[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '동아지질'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.



동아지질, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

동아지질은 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 시가총액은 989억원으로 1000억원을 넘지 않는다. 지난 2분기말 재무상태 기준 부채비율은 10%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 695억원으로 전일 시총(989억원)의 70%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

동아지질은 부산에 거점을 둔 터널전문 건설회사다. 주요 사업은 토목분야의 보링 그라우팅 공사, 수중공사, 상하수도설비 공사, 토공사, 비계 구조물 해체 공사, 미장 방수 조적 공사, 철근 콘크리트 공사 등이 있다. 국내 뿐만 아니라 인도, 베트남, 미얀마 등 3개국에 해외법인을 보유하고 있다. 지난 3분기 기준 사업부문별 비중은 국내토목부문이 58%, 해외토목부문이 41%다.

동아지질은 최근 개선된 실적을 냈다. 올해 3분기 매출액은 722억원으로 전년 동기 대비 2% 늘었다. 영업이익은 95% 증가한 28억원, 지배지분 순이익은 22억원(209%) 늘어난 33억원을 각각 기록했다.



동아지질의 실적은 수주를 어느 정도 했는지에 달려있다. 신규로 수주한 내역이 매출액보다 크면 그만큼 기말수주잔고가 증가한다. 그리고 수주잔고가 늘어나면 매출도 증가한다. 수주액은 생산시설과 사회기반시설 등을 주로 담당하는 사업 특징상 경기에 따라 실적 변동이 있는 편이다.

지난 2분기말 수주잔고는 5785억원으로 지난해 말 대비 23% 늘었다. 이에 소폭이나마 외형이 증가한 것으로 보인다. 3분기말 기준 수주잔고는 5050억원으로 전분기말 대비 13% 감소하고 지난해 말보다는 8% 늘어난 수준이다.

영업이익이 매출액보다 큰 폭 늘면서 수익성이 개선됐다. 지난 3분기 외주비가 6억원으로 20억원(76%) 감소한 영향이 가장 컸다. 이 밖에도 재료비가 12억원 줄고 유류비가 3억원 감소했다.

배당 매력도 있다. 동아지질은 지난 10년간 한 해도 빠짐없이 꾸준히 배당을 실시했다. 지난 2010년부터 지난해까지는 6년 연속 주당 배당금 175원을 유지했다. 지난해 주당 배당금(175원)과 전일 종가(8600원)를 반영한 시가 배당률은 2.0%다.



올해 3분기 기준 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 14배, 주가순자산배수(PBR)는 0.68배다. 자기자본이익률(ROE)은 4.6%다.