[대가의 보물] 실리콘웍스, 2명의 대가 조건 모두 '통과'

실리콘웍스가 켄 피셔의 조건과 앤서니 볼턴의 조건을 동시에 모두 만족해 눈길을 끈다. 17일 오후 2시 4분 현재 실리콘웍스는 전일 대비 0.8% 내린 2만7850원에 거래되고 있다.

[표] 실리콘웍스, 켄 피셔 조건 모두 만족

기준일:2016년 10월 14일
(자료:GS클럽)

켄 피셔는 성장주 투자의 대가이자 워렌 버핏에게 영감을 준 필립 피셔의 아들이다. 켄 피셔 또한 성장주 투자자로 주가매출액배수(PSR=주가/주당매출액)를 소개했다. 그는 PSR이 1.5가 넘으면 피하고, 3이 넘으면 사지 말라고 했다. 반면 PSR이 0.75 이하인 기업을 적극적으로 탐색하라고 조언했다.



PSR은 0.7배로 1.5배가 넘지 않는다. 또한 부채비율은 31%, 유동비율은 411%로 재무적으로도 양호하다. 켄 피셔는 PSR과 함께 FCF(잉여현금흐름)도 중요시했는데 2분기말 기준 연환산 기준 잉여현금흐름은 408억원으로 흑자다. 3년 평균 순이익률은 8.4%이며 5년 보정자본 성장률은 11%로 켄 피셔의 조건을 모두 만족한다.

[표] 실리콘웍스, 앤서니 볼턴 조건 모두 만족

기준일:2016년 10월 14일
(자료:GS클럽)

앤서니 볼턴은 영국 최고의 펀드매니저로 피델리티에서 운용했다. 2008년 영국의 <더 타임스>는 그를 가치투자의 아버지인 벤저민 그레이엄, 워렌 버핏 등과 함께 10명의 세계적 투자 현인으로 선정했다.

앤서니 볼턴은 자신의 책 『투자의 전설 앤서니 볼턴(Investing Against The Tide)』에서 투자 원칙을 밝힌 바 있다. 그는 기업과 직접 접촉하기 전에 다양한 밸류에이션 지표를 확인하며 기업을 파악하고자 했다.

연환산(최근 4개 분기 합산) 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.4배로 5년 평균 값인 11.9배를 하회해 앤서니 볼턴의 기준에 부합했다. 주가매출액배수(PSR)는 0.7배, 주가현금흐름배수(PCR)는 7.7배로 모두 앤서니 볼턴의 기준을 만족시켰다.

재무상태는 양호하다. 지난 2분기 말 개별기준 부채비율은 31%, 유동비율은 411%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상인 경우 재무상태가 건전하다고 판단한다.

잉여현금흐름(FCF)도 개선되는 추세다. 10년 평균 FCF는 91억원에서 5년 평균 166억원, 3년 평균 248억원으로 개선됐다. 잉여현금흐름은 순이익에서 기업이 현재 생산능력을 유지 또는 증가시키기 위해 투자되는 유형자산 등의 비용을 제외한 금액이다.

잉여현금흐름이 순이익보다 많거나 비슷한 수준에 있는 기업은 순이익을 늘리는데 있어 설비투자가 많이 필요하지 않다. 그래서 잉여현금을 꾸준히 창출함으로써 기업의 가치를 높이게 된다.

현금흐름도 우량하다. 영업활동현금흐름은 최근 5년간 매분기 (+)를 기록하고 있다. 영업활동현금흐름은 대체로 증가하는 추세다. 투자활동 현금흐름과 재무활동 현금흐름은 모두 (-)로 우량한 모습이다.



실리콘웍스의 매출은 100% 직판으로 이뤄지며 판매 제품은 개발단계부터 수요자인 전자업체와 제품의 사양 및 특성 등에 대해 지속적인 논의를 통해 판매된다. 주요 거래처는 LG디스플레이 등이며 거래처가 주문을 넣으면 실리콘웍스는 외주생산을 통해 제품을 출고시키고 납품하는 형태다.

실리콘웍스는 지난 2012년까지 매년 매출액을 늘려왔다. 이후 2014년까지 감소세를 지속했다. 이는 전방산업인 애플의 노트북과 아이패드의 판매량이 부진한 모습을 보이며 실리콘웍스의 매출액도 감소한 것으로 보인다.

그러다 LG그룹에 편입되며 지난해 실적 개선을 이룬 것으로 보인다. 실리콘웍스는 지난 2014년 6월 LG그룹에 편입됐다. 실리콘웍스는 지난해 2월 루셈의 시스템 IC부문을, 4월에는 LG전자의 System IC 사업부 일부를 양수한다고 공시했다. 양수 이후 실리콘웍스는 LG그룹의 비메모리 사업 핵심 계열사로 자리잡은 것으로 보인다. 매출액 규모가 커지며 수익성도 개선됐다. 영업이익률은 지난 2013년 8.3%에서 2014년 9.1%, 지난해에는 10.4%를 기록해 점진적으로 올랐다.

올해 들어 이익률은 감소했으나 실적은 개선세를 이어갔다. 올해 연결 기준 상반기 매출액은 3098억원으로 전년 동기 대비 47% 늘었다. 영업이익은 260억원으로 16% 증가했다.



지난 10일 하나금융투자 이원식 연구원은 실리콘웍스 3분기 실적은 기대치를 하회할 것으로 전망했다. 그 이유로 상대적으로 수익성이 높은 아이패드향 D-IC와 모바일향 TDDI 공급량이 세트 수요 둔화로 인해 감소하면서 제품 믹스가 악화된 점을 꼽았다.

다만 제품 및 고객 다변화에 대해서는 긍정적으로 바라봤다. 실리콘웍스는 지난 2015년 2분기 LG전자로부터 시스템 IC 사업부를 인수한 이후 인력 충원 및 R&D 투자 확대로 모바일 사업부의 역량을 늘려나가는 중이다. 현재 OLED 모바일향 제품을 개발 중에 있어 향후 주요 고객사인 LG디스플레이를 통해 모바일 세트 업체들로의 공급이 가시화될 수 있을 것으로 전망했다.

실리콘웍스는 디스플레이용 반도체 설계를 전문으로 하는 팹리스(Fabless) 업체다. 팹리스 업체는 고객의 요청에 따라 반도체를 설계한 후 이를 외주제작해 제품을 공급한다.

실리콘웍스의 주요 제품은 DDI(디스플레이 구동칩)다. DDI는 디스플레이에 글자나 이미지 등의 영상이 표시되도록 데이터를 전달하는 반도체다. 실리콘웍스는 DDI를 LG디스플레이에 공급하며 이는 태블릿PC와 노트북 컴퓨터용 디스플레이 패널 제조에 쓰인다. 그리고 해당 디스플레이 패널은 주로 애플에 납품돼 아이패드, 맥북 등에 사용된다.

올해 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 8.4배, 주가순자산배수(PBR)는 1.28배, 자기자본이익률(ROE)은 15.3%다.

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* 수익률 검증기간: 2005년 ~ 2014년
1. 히든챔피언 전략, 2981%(40.9%, 이하 연평균)
2. 역발상 전략, 2695%(39.5%)
3. 성장주 전략, 1502%(32.0%)



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