[저PBR] 한국수출포장, 원가 하락에 이익 개선…PBR 0.32배

지난 17일 한국수출포장의 주가는 전일과 동일한 1만9900원, 시가총액 796억원에 장을 마쳤다. 2020년 1분기 실적과 현재 주가를 반영한 한국수출포장의 주가수익배수(PER)는 4.2배, 주가순자산배수(PBR)는 0.32배, 자기자본이익률(ROE)은 7.67%다.

2020년 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 한국수출포장의 자기자본은 2490.4억원이다. 한국수출포장의 자산에서 부채를 모두 빼고도 시가총액 대비 212.86% 많다. 다시 말하면 한국수출포장의 자본은 68.04% 할인돼 주식시장에서 거래된다. 자산 대비 저평가된 한국수출포장의 사업과 재무상태, 수익성 등은 어떨까.

한국수출포장은 골판지 원지에서 상자까지 일관생산 체제를 갖춘 골판지 업체다. 오산공장에서 골판지용 원지를 생산하고 안성, 양산, 대전 공장에선 골판지 원단과 상자를 만든다. 오산 공장에서 만든 원지 중 63%를 골판지 상자를 만드는 공장에 공급한다. 여기에 골판지 상자를 만드는 업체인 함수팩을 자회사로 두고 있다. 함수팩은 한국수출포장에서 골판지 원단을 구입해 골판지 상자들 생산한다.



올해 1분기 기준 골판지 상자(식료품 등 포장용) 매출은 전체 매출의 74%를 차지한다. 나머지 25%는 골판지 상자 제작용 원단 매출이다. 한국수출포장의 실적은 펄프와 국내고지 가격에 영향을 받는다. 즉 원재료 가격이 오르면 골판지 상자 판매원가가 올라 매출 증가로 이어진다. 다만 원재료 가격의 인상 시기보다 제품 가격의 인상 시기가 늦어지면 매출과 이익 변동이 엇갈릴 수 있다.

한국수출포장은 지난 2018년 매출과 이익이 늘었으나 최근 정체됐다. 2018년 매출이 늘어난 건 2017년 원재료 가격이 올랐고 이에 따라 제품 가격이 인상된 덕이다. 다만 2017년엔 제품가격 인상 시기가 늦어지면서 영업손실을 기록했다. 지난해는 매출 수량이 전년 대비 3% 늘었으나 국내 원료가 다시 하락해 제품 가격이 소폭 인하되면서 매출과 이익이 전년 대비 줄었다.

최근 이익은 소폭 개선됐다. 최근 분기인 2020년 1분기 매출액은 전년 동기와 유사한 643억원이다. 같은 기간 영업이익은 33억원에서 46억원으로 39% 늘었고, 순이익은 25억원에서 36억원으로 44% 증가했다. 원재료 가격이 하락한 영향이다. 3월 말 기준 골심지 가격은 톤당 33만원으로 전년 동기 36만3000원에서 10% 하락했다.

지난 2018년 이익 증가와 함께 주가도 올라 3만원에 근접한 뒤 조정 받았다. 또한 올해 3월 급락 땐 약 8년 만에 1만4000원 아래까지 하락했다. 현재 주가는 2만원 선까지 반등했고 지난 3월 기록한 저점 대비 51% 높다.



최근 10년 동안 한국수출포장의 주가순자산배수(PBR)는 0.3~0.5배에 주로 형성됐다. 주가가 3만원에 근접했을 땐 0.5배까지 올랐고 지난 3월엔 0.26배로 최저점을 기록하기도 했다. 현재 기록 중인 0.32배 PBR은 고점보다 31% 낮다. 자기자본이익률(ROE)은 2017년까지 마이너스(-)를 기록한 뒤 빠르게 회복했다. 2018년 하반기부터 6~7%를 유지 중이다.

이익 개선과 함께 이익잉여금과 당좌자산이 쌓였다. 덕분에 이익잉여금 규모가 자산 중 비중이 가장 큰 유형자산과 비슷해졌다. 유형자산은 지난 2017년 말 토지 등기 완료로 늘어난 뒤 서서히 줄었다. 올해 1분기 기준 이익잉여금은 2110억원, 유형자산은 2115억원이다.

이런 가운데 한국수출포장은 지난 2013년부터 충청북도 음성군에 별도 공장을 증설 중이었다. 다만 토지 매입 지연 등으로 투자 기간 종료일이 올해 12월로 연장됐다. 투자 금액은 750억원 규모로 올해 1분기 기준 자본 대비 30.5%에 달한다. 회사 측에 따르면 향후 공장이 완공되고 정상적으로 가동된다면 경상북도, 강원도 일부지역에 경쟁력이 향상될 전망이다.



재무 안전성도 양호하다. 2020년 1분기 기준 부채비율 26.2%, 유동비율 225%를 기록했다. 영업이익이 이자비용의 114.8배에 달해 영업이익으로 충분히 이자비용을 감당할 수 있다.