[V차트 우량주] 조광피혁, 투자회사? 가죽회사?

조광피혁은 신발·핸드백·가구·자동차시트용 원단을 제조해 판매하는 피혁전문업체로, 가죽원단·카시트 재단품 등 피혁원단 제품이 전체 매출액의 98% 가량을 차지한다. 국내 피혁산업은 특성상 원자재를 해외에서 수입해야하는 관계로 국제 원자재가격 동향에 따라 수익성이 크게 좌우되는 특징을 갖고 있다. 특히 조광피혁은 원재료의 88% 정도를 수입한다.

▷ 원피가격이 수익성에 영향

조광피혁은 매출과 관계없이 이익의 등락이 큰 편이었다. 2010년부터 2012년까지 매출액은 매년 증가한 반면 이익은 매년 감소세를 보였고, 2013년 수익성이 개선되는듯 했으나 매출 감소와 함께 이익도 줄었다. 그러나 지난해 말부터 매출 증가와 함께 이익도 대폭 늘며 수익성은 개선됐다. 별도기준 연환산(최근 4분기 합) 영업이익률은 2015년 9월 1.4%에서 올해 2분기 9.9%로 8.5%p 증가했다.





원피의 가격은 2009년 5만2000원에서 2015년 8만9000원으로 매년 올랐다. 원재료 대부분이 원피로 구성돼, 매출원가율도 2009년 83%에서 2015년 90%까지 오르며 수익성은 악화됐다. 같은 기간 영업이익의 추이를 보면 2009년 191억원에서 매년 대체로 줄어 지난해 66억원까지 떨어졌다. 원피 가격이 다시 7만7000원으로 내린 올해 2분기, 매출원가율도 하락하며 영업이익(상반기 누적액 기준)은 근래 연간 최대치였던 191억원의 71% 수준인 136억원을 기록했다. 원피 가격의 움직임은 조광피혁 뿐만 아니라 대부분의 피혁업체의 수익성에 영향을 준다.



순이익은 영업이익과 대체로 같은 방향을 보이나, 종종 순이익이 영업이익보다 많을 때가 있다. 조광피혁은 보유한 토지와 건물로 서울과 경기 등에서 부동산임대업도 하고 있어 임대수입이 꾸준히 발생한다. 또한 보유중인 주식의 배당금도 매년 발생하고있다. 이로 인해 영업외손익률은 대체로 (+)를 기록했다. 임대수입과 배당금 외에 원재료의 80% 이상을 수입하고있어 환율도 영업외손익에 영향을 미치고있다. 조광피혁이 보유하고있는 외화자산과 부채로 환율 변동에 따라 외화관련손익이 발생한다.



​▷ 자사주 + 주식투자로 투자자산 늘려..

조광피혁의 주주자본 구조를 보면 기타자본이 꾸준히 (-)를 유지하고있다. 이는 조광피혁이 자사주 297만657주(발행주식수의 44.8%)를 보유하고있어 주주자본 구조 중 기타자본의 마이너스(-)로 기록된 영향이다. 자사주는 향후 신규 사업 투자, 재무구조 개선, 유통주식수 확대 등 다양한 목적으로 처분될 수 있다.

조광피혁은 2009년 운영자금 확보, 2015년에는 거래 활성화를 위해 자사주를 처분한 바 있다. 특히 2015년엔 주가가 크게 올랐던 시기에 자사주 6만8500주를 한주당 12만원 이상의 가격으로 처분해 총 처분가액은 86억원가량이었다. 자사주를 취득하면 기타자본 내 자본조정 항목에서 음수(-)로 기록한다.



조광피혁은 자사주 뿐만 아니라 다른 상장사의 주식도 보유하고있다. 이익축적지수를 살펴보면 투자자산은 2010년에 크게 증가했고, 이후 2013년부터 꾸준히 증가해 최근 당좌자산보다 투자자산이 더 많은 형태를 띈다.



조광피혁은 2008년부터 단순 투자를 목적으로 POSCO와 남양유업의 주식을 매입했고, 이어 2009년에 광주신세계·신영와코루·삼양통상을, 2010년엔 대한제분·태광산업 등으로 종목을 늘렸다. 2013년엔 애플(Apple)과 워런 버핏 회장이 이끄는 버크셔해서웨이(Berkshire Hathaway)의 주식까지 매입하며 투자 규모를 더욱 키웠다.

2013년 이후 보유 종목수는 더이상 늘리지 않고 추가 매수를 통해 보유 수량을 늘리고 있다. 올해 2분기 말 장부가액을 기준으로 버크셔해서웨이에 투자한 금액은 199억원으로 규모가 가장 크고, 삼양통상(91억원), POSCO(46억원)가 뒤를 잇는다. 보유 주식의 총 취득원가 395억원 대비 2분기 말 수익률은 22%에 달한다.



이런 가운데 조광피혁의 재무상태는 안전하다. 올해 2분기 연결 기준 부채비율은 10%로 낮고 유동비율은 525%로 높다. 차입금도 거의 없어 이자비용이 미미하다.

한편 2014년과 2015년엔 주식농부로 알려진 경영 컨설팅 업체 스마트인컴 박영옥 대표가 조광피혁의 주식 5% 이상을 보유하고있다고 알려지며 시장참여자의 관심을 끌어 4만원대이던 주가가 15만원까지 오르기도 했다. 당시 주가는 오르고 이익은 줄어 PER이 200배 근처까지 올랐던 바 있다. 이후 검찰이 그동안 주식투자로 큰 수익을 얻은 슈퍼개미들을 상대로 수사에 들어갔다는 루머와 주식매도설이 돌며 주가는 2015년 11월 다시 4만원 대로 떨어졌다. 당시 박영옥 관련주로 알려졌던 대한방직과 삼양통상 등의 주가도 크게 하락해 대거 하한가를 기록했다.

올해 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 16배, 주가순자산배수(PBR)는 1.4배다. 자기자본이익률(ROE)은 8.7%다.