[V차트 우량주] 동화기업, 합병 이후 기업가치 변화는?

동화기업은 1948년 작은 제재소에서 출발했다. 목재가공업을 주 사업목적으로 처음 시작하여 현재는 보드, 화학, 건장재, 자동차 애프터 마켓, 미디어 등 다양한 사업군을 거느리고 있다.

구(舊) 동화기업은 2003년에 지주사 체제로 전환하며 동화홀딩스로 사업을 이어갔다. 그리고 2013년 동화홀딩스는 당시 계열사였던 동화기업과 동화자연마루를 합병했다. 그리고 동화홀딩스를 인적분할해 분할 존속법인은 동화기업(주)으로, 분할 신설법인은 동화엠파크홀딩스(주)로 분리된 바 있다. 사명으로만 보면, 동화기업 → 동화홀딩스 → 동화기업으로 변경된 셈이다.

동화기업은 파티클보드, MDF, MFB 등을 생산하는 소재사업과 건자재(강화마루, 천장재 등)를 생산에서 시공까지 담당하는 하우징 사업을 한다. 2015년도에는 한국일보사를 인수하며 미디어 사업군까지 사업영역을 확장했다.



3개의 사업부문 중 소재사업부의 매출비중이 73.1%로 가장 높다. 하우징사업부는 17.1%를, 미디어사업부는 9.7%를 차지한다.



▷ 합병 이후 수익성 개선+사업확장

합병 이후의 실적은 2013년 4분기부터 반영됐다. 2013년 4분기 매출액은 989억원으로 합병 전인 전년 동기 대비 11배 가량 급격히 늘어났다. 영업이익도 합병 이후 꾸준히 우상향 하는 추세다.

합병 이후 연환산(최근 4분기 합산) 실적 변화만 따로 보려면, 2014년 4분기부터 확인해야 한다. 2014년 4분기 이후 동화기업의 매출액은 전년 동기와 비슷한 수준을 유지했으나 이익은 매 분기 증가하며 수익성이 개선됐다. 지난해 3분기 개별 기준 매출액은 1075억원으로 전년 동기 대비 1.7% 감소했다. 매출액이 줄었음에도 영업이익은 전년 동기 대비 12.8% 증가한 114억원을 기록한 바 있다.

2016년 영업이익은 연간 기준 최대 금액을 달성할 것으로 보인다. 3분기까지 누적 영업이익은 349억원으로 작년 연간 영업이익을 328억원을 이미 넘어섰다.

한편, 동화기업은 전방산업인 건설업의 영향을 받는다. 동절기(12~2월)가 비수기인 전방산업의 특성상 4분기 매출액과 영업이익이 다른 분기에 적은 편이다.



동화기업은 최근 사업을 확장하고 있다. 분기보고서에 따르면 베트남에 MDF를 제조판매하는 VRG Dongwha와 지난해 5월 설립된 건장재 판매법인 Dongwha Vietnam이 있으며, 호주에는 제제목, 데크재 등을 제조판매하는 Dongwha Timbers 등을 종속회사로 두고 있다. 회사 측은 분기보고서에 VRG Dongwha의 실적 호조와 국내 건자재 시장의 개선을 수익성 개선의 요인으로 꼽았다. 베트남 현지에서 제조, 판매하여 원가경쟁력을 확보했다고 밝힌 바 있다.

2015년도에는 한국일보사를 인수하여 미디어사업까지 확장했고 동화엠파크홀딩스의 지분을 취득하며 관계기업으로 편입시켰다. 아래 그래프의 녹색 투자자산 증가가 자회사 확대의 결과다. 동화기업은 2015년 4분기 중 한국일보사와 코리아타임스의 지분을 취득하며 투자자산을 1000억원 가량 늘렸다.



▷ 부채비율은 안전, 유동비율은 유의

지난해 3분기 개별 기준 부채비율은 77% 유동비율은 55%다. 자산대비 차입금 비중은 27%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 5배다. 차입금 비중은 2015년 1분기에 40% 까지 높아졌다가 줄고 있다.

일반적으로 유동비율은 100% 이상이면 안전하다고 평가하는데, 동화기업의 유동비율은 다소 낮은 편이다. 유동비율은 유동부채에 비해 유동자산이 적으면 낮다. 동화기업의 유동비율이 낮은 이유는 자산구조에서 찾아볼 수 있다.

동화기업은 고정자산(비유동자산)이 많고 유동자산이 적은 편이다. 지난해 3분기 개별 기준 자산총계는 7993억원이다. 그 중 6682억원이 투자자산과 유형자산 등 비유동자산에 해당한다. 다만 부채비율과 차입금 비중이 높지 않아 전체적인 재무 구조는 양호한 편이다.



▷ 1년 반 사이 PER 40배 → 12.7배

지난해 3분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 12.7배, 주가순자산배수(PBR)는 1.03배다. 자기자본이익률(ROE)은 8.1%다. 최근 주당순이익이 증가하고 있음에도 주가는 하락하는 추세다. 덕분에 2015년 7월 약 40배까지 올라갔던 PER이 12.7배까지 내렸다. 이익과 자본 대비 프리미엄을 많이 받던 그 당시와 비교하면 프리미엄이 많이 줄어든 상태다.