[스몰캡 우량주] 사조대림, 사조해표 흡수합병 효과

사조대림의 주가는 9일 오후 12시 46분 현재 전일 대비 0.31% 내린 1만5850원이다. 2020년 1분기 실적과 현재 주가를 반영한 사조대림의 주가수익배수(PER)는 1.7배, 주가순자산배수(PBR)는 0.46배, 자기자본이익률(ROE)은 26.7%다. 같은 시각 시가총액은 1453억원이다.

아이투자가 개발한 주식 MRI로 분석한 사조대림의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 22점이다. 그렇다면 사조대림은 어떤 사업을 하는 회사이고, 재무 상태와 수익성은 어떨까?

사조대림은 식품 종합회사로 어묵, 맛살, 햄, 소시지 등 어육 가공 제품과 대두유, 채종유 등 식용유를 만든다. 이 외에 수산업과 도매업도 한다. 수산업은 총 4척의 원양어선을 보유 중이고 러시아 합작사가 운영하는 트롤선으로부터 명태를 수입한다.



또한 사조산업과 사조오양에서 생산하는 제품을 판매한다. 사조산업은 사조대림의 최대주주로 특수관계인을 포함한 지분율은 47.4%다. 사조대림은 자회사 사조오양의 지분을 54.9% 보유 중이다. 사조오양은 2007년 사조그룹에 편입됐다. 지난 2015년 사조남부햄을 흡수합병해 큰 폭으로 성장했으며 최근 이익이 개선 중이다.
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시장조사기관 AC닐슨에 따르면 올해 1분기 기준 사조대림의 맛살류 시장 점유율은 50%로 1위다. 어묵류는 35%(2위), 식용유는 29%(2위)다. 연결 재무제표 기준 올해 1분기 제품별 매출 비중은 어묵·맛살류 11%, 햄·소시지류 11%, 식용유지 11%다. 또한 OEM, 명태, 대구 등 상품은 35%, 자회사(농업회사법인 사조원 등)가 운영하는 축산 사업은 15%를 차지한다.

이런 가운데 사조대림은 지난해 6월 '해표식용유'를 생산하는 계열사인 사조해표를 흡수합병했다. 3분기부터 매출에 반영되면서 분기 매출액은 4000억원대로 증가했으며 연간 매출액은 1조원을 돌파했다. 게다가 지난해 한입피자 등 신제품 호조가 매출 증대에 힘을 보탰다. 앞서 사조대림은 지난 2015년 사조오양과 사조원(전 사조화인코리아) 등을 연결 대상 종속회사로 편입해 큰 폭으로 성장한 뒤 매출이 정체됐었다.

영업이익은 합병 후 지속적으로 늘어난 가운데 2018년 4분기엔 적자를 기록했다. 어가 하락과 식자재 유통부문의 축소에 따라 이익이 감소했다. 지난해 순이익은 인수로 인한 염가매수차익이 723억원이 반영돼 전년 대비 약 6배 급증했다.

올해 1분기도 매출이 4000억원대를 유지했다. 최근 분기인 2020년 1분기 매출액은 전년 동기 2208억원 대비 86% 증가한 4122억원이다. 같은 기간 영업이익은 37억원에서 89억원으로 140% 늘었고, 순이익은 11억원에서 28억원으로 154% 증가했다.

사조대림 주가는 지난 2018년 상반기에 3만원에 근접했으나 이후 조정 받았다. 올해 3월 급락 땐 약 6년 만에 1만원 아래까지 하락했다. 현재 주가는 저점 대비 72% 반등했다.



재무 안전성은 유의할 필요가 있다. 2020년 1분기 기준 부채비율 213.7%, 유동비율 97.1%를 기록했다. 일반적으로 부채비율이 100%이하, 유동비율이 100% 이상이면 안전하다고 판단한다. 차입금 비율은 36.5%로 높은 편이고 영업이익은 이자비용의 5.4배다.

종속회사인 사조원의 신규 설비투자를 진행하기 위한 차입금이 늘었다. 특히 작년 1분기 2366억원이었던 차입금은 작년 2분기에 4060억원으로 급증했다. 회사 측은 사업보고서를 통해 "종속회사 사조원의 신규설비투자 조달 차입금 증가로 재무활동으로 인한 현금흐름이 감소했다"고 밝혔다. 지난 2018년 3월부터 노후된 건물을 개선하기 위해 사조원의 김제공장 재건축을 진행 중이다. 올해 1분기 기준 총 소요자금 970억원 중 805억원을 지출했다.

사조대림은 합병에 따른 순이익 증가와 함께 자기자본이익률(ROE)도 반등했고 최근 20%를 웃도는 수치다. 주가순자산배수는 지난 2018년 주가가 3만원에 근접했을 때 0.9배까지 올랐다가 하락했다. 올해 3월 급락 당시 0.3배까지 하락해 가장 낮은 수준을 기록했다. 현재 기록 중인 0.46배는 저점 대비 53% 높고 고점보단 51% 낮다.