[대가의 선택] 서희건설, 국내 지역주택조합 강자

존 템플턴 스타일의 가치주

서희건설, '존 템플턴의 선택'

서희건설은 '서희스타힐스' 아파트 브랜드를 보유한 중견 건설사다. 이 외에 경주환경에너지, 경기라이프 등 자회사를 통해 폐기물처리업, 대학교기숙사운영업 등을 운영한다. 최대주주는 이봉관 서희건설 회장이고, 계열사인 유성티엔에스의 지분율(26.18%)이 가장 높다. 서희건설의 성장은 유성티엔에스의 순이익 증가로 이어진다.

서희건설의 공사는 건축, 토목, 플랜트로 구분된다. 올해 상반기 기준 건축 매출은 전체 매출의 79%를 차지한다. 이 밖에 매출 비중은 토목 3.4%, 플랜트 11.7%, 기타 5.6%로 구성된다. 건설 매출의 대부분은 지역주택조합에서 나온다. 서희건설은 지난 2012년부터 지역주택조합 사업에 진출해 업무대행사(지역주택조합 시행사)와 관계를 형성해왔다.

지역주택조합은 주민이 조합을 만들어 직접 땅을 사고 시공사를 선정해 집을 짓는 일종의 주택 공동구매를 의미한다. 지역주택조합 사업은 특성상 수주 후 최소 3~4년 정도 걸리지만 수익성이 상대적으로 높다. 기존 일반 분양보다 광고홍보비, 시행사 이윤 등 여러 가지 비용이 빠져 분양원가가 저렴하기 때문이다.



서희건설 매출은 2015~2017년 동안 연간 1조원을 유지하다 2018년, 2019년 연이어 증가했다. 그동안 준비해왔던 지역주택조합의 물량이 착공을 시작한 덕분이다. 수주잔고는 지난 2018년부터 2조원을 넘겼다. 2019년 말 수주잔고는 2조1423억원에서 2조7032억원으로 23% 증가했다.

지역주택조합 사업 매출이 확대되면서 영업이익과 순이익도 지난해부터 본격 개선됐다. 지난해 영업이익률은 9.5%로 연간 최대를 기록했다. 게다가 올해도 이익 성장은 지속해 영업이익률이 10%를 넘겼다. 최근 분기인 2020년 2분기 매출액은 전년 동기 대비 3.5% 감소한 3419억원이다. 같은 기간 영업이익은 440억원으로 전년 동기 대비 13% 증가했고, 순이익은 161억원에서 308억원으로 91% 늘었다.

더불어 서희건설은 확보한 물량을 통해 안정적인 성장을 이어갈 전망이다. 지난 8월 말 신한금융투자 김현욱 연구원이 전망한 올해 서희건설 연간 매출액은 전년 대비 4% 증가한 1조2875억원, 영업이익은 전년 대비 24% 늘어난 1466억원이다. 김 연구원은 "현재 서희건설이 진행중인 사업 규모만 2조5000억원이다"라며 "지역주택사업 비중이 높아 사업 특성상 수주잔고에서 모두 착공까지 이어지지 못한다 하더라도 향후 1년간 추가 착공이 유력한 물량만 2조원 규모로 예상된다"고 설명했다.

이익 개선에도 주가 변동 폭은 미미하다. 올해 3월 급락 이후 주가가 2배 가까이 반등하기도 했으나 최근 주가는 조정을 받았다. 현재 주가는 올해 연초 수준과 유사하다.



2020년 2분기 연환산(최근 4개 분기 합산) 실적과 9일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 2.67배, 주가순자산배수(PBR)는 0.56배, 자기자본이익률(ROE)은 21%다. 최근 이익과 자본이 빠르게 늘어난 덕에 PER, PBR이 낮아졌다.

존 템플턴은..

역발상 투자의 귀재로, 재단을 통한 봉사활동으로 영국에서 기사 작위를 받았다. 그의 철학은 "최고로 비관적일 때가 가장 좋은 매수 시점이고 최고로 낙관적일 때가 가장 좋은 매도 시점이다"로 유명하다. 실제로 2차 세계대전 발발 당시 미국 증시에 1만 달러를 투자했으며 우리나라에 외환위기가 찾아왔을 때 가장 먼저 한국 주식을 사들인 외국인 투자자였다.

투자 범위를 세계적으로 확대해 투자계의 콜럼버스라고도 불린다. 세계 최초로 해외투자펀드인 템플턴그로스펀드를 만들기도 했다.

<투자 활동과 성과>
회사정보 : 1954년 투자회사인 템플턴그로스사 설립
펀드명 : 템플턴그로스펀드
운용규모 : 700만달러로 시작
투자기간 : 1954년~1992년
수익률 : 37년간 연평균 15.4%, 누적 20202%

<존 템플턴이 종목선정시 중시한 주요 지표>
PER, PBR, 영업이익률, 주당순이익 성장률, 이자보상배율 등

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서희건설 035890

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