[운영진 코멘트 : 아래 본문은 모두 글 작성시점인 6월 15일 기준입니다. 시점에 꼭 유의해 내용을 보시기 바랍니다. 가치플러스클럽은 아래와 같은 운용보고서를 주 1회 제공하며, 월간 단위로도 별도 보고서를 통해 현 상황에 대한 진단과 투자 전략을 안내합니다.]

새로 개편된 가치플러스클럽의 운용보고서 첫 회를 시작합니다. 앞으로 가급적 매주 첫거래일에 지난 한주를 복기하고 앞으로 시장 상황을 어떻게 대응할지 정리한 운용보고서를 올리려고 합니다.

운용과 관련된 궁금한 부문은 이 글 하단에 기재된 이메일로 문의주시면, 다음 운용보고서에 해당 내용을 반영하도록 노력하겠습니다. 이번 주에는 여전히 강한 유동성 환경이지만 조심스러운 주식 운용이 필요하다는 점을 강조하고자 합니다.

지난 3월 중순 이후 주식시장은 강한 상승세를 보였습니다. 특히 코스닥 주가는 코로나19 이전 수준을 크게 상회했습니다. 이런 주가상승 뒤에는 강력한 유동성이 있습니다. 경제 상황은 여전히 안 좋지만, 주식시장은 달라진 유동성 환경과 정책변화로 이전과 다른 접근이 필요합니다. 그런 측면에서 이전 기준으로 성급히 과열을 논하는 것도 문제가 있습니다.

그럼에도 지난주 후반부터 나타난 모습은 다소 조심할 요소들이 보입니다. 최근 이전과 달라진 불안요인들을 점검할 필요가 있습니다.

첫째, 글로벌 증시에서 밸류에이션 부담이 커지고 있습니다. 지난 12일 발간된 미국 팩트셋 보고서에 따르면, S&P500의 향후 12개월 PER은 21.2배로 과거 5년 평균(16.8배) 및 10년 평균(15.1배)를 크게 상회하는 최근 10년 내 가장 높은 수준입니다. 한국 코스피와 코스닥도 향후 12개월 PER이 12.3배와 17.2배로 상당히 고평가되어 있습니다. 반면 올해 기업이익 감익은 명확하고, 이런 상황이 언제 끝날지 아직 불확실합니다. 유동성의 힘을 고려해도 어느정도 경계심이 나올 때입니다.

둘째, 증시 과열구간에서 포착되는 징조들이 나타나고 있습니다. 최근 국내증시에서 유동성이 적은 우선주들이 급등했습니다. 또한 코로나19로 피해가 클 것으로 예상되고 실제 실적도 부진한 종목들이 전세계적으로 급등하는 모습이 나타났습니다. 미국도 이른바 동전주라고 불리는 5달러 미만의 종목들이 시장 대비 크게 급등했습니다. 그리고 최근 증시 참여자들 중에서 돈을 벌지 못한 사람을 찾기 힘들 정도로 모두가 행복한 장세가 전개되고 있습니다. 하지만 이런 시장 상황이 지속되기는 쉽지 않습니다.

셋째, 신흥국 시장에 우호적인 급격한 달러약세가 둔화되고, 글로벌 펀드흐름도 비우호적입니다. 지난 한 달간 한국 증시의 호조에는 글로벌 자금유입에 중요한 달러약세가 크게 기여했습니다. 한동안 100 내외에서 등락하던 달러인덱스가 지난 5월 중순 이후 급락해 6월 10일 96을 하회했고, 이에 따라 원달러 환율도 5월 25일 1242원에서 6월 10일 1191원까지 하락했습니다.

하지만 이후 이런 흐름들이 반대로 움직이기 시작하면서 외국인 수급에 적어도 중립 이하로 작용하고 있습니다. 글로벌 펀드들의 전주 아시아(일본 제외) 펀드로의 자금유입은 -39억5400만달러로 최근 4주간 흐름(2주전 -34억700만달러, 3주전 -8억4700만달러, 4주전 -12억9700만달러) 대비 악화되고 있습니다. (EPFR 6월 10일 발표자료 기준)

넷째, 한국 수도권을 중심으로 한 코로나19 확산과 대북리스크가 새롭게 부각되고 있습니다. 그동안 국내 증시가 글로벌 증시대비 선방한 것은 코로나19에 대한 선제적 대응이 컸습니다. 따라서 최근 수도권을 중심으로 코로나19 확진자가 증가하는 점은 증시에 부담입니다. 한국의 중심인 수도권에서 대규모 코로나19 확진자가 발생할 경우, 대구보다 더 큰 부담이 될 수 있습니다.

