[분석] JW생명과학, 고수익 해외 매출 '잭팟'될까?

필자는 성장주를 좋아한다. 그것도 건강한 성장주를 좋아한다. 여기서 말하는 “건강한 성장”이라는 것은 [안정적인 캐쉬카우 + 높은 이익 포텐셜]을 의미한다.

안정적인 캐쉬카우는 기업에게 매우 중요하다. 아니 개인 혹은 국가의 개념에서도 매우 중요하다. 안정적인 캐쉬카우가 있어야만 본질에서 벗어난 욕심을 부리지 않게 되고 장기적으로 계획적인 성장을 이끌어낼 수 있다. 그렇다고 해서 안정적인 캐쉬카우만 있으면 주식 시장이 가장 좋아하는 성장을 어필할 수가 없다. 따라서 폭발적인 성장을 이끌어내 줄 수 있는 이익률이 매우 높은 아이템도 갖추고 있어야 한다.

JW생명과학은 이러한 측면에서 매우 이상적인 주식에 가깝다.



JW생명과학은 국내 No.1 수액 회사이며 매출액 기준 글로벌 4위 업체이다. 기초 수액은 CJ헬스케어, 대한약품과 함께 3등분하고있으며 영양수액에서 점유율은 40%가 넘는다. JW그룹 자체가 수액 회사로 출발했기 때문에 JW그룹의 핵심 캐쉬카우 역할을 하고 있다.

수액은 고령 인구가 증가함에 따라 자연스레 수요가 증가하는 인구구조적 메가트렌드 시장에 속해 있다. 이 시장을 몇몇 업체가 과점하고 있으며 그 중 규모와 기술력 측면에서 압도적 1위 업체이다. 기본적으로 수액 생산 시설은 자본 투자가 매우 큰 장치 산업에 속한다. 따라서 신규 진입자의 위협도 매우 적다. 국내 사업이 매우 안정적인 캐쉬 카우 역할을 하고 있음을 알 수 있다.

이익 포텐셜은 해외 매출에서 찾아볼 수 있다. JW생명과학은 2018년 말부터 10년간 총 1조원 규모의 TPN 영양수액을 글로벌 수액 회사인 ‘박스터’사에 공급한다. 사측은 2020년에는 연간 1,000억 원 규모로 해외 매출이 발생할 것으로 예상한다. JW생명과학의 전사 매출 영업이익은 2017년 예상 실적 기준으로 17% 수준이다.

주목할 점은 해외 매출 1,000억의 영업이익률이다. 해외 매출 아이템은 ‘위너프’라는 고부가가치 TPN 영양수액이고 국내 매출총이익률이 40%가 넘는 제품이다. 그런데 해외 가격은 50% 가까이 더 비싸다. 따라서 연간 해외 매출 1,000억 원이 발생하면 그 매출에 대한 영업이익률은 40~60% 정도 될 것으로 보인다. 실로 엄청난 이익률이다. 2020년에 해외 매출 1,000억 원을 달성하게 되면 국내 영업이익 350~400억 원에 해외 영업이익 400~600억 원이 발생해 연간 총 750~1000억 원의 영업이익이 발생할 것으로 예상된다.

현재 JW생명과학의 시가총액은 4,000억 원 정도다. 현재 시가 총액은 너무 싸다.

1월 중순에 수출을 위한 생산시설 EU GMP승인 실사가 이루어졌다. 통상 2-3개월 내에 결과가 나온다. 이후 유럽 각 국가별로 판매 승인 서류 작업이 들어갈 것으로 보인다.

안정성과 이익 포텐셜을 동시에 갖춘 업체는 그리 많지 않다. 앞으로의 주가 흐름이 기대된다.