[저PBR] 탑엔지니어링,자회사가 이끈 실적 성장...PBR 0.75배

[아이투자 김가혜 연구원]
편집자주 | PBR은 기업의 자본과 시가총액을 비교한 지표입니다. 이런저런 이유로 갖고 있는 자본 대비 현저히 저평가된 기업을 골라 사업 및 투자 지표, 핵심 포인트 등을 소개합니다.
탑엔지니어링의 10일 종가는 전일 대비 7.76% 오른 1만원이다. 2019년 4분기 실적과 현재 주가를 반영한 탑엔지니어링의 주가수익배수(PER)는 4.4배, 주가순자산배수(PBR)는 0.75배, 자기자본이익률(ROE)은 17.0%다.

2019년 4분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 탑엔지니어링의 자기자본은 2123.4억원, 같은 시각 시가총액은 1598억 원이다. 탑엔지니어링의 자산에서 부채를 모두 빼고 시가총액 대비 43.18% 많다. 다시 말하면 탑엔지니어링의 자본은 25% 할인돼 주식시장에서 거래된다. 자산 대비 저평가된 탑엔지니어링의 사업과 재무상태, 수익상 등은 어떨까.

탑엔지니어링은 LCD, LED, 반도체 공정용 장비업체이다. 2019년 연간 기준 카메라모듈(CM) 제품이 전체 매출의 68%를 차지했다. 전체 매출 중 수출이 차지하는 비중은 81%다.



탑엔지니어링은 2009년 파워로직스를 인수했다. 탑엔지니어링은 파워로직스의 지분을 30.8%를 보유하며 관계 기업으로 분류했다. 이후 탑엔지니어링은 파워로직스의 지분을 33.3%까지 늘렸다. 지분율은 50%에 미치지 못하지만 사실상 지배력이 확보됐다고 판단된 파워로직스는 2017년 4분기 탑엔지니어링의 종속기업으로 편입됐다. 파워로직스는 2차 전지용 보호회로(PCM)와 스마트폰 카메라 모듈(CM) 전문 생산 업체다.

자회사 편입과 동시에 2018년부터 탑엔지니어링의 실적은 고성장을 이어갔다. 2016년 1610억원이던 매출액은 2017년 1760억원으로 전년 대비 9.3% 증가했다. 반면, 파워로직스를 종속기업으로 편입한 2018년 탑엔지니어링의 매출은 9175억원으로 전년 대비 421% 급증했다. 스마트폰의 멀티 카메라 채택 기종이 증가하면서 스마트폰용 카메라 모듈에 대한 수요가 증가한 덕분이다.

실적 호조는 2019년에도 이어가고 있다. 탑엔지니어링의 2019년 연간 매출액은 1조3059억원으로 전년 대비 42% 증가했다. 같은 기간 영업이익은 339억원에서 706억원으로 전년 대비 108% 급증했다.

2018년 한차례 급등한 주가는 2019년 등락을 반복했다. 이후 2020년 다시 한차례 급등해 지난 2월 최고가 1만5600원을 기록하기도 했지만 3월 급락장을 피하지 못하고 5900원 수준으로 하락했다. 현재 주가는 저점 대비 68% 반등했다.



최근 5년 동안 탑엔지니어링의 PBR은 0.59배~1.03배 사이에 형성됐다. 현재 기록 중인 PBR 0.75배는 지난 5년 중 낮은 수준에 해당한다. 반면, 실적 개선과 함께 ROE는 꾸준히 상승했다. 2014년 2.0% 부근이던 ROE는 2019년 16%를 넘어섰다.

탑엔지니어링은 2013년 이후 이익잉여금을 꾸준히 쌓아가고 있다. 반면, 유형자산은 2017년 3분기 426억원에서 2017년 4분기 1454억원으로 큰 폭으로 증가했다. 이는 자회사 파워로직스의 영향이다. 파워로직스는 늘어나는 수요에 대응하기 위해 베트남 공장 등을 꾸준히 증설했다.



재무 안전성은 큰 문제가 없는 수준이다. 2019년 4분기 기준 부채비율 104.8%, 유동비율 160.5%를 기록했다. 영업이익이 이자비용의 32.0배에 달해 영업이익으로 충분히 이자비용을 감당할 수 있다.




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