더욱이 지난 주말 중국 북경의 코로나19 확진자 뉴스는 국내에도 부정적으로 해석될 수 있습니다. 한편 최근 늘어나는 북한의 도발은 외국인 투자자 입장에서 그동안 무시 내지 간과했던 대북리스크가 재차 부각될 수 있습니다. 국내 투자자 입장에서 대북문제는 진부한 이슈지만, 외국인 투자자들은 이 부분을 중요하게 간주합니다.

결론적으로 최근 시장은 너무 과도한 비관론도 지양해야 하지만, 다소 조심스러운 대응이 필요합니다. 교통사고가 우려된다고 차를 아예 안 모는 정도는 아니어도, 잘 모르는 지역에 들어서 속도를 줄이는 것과 비슷합니다.

▶ 참고영상 : 증시 하락에 맞서는 전략은? F.김형렬 – 20.06.12 유튜브 삼프로TV

1) LNG선 수주

지난달 시장에서 가장 큰 이슈 중에 하나가 국내 조선사들의 대규모 LNG선 수주입니다. 이는 국내 조선소들이 세계 최고 수준의 경쟁력을 갖췄기에 가능한 이벤트로, 국내 경제 전반에 단비 같은 소식이었습니다.

투자 측면에서 LNG와 조선산업에 대한 투자도 적극 고려할 필요가 있습니다. 사실 해당분야의 경쟁력은 어느정도 파악하고 있었지만 시기적 불확실성이 커서, 투자를 놓친 측면이 있습니다. 그러나 조선 분야는 한번 수주가 나오면 장기간 기업가치가 바뀌면서 주가도 그에 따라 반응합니다. 최근 관련기업들의 주가가 급하게 오른 측면에 없지 않은데, 적절한 시점에 경쟁력 있는 기업을 추전하도록 노력하겠습니다.

2) 수소트럭

지난주 한화그룹이 수소트럭 벤처기업인 니콜라 투자한 것이 부각되면서, 수소트럭 넓게는 수소경제에 대한 논의가 확대되고 관련기업들의 주가가 급등했습니다. 그러나 이는 앞에서 언급한 LNG선 수주와 달리 아직 실체가 모호한 테마성 이슈라고 봅니다. 수소트럭은 어느정도 안착될 가능성이 높지만, 전기차와 달리 아직 선두업체도 뚜렷하지 않고 인프라도 제대로 구축되지 않은 상황입니다.

이번 이슈는 한화그룹의 후계 승계과정이 진행되는 과정에서, 그들이 투자한 니콜라 주가가 급등해 부각된 것으로 판단하고 있습니다. 그조차도 한화그룹의 니콜라 투자는 한화그룹 내 비상장회사에 집중되어 국내 상장사에서 기대할 여지가 적습니다.

또한 현대차의 수소차 사업가치를 변동성도 크고 불확실성이 많은 니콜라 시가총액과 비교하는 경우도 있는데, 이또한 과하다고 봅니다. 그런 식이라면 글로벌 자동차 회사들이 현재 추진 중인 전기차나 수소차 가치를 다 재평가해 저평가되었다고 할 것입니다. 하지만 현실은 그렇지 않습니다.

추가로 현재도 많은 산업에서 수소를 산업용으로 사용하고 있는데, 전세계 수소를 포함한 특수가스를 사실상 과점하는 3사인 린데(Linde), 에어프로덕트(Air Product), 에어 리퀴드(Air Liquide)가 생산부터 유통 판매까지 전체 밸류체인을 장악하고 있습니다. 심지어 이들은 수소 이동 및 보관과 관련된 주요 특허들도 모두 장악하고 있습니다. 따라서 수소 경제와 관련된 투자를 고민한다면, 이들 3사에 투자하는 것이 보다 합리적으로 보입니다.