다나와 성장과 내실, 두마리토끼를 잡다

1. 기업개요
주사업내용 : 가격비교서비스 제공을 근간으로 한 거래연계 수수료와 온라인 사이트를 통한 광고수익을 주사업으로 영위
종속회사 : 1)(주)다나와 컴퓨터 - 컴퓨터 등 제조 및 유통
2)(주)늑대와 여우컴퓨터 - 컴퓨터 등 제조 및 유통(2020년에 매각)
3)(주)디피지존 - E스포츠 플랫폼 구축
유통주식수 : 12,959,822

2. 기업분석
(단위:억원) 2019 2018 2017 CAGR 매출비중
제휴쇼핑 216 163 132 28% 13%
광고사업 139 146 122 7% 8%
판매수수료 176 165 122 20% 11%
정보이용료 57 56 45 13% 3%
제품매출 1058 519 658 27% 64%
단순합계 1646 1049 1079 24%


2-1) 플랫폼 비즈니스 매출
현재 전체매출의 약 36%가 플랫폼 비즈니스에서 발생하고 있다. 제휴쇼핑의 경우홈쇼핑, 종합쇼핑몰들과 제휴계약을 맺고 해당사이트를 통해 매출이 발생할 경우 매출금액의 일정비율을 제휴수수료로 수취하고 있다. 두번째 큰 비중을 차지하는 판매수수료는 마켓플레이스 내 판매점들이 입점하여 제품이 소비자에게 판매 완료되었을 때 발생하는 수수료수익을 의미한다.

2-2) 자회사를 통한 제품매출
현재 매출의 약 64%가 제품매출을 통해 발생하고 있다. 이는 종속회사인 (주)다나와컴퓨터 및 (주)늑대와여우컴퓨터의 매출인데 외형적 성장에는 도움이 되나 실질적 순이익에는 도움이 안되는 모습을 볼 수 있다. 실제 늑대와 여우컴퓨터는 18년과 19년 순손실을 기록했다.

(단위:억원) 2019 2018 2017 2016
다나와 235 163 107 89
다나와컴퓨터 21 -2 7 2
늑대와여우컴퓨터 -11 -18 1 N/A
디피지존 -6 N/A N/A N/A

3. 투자포인트

3-1)코로나로 인한 노트북수요증가
(단위:억원) 2019 2018 2017 2016 2015 2014 CAGR 1년성장률
영업수익 1669 1063 1076 644 454 351 37% 57%
영업비용 1384 861 923 558 397 300 36% 61%
영업이익 285 201 152 85 57 51 41% 42%
경상이익 293 209 155 102 65 58 38% 40%
당기순이익 235 163 135 89 60 49 37% 44%
자기자본 1096 899 768 651 575 538 15% 22%


2014년부터 2019년까지 6년간 다나와는 영업수익 CAGR 37%, 당기순이익 CAGR 37%씩 성장하는 모습을 보였고 최근1년동안은 각각 57%, 44%의 성장률을 보였다.
이러한 꾸준한 성장과 더불어 코로나19로 인해 비대면, 언택트 고려시 온라인, 전자기기(노트북)의 수요가 증가함을 예상할 수 있으며 이는 당사의 플랫폼 비즈니스의 적은 변동비를 감안할 경우, 매출증가폭대비 높은 순이익증가율을 보여줘 더욱 더 큰폭의 성장을 예상할 수 있다.
3-2)자회사 정리를 통한 체질개선
2020년 다나와는 자회사 (주)늑대와 여우컴퓨터를 매각하며 기업의 체질개선을 이뤄냈다. 기업분석에서 언급했다시피 (주)늑대와 여우컴퓨터를 통해 외형적 확장을 이뤄냈지만 순손실을 기록하며 재무비율 측면에서 손해를 가져왔다. 이번 자회사 매각을 통해 재무비율이 개선될 것으로 예상된다.

(기존 늑대와 여우컴퓨터 포함 연결손익계산서 수익비율)

AVERAGE
순이익률 14% 15% 13% 14% 13% 14% 14%
ROE 21% 18% 18% 14% 10% 9% 19%

(늑대와 여우컴퓨터 제외 가정시)

(단위:억원) 2019 2018 2017 2016 2015 2014 CAGR 1년성장률
영업수익 1355 834 776 644 454 351 31% 62%
당기순이익 246 181 134 89 60 49 38% 36%
자기자본 1096 899 768 651 575 538 15% 22%


AVERAGE
순이익률 18% 22% 17% 14% 13% 14% 19%
ROE 22% 20% 17% 14% 10% 9% 20%

결론)
1)코로나19로 인해 노트북수요 증가로 인해 기존의 플랫폼 비즈니스 수익증대 예상(매출액증가율<순이익증가율)
2)수익성 안좋은 자화사 매각으로 인한 기업체질개선

4. 밸류에이션

늑대와 여우OUT
예상영업수익 2032.5
예상당기순이익 386.175
예상EPS 2979.8
예상PER 12.1
예상주가 36055.4
성장여력 29%

추정근거
예상EPS : 2017년부터 편입된 (주)늑대와 여우컴퓨터를 아예 배제한 손익계산서로 계산을 했으며 배제 전제시 1년성장률62%를 50%로 추정해 당기순이익 가정(투자포인트와 배치되는 보수적추정). 당기순이익 또한 자회사 배제시 3년평균 순이익률을 대입해 추정.

예상PER : 다나와의 경우 외형이 급진적으로 성장한 17년이후 PER 12~14,17년 이전 PER 5수준을 기록. 최근3년 PER중 가장 낮은 수치 PER12.1배 대입(현재 PER 15)

예상주가 : 36055원 현주가(28050원)대비 30%상승여력.

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