[해외주식] 인튜이트, 2Q 펀더멘털 강한 상승 전환

[아이투자 김상우 번역]
편집자주 | [편집자주: 아래는 아이투자 특약 밸류워크(valuewalk.com)의 최근 글입니다. 주식에 대한 평가는 저자의 견해이므로 아이투자와는 무관합니다.]
* 인튜이트는 나스닥에 상장된 소기업·회계사·개인을 대상으로 재무·회계·세금 관련 소프트웨어 및 서비스를 개발하고 판매하는 금용 소프트웨어 기업입니다. 더존비즈온과 유사한 비즈니스 모델을 가지고 있습니다.


■ 인튜이트(NASDAQ: INTU), 2분기 펀더멘털 강한 상승 전환

2020년 2분기 재무제표에서 보고된 것처럼 기업들의 성장은 하락했으며, 2018년 4분기에 시작된 성장 하락 추세가 지속되고 있다. 매출총이익률은 평균적으로 그리고 보다 많은 경우 모두 4분기 연속 하락했다.

매출총이익률은 주가 방향에 신뢰할만한 예측변수 역할을 해온 상관관계가 매우 높은 변수다. 현재 주가는 전반적으로 높은 수준이 더 연장되었고 지수들도 역대 최고 수준인 상태에서, 매출총이익률의 하락은 매도를 강하게 시사하고 있다.

2020년 2분기 말 기준 지난 1년 전체 기업의 매출증가율은 6%로 하락했으며, 개선빈도(frequency of improvement)도 전기의 50%에서 41%로 하락했다. 평균 매출증가율은 기술업종에서만 상승했다. 산업재 및 에너지 부문의 1분기 매출 개선은 최근 대부분의 수치상 사라져버렸는데, 이는 이 부문의 회복이 임박하지 않았음을 의미한다.

최근 강한 주가 반등으로 현재 전체 시장지수는 높은 수준을 더 연장해가고 있으며 추세는 여전히 하락 추세에 있다. 과거 이런 하락 추세의 바닥은 매출총이익률의 개선으로 확인되었는데, 아직까지는 이것이 분명하지 않다. 매출총이익률은 여전히 매우 높은 상태이며, 평균적으로 그리고 보다 많은 경우 모두 하락하고 있다.

프리미엄 가격에 거래되고 있는 역성장 기업은 매도하고, 승자기업(winner) 혹은 매우 좋은 특징을 가진 기업만 매수해야 한다. 더불어 방어적인 현금포지션(20~30%)을 유지하고 향후 높은 주가변동성을 활용해야 한다.

▶ 인튜이트(NASDAQ:INTU) 실적 상승 전환, 펀더멘털 매수패턴 보이는 중

승자기업 찾는 법 : 우수한 매수패턴은 다음 조건을 충족해야 한다

- 매출총이익율: 낮거나 정체된 수준에서 상승 전환
- 판관비와 이자비용: 높거나 정체된 수준에서 하락 전환
- 매출증가율 상승
- 재고 및 매출채권 감소
- 하락한 주가
- 하락한 밸류에이션

부자기업 인튜이트, 상황 더욱 개선

인튜이트는 지난 21년 동안 평균 29.9%라는 높은 총자본현금수익률을 기록한 매우 수익성 있는 기업이다. 장기적으로 인튜이트의 주가는 전체 시장지수 대비 425% 더 상승했다. 주가는 성장요인(Growth Factors) 동향과 매우 높은 상관관계를 보였는데, 영업활동현금흐름이 주가와 90% 상관관계를 보였다.

[그림1] 인튜이트 주가지수(파란선, 좌)와 영업활동현금흐름 투자수익률(빨간선, 우, %)

현재 인튜이트의 매출증가율은 13.2%이며, 이는 장기적인 성장 실적은 물론 지난 분기 실적보다 높은 것이다. 매출채권 회전율은 안정세를 유지하고 있는데, 이는 재무제표 상 매출액의 질을 높여주고 있다. 매출증가율 상승은 2분기 후의 주가와 상관관계가 있었다.

[그림2] 인튜이트 주가지수(파란선, 좌)와 매출증가율(빨간선, 우, %)

2011년 이후 추세적 하락을 보인 인튜이트의 매출총이익률은 마침내 상승 전환했다. 판관비의 지속적인 감소에서 보듯이 지난 2년 동안 비용도 꾸준히 감소했다. 비용 감소는 순이익을 지지하는 데 핵심적이기 때문에 매우 중요하다. 판관비 감소에는 한계가 있지만 인튜이트는 지난 분기 추가 비용억제를 잘 해냈다.

이익률의 상승 전환은 즉각적인 영향을 미쳐서 지난 분기 매출액 대비 EBITDA 증가율이 급등했다. 이자비용은 다소 증가했지만 매출액 대비 이자비용은 회사 역사상 최저 수준에 머무르고 있다. 이런 지속적인 비용 감소는 지난 분기 현금흐름과 EBITDA의 증가, 궁극적으로 잉여현금흐름 증가에도 도움이 되었다.

※ EBITDA는 '세전·이자지급 전 이익' 혹은 '법인세 이자 감가상각비 차감 전 영업이익'을 말한다. 즉, 이자비용(Interest), 세금(Tax), 감가상각비용(Depreciation & Amortization) 등을 빼기 전 순이익으로, 영업이익에 감가상각비(무형, 유형자산)를 더해서 계산한다.

[그림3] 인튜이트 주가지수(파란선, 좌)와 매출총이익률(빨간선, 우, %)

인튜이트에 대한 투자 결정, 매수로 전환

현재 주가과 연 배당금을 기준으로 한 인튜이트의 배당수익률은 0.6%이며, 5년 평균 배당성장률은 17.3%이다. 연 배당금 대비 지난 12개월 영업활동현금흐름 배수는 4.7배다. 보다 최근 인튜이트의 주가는 2013년 5월 저점에서 156% 상승했다. 현재 인튜이트 주식은 88개월 상승중인 상대주가 추세의 변동성 범위 상단에서 거래되고 있다.

인튜이트는 최근 그 주가 수준이 연장되긴 했지만 전반적인 펀더멘털이 개선되었다. 따라서 우리 Otos는 인튜이트에 대한 2020년 5월의 매도 결정을 뒤집었다.

[그림4] 인튜이트 주가추이
자료 : 구글파이낸스

주식시장을 하나의 거대한 온실로 생각해보자. 각 주식은 하나의 화분에 담긴 식물들이다. 이 온실 앞 쪽에 푸른 잎이 무성한 소수의 매우 큰 식물들이 있다. 이 식물들은 건강해 보이고 단단한 황금화분 속에 뿌리를 내리고 있다. 바로 이런 것이 가장 좋은 식물들이다!

[그림5] 인튜이트와 Otos 전체시장지수 비유


* 출처: 피에르 레이몬드(Pierre Raymond), Global Equity Analytics & Research Services 공동설립자, 투자분석기관 Otos(https://otos.io/) 파트너, “BUY INTUIT INC. (INTU): STRONG REVERSAL LAST QUARTER," 2020년 9월 9일, https://www.valuewalk.com/2020/09/buy-intuit-inc-intu-strong-reversal-last-quarter/




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