79억원이었던 영업이익은 2018년 671억원까지 성장했다. 약 5년 만에 8배 이상 오른 셈이다. 이런 가운데 90%대였던 매출원가율은 2018년 이후 80% 내외로 하락했다.

작년엔 매출이 전년 대비 5% 감소했는데, 영업이익은 절반 이상 급감했다. 이미 준공된 거제코아루 파크드림의 대손상각과 대구4차순환도로의 미래 우발손실을 반영한 영향이다. 이에 6% 아래였던 판관비율이 10%로 오르기도 했다. 회사 측은 미래 우발손실을 작년에 모두 반영한 만큼 올해부터는 이익이 늘어날 거라 내다봤다.

올해는 분양 매출 호조가 상반기 실적 성장을 이끌었다. 여기에 건축공사 매출도 늘었다. 개별 재무제표 기준 2020년 상반기 매출액은 2812억원으로 전년 동기 1631억원에서 72% 증가했다. 같은 기간 영업이익은 97억원에서 371억원으로 280% 늘었고, 순이익은 94억원에서 294억원으로 214% 증가했다. 분양 부문의 매출과 매출총이익(매출액 - 매출원가)이 모두 전년 동기 대비 2배 이상 늘어난 덕이다.

화성산업은 코로나19 악조건 속에서 봉덕2차 화성파크드림과 영종국제도시 화성파크드림의 분양을 성공적으로 마쳤다는 평가를 받았다. 지난 8월에는 동대구역 화성파크드림이 정당당첨계약 및 예비순위에서 전 세대 100% 분양했다. 또한 올해 안에 수성센트럴 화성파크드림과 평리7구역재개발 사업을 신규 분양할 예정이다.



화성산업은 현금성 자산이 풍부하다. 2020년 6월 말 기준 화성산업이 보유한 현금성자산(현금및현금성자산+단기금융자산)은 2337억원이다. 이걸로 총차입금(60억원)과 비유동부채(1329억원)을 모두 갚아도 948억원이 남는다. 8일 종가 기준 시가총액 1494억원의 63%에 달한다.

이를 바탕으로 지난 2018년까지 6년 연속 배당을 늘렸다. 덕분에 2018년 배당수익률은 6%에 육박했다. 이 기간 동안 배당성향은 23% 내외였다. 지난해는 순이익이 큰 폭으로 감소해 배당 규모도 줄었다. 당시 배당성향은 80%에 근접했다. 작년에 지급한 주당 배당금은 500원으로 현재 주가 기준 시가배당률은 4%다. 올해 상반기에 이익이 개선된 만큼 하반기에 큰 이슈만 없다면 올해는 전년 이상의 배당을 지급할 가능성이 크다.

재무 안전성도 뛰어나다. 올해 2분기 기준 유동비율은 431%, 부채비율은 35%를 기록했다. 영업이익이 이자비용의 45배에 달해 영업이익으로 이자비용을 충분히 감당할 수 있다.

8일 주가는 전일과 동일한 1만2000원에 거래됐다. 2020년 2분기 실적과 현재 주가를 반영한 주가수익배수(PER)는 5.4배, 주가순자산배수(PBR)는 0.4배, 자기자본이익률(ROE)은 7%다.



벤저민 그레이엄은...

벤저민 그레이엄은 워런 버핏의 스승이자 가치투자의 창시자다. 그는 "투자란 철저한 분석에 기초해 원금의 안전성과 만족할만한 수익을 기대하는 행위며, 이 요건에 부합하지 않는 행위는 투기"라고 정의했다. 벤저민 그레이엄은 1914년 콜롬비아 대학 졸업 후 월가로 뛰어들어 1919년 25세의 나이에 60만 달러의 연봉을 받는 증권분석사로 유명해졌다.

회사정보: 그레이엄 뉴먼
펀드명: 그레이엄 뉴먼 펀드
투자기간: 1936년~1956년 은퇴
수익률 : 20년간 연평균 20%

벤저민그레이엄은 그의 저서 『현명한 투자자』에서 저평가 된 주식을 사기 위해 '안전마진'이라는 개념을 만들어냈다. 또 다른 저서 『증권분석』은 지금까지도 가치투자의 고전으로 불린다.

<벤저민 그레이엄이 종목선정시 중시한 주요 지표>
PER, PBR, 배당수익률 등



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나도 한마디 (댓글 2개)

  1. 주식스칸
    주식스칸 | 20.10/12 08:15
    몇달 전에 누나에게 추천한 주라 반갑네요
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  2. 서정민 데이터 기자
    안녕하세요 주식스칸님~

    좋은 결과 있으시길 바랍니다 ! =)
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