주식투자자가 스스로에게 던져야할 질문

[책갈피] 투자의 전설 앤서니 볼턴

주식을 볼 때 나는 항상 투자하고 있는 기업을 평가하는 것부터 시작한다. 얼마나 좋은 기업인가? 그 독점적 사업력franchise은 얼마나 공고한가? 모든 기업은 평등하지 않다. 어떤 기업은 다른 기업보다 나을 수 있지만, 기업 대부분이 새로운 경쟁관계, 환경의 변화 등으로 인해 시시각각 달라진다. 워런 버핏 회장의 파트너인 버크셔 해서웨이의 찰리 멍거는 시장, 상표, 제품, 종업원, 유통 채널, 사회 변화에 따라 달라지는 위치 등에 이르기까지 모든 면에 걸쳐 기업의 경쟁우위를 알고 싶어 했다.

그는 기업의 경쟁우위를 ‘해자垓字(외부 침입에서 지켜주는 사실상의 물리적 방벽)’라고 말했다. 우월한 기업은 깊고 영구적인 ‘해자’를 가지고 있다. 그는 또한 장기간 대부분의 기업을 끈질기게 괴롭히는 ‘경쟁적 파괴competitive destruction’의 힘도 언급했다.

일반적으로 강력한 독점적 사업력을 가진 기업을 보유하면 독점적 사업력이 약한 기업을 보유했을 때보다 더 쉽게 돈을 벌 수 있다. 기업의 생존 능력은 중요하다. 때때로 나는 스스로에게 아주 간단한 질문을 던져본다. “이 기업은 10년 뒤 어떻게 되어 있을까, 오늘날보다 더 가치 있는 기업이 될 수 있을까?”



놀랍게도 너무 많은 기업이 만족할 만한 대답을 제공하지는 못했다. 어떤 비즈니스 모델이 오늘날의 시장 요인과 수요를 만족시킬 수는 있겠지만, 10년 후까지 똑같은 수요가 있으리라고 예측하는 것은 불가능하다.

또 다른 중요한 질문도 있다. “특정한 기업이 자립할 수 있는가?”, “주변의 거시적 변수들로부터 상대적으로 독립성을 유지할 수 있는가?” 일례로 이자율이나 환율에 대단히 민감한 기업은 이에 초연할 수 있는 기업보다 선호도가 떨어진다. 일상용품 수출업자가 이 민감한 범주에 포함된다. 몇 년 전 나는 제품 대부분을 유럽으로 수출하는 중견 기업인 영국의 한 화학회사를 꼼꼼히 들여다보았다.

당시의 파운드 대 유로 환율에선 기업의 업황은 좋았다. 하지만 환율이 15%만 변동해도 사업을 영위할 수 없게 되거나 실질적인 수익성이 거의 없어질 것이라는 걸 알 수 있었다. 이 기업에 투자하지 않기로 결정하는 것은 어렵지 않았다. 나는 스스로의 운명을 통제할 수 있는 기업, 이런 거시적 요인에 지나치게 민감하지 않은 기업을 좋아한다(물론 모든 기업은 어느 정도는 거시 환경의 영향을 받게 된다).

나는 또한 상대적으로 단순한 기업을 좋아한다. 비즈니스 모델이 이해하기 너무 어렵다면 그런 기업은 기꺼이 스쳐 지나간다. 이해하기 쉬운 다른 기업들도 수두룩하기 때문이다. 때론 기업의 재무적 특성을 몇 가지 비율로 요약할 수도 있다. 예를 들어 은행을 볼 때는 주가순자산비율price to book value(주가/주당순자산. 기업 주가가 순자산에 비해 저평가 또는 고평가되었는지 여부를 보여주는 수치―옮긴이)과 자기자본이익율return on equity(순이익/자기자본. 기업이 주주로부터 조달한 자기자본을 얼마나 효율적으로 운용하고 있는지 보여주는 지표―옮긴이) 사이의 관계가 중요하다.

최근 한 경쟁업자는 생명보험회사가 나쁜 투자처라고 주장했다. 관리하는 자금 대비 간접비의 비율(예를 들어 2%)이 너무 높아 고위험을 감수하지 않고는 장기적 가치를 창출하기 어려울 수 있다는 이유였다. 여기서는 한 가지 핵심, 즉 재무비율이 비즈니스 모델의 매력도를 결정하는 중심축이 되었다.

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