[저PBR] DSR제강, 자회사 가치 중요 …PBR 0.42배

DSR제강의 주가는 4일 오전 11시 33분 현재 전일 대비 2.48% 내린 4130원이다. 2020년 2분기 실적과 현재 주가를 반영한 DSR제강의 주가수익배수(PER)는 8.6배, 주가순자산배수(PBR)는 0.42배, 자기자본이익률(ROE)은 4.87%다.

2020년 2분기 말 기준 DSR제강의 자기자본은 1461.6억원, 현재 시가총액은 593억원이다. DSR제강의 자산에서 부채를 모두 빼고 시가총액 대비 146.5% 많다. 다시 말하면 DSR제강의 자본은 58% 할인돼 주식시장에서 거래된다. 자산대비 저평가된 DSR제강의 사업과 재무상태, 수익성 등은 어떨까.

DSR제강은 선재를 원재료로 삼아 와이어로프와 경강선을 생산하는 업체다. 주요 수요처는 조선, 건설, 자동차 등 다양한 곳에서 사용된다. 전라남도 순천에 있는 1, 2공장은 와이어로프와 와이어를 만들고 율촌공장에선 극태물 와이어로프와 자동차용 고품질 와이어인 OT 와이어를 생산한다.



DSR제강의 매출은 최근 5년간 1700~1800억원 사이로 유지한 가운데 2017년부터 조금씩 전년 대비 증가했다. 영업이익과 순이익은 등락을 거듭했다. 지난 2017년 원재료 가격 상승으로 이익이 줄었으나 2018년엔 고부가 제품인 특수 로프 매출 확대로 이익이 다시 회복됐다. 다만 지난해는 매출이 늘었음에도 수익성은 소폭 감소했다.

최근 분기인 2020년 2분기 매출액은 전년 동기 493억원 대비 12% 감소한 433억원이다. 같은 기간 영업이익은 19억원에서 15억원으로 21% 줄었고, 순이익은 24억원에서 18억원으로 25% 감소했다. 올해 상반기 매출과 영업이익은 전년 동기 대비 감소했으나 순이익은 8% 증가했다.

주가는 최근 3년 넘게 조정을 받고 있다. 지난 2017년 3월 2만원 선으로 급상승했으나 약 2개월 새 절반 이상 추락했다. 이후 주가는 대체로 4000~6000원대 사이에 거래됐다.



2016년 4분기~2017년 1분기를 제외하면 최근 10년 동안 DSR제강의 주가순자산배수(PBR)는 0.4~0.6배에 주로 형성됐다. 올해 3월 급락 때는 0.3배 아래로 내려 가장 낮은 수치를 기록하기도 했다. 자기자본이익률(ROE)은 2015년부터 3~6% 사이를 유지했다.

이익잉여금은 지난 2013년을 기점으로 꾸준히 쌓였다. 올해 6월 말 기준 이익잉여금은 1352억원으로 전체 자산의 65%를 차지한다. 또한 투자자산이 점차 늘었고 작년 말부터는 유형자산 규모를 넘어섰다. 관계사인 DSR로부터 지분법손익이 매년 25~35억원 반영된 덕분이다. DSR제강은 계열사인 DSR의 최대주주이며 현재 DSR 지분 31.75%를 보유 중이다.

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재무 안전성은 양호하다. 2020년 2분기 기준 부채비율 42%, 유동비율 179.6%를 기록했다. 차입금 비중은 18%로 아주 낮은 편은 아니지만, 영업이익이 이자비용의 5.8배에 달해 영업이익으로 충분히 이자비용을 감당할 수 있다.