[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '풍국주정'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.



풍국주정, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

풍국주정은 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 시가총액은 669억원으로 1000억원을 넘지 않는다.

지난 2분기말 재무상태 기준 부채비율은 10%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 331억원으로 전일 시총(669억원)의 50%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

풍국주정은 대구지역을 기반으로 하는 주정회사다. 주정은 ‘에틸(Ethl)알코올(Alcohol)’로 곡물을 주재료로 만든 85도 이상의 알코올을 말한다. 국내 시장에서 주정의 90% 이상은 소주의 원료로 사용된다. 이 때문에 주정 시장은 소주 생산량과 밀접한 연관성을 가진다. 현재 국내 주정업계는 총 10곳으로 풍국주정은 지난해 기준 9.6%의 시장점유율을 차지했다.

풍국주정의 연결 기준 매출액은 지난 10년 동안 대체로 증가세를 보였다. 주정 사업부 매출비중이 지난 3분기 기준 53%로 가장 크다. 산업용가스 사업부가 26%, 수소가스 사업부가 25%로 그 뒤를 잇는다.

주정업계는 타 업종 대비 경쟁이 적은 편이어서 시장 확대와 함께 안정적으로 매출액을 늘려온 것으로 보인다. 현재 주정업계는 회사별 점유율에 따라 원료의 배정 및 생산량이 결정되고, 생산된 제품은 대한주정판매가 일괄구매한 후 주류 제조 회사에 판매한다.

풍국주정은 최근 외형은 감소하고 수익성은 개선된 실적을 냈다. 올해 3분기 연결 기준 매출액은 233억원으로 전년 동기 대비 3% 줄었다. 반면 영업이익은 34% 증가한 24억원을 기록했다.



부문별로 살펴보면 주정사업 부문이 수익성 개선을 이끌었다. 올해 3분기 주정사업부문 매출액은 121억원으로 전년 동기 대비 9억원 감소했으나 영업이익은 24억원으로 50%(8억원) 늘면서 수익성이 개선됐다. 주정사업부문 영업이익률은 12.1%에서 19.7%로 큰 폭 증가했다.

수소가스 부문 영업이익률도 0.9%에서 4.4%로 늘어 수익성 개선에 기여했다. 다만, 산업용 가스 부문은 영업이익이 1억원에서 -2억원으로 적자전환했다.



풍국주정은 배당 매력이 있는 회사다. 지난 10년간 한 해도 거르지 않고 매년 배당을 실시했고, 2012년에 일시적으로 배당금을 줄였지만 전반적으로 비슷한 수준의 배당금을 지급해왔고 2012년부터 지난해까지는 주당 배당금이 늘어나는 추세다. 전일 종가(7960원)와 주당 배당금 200원을 반영한 시가배당률은 2.5%다.



올해 3분기 기준 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.0배, 주가순자산배수(PBR)는 0.63배다. 자기자본이익률(ROE)은 8.0%다.