[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '한국석유'

편집자주 | 대가의선택은 역사상 존경 받는 투자자들이 '만약 한국에 투자했다면 어떤 기업을 샀을까?'에 대한 해답을 제시해 주는 코너입니다. 종목 발굴시 대가들이 선택한 주요 지표를 국내 기업에 적용해 기업을 골라 소개합니다.
브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

크리스토퍼 브라운(이하 '브라운')은 가치투자 운용사인 '트위디 브라운'을 이끌었던 투자 대가다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

한국석유, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호한다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려한다.

한국석유는 브라운의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 EPS는 2만1482원이다. 2년 전과 5년 전에 비해 각각 연평균 38%와 49% 증가했다.

지난해 실적과 전일 시가총액(740억원) 기준 PER은 5.2배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.2배 대비 낮아 브라운 기준(20% 이하)을 만족한다. PBR은 0.55배로 평균인 1.1배의 절반 수준으로 역시 브라운 기준을 만족한다. 시장 평균은 국내 상장사 전체(적자기업 포함)의 시가총액 합계에서 순이익 합계를 나눠 계산했다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

한국석유는 석유제품 제조업체로 주요 제품은 블론아스팔트, 솔벤트, 몰타프라스 등이 있다. 주요 제품은 도로 포장이나 건축용 방수자재로 쓰인다. 따라서 건설경기 변화에 영향을 받는다. 2015년 기준 산업용 아스팔트(블론아스팔트) 부문 국내 시장점유율 70%를 차지하고 있다.

한국석유는 지난해 큰 폭의 수익성 개선을 이뤘다. 지난해 개별기준 매출액은 1839억원으로 전년 대비 9% 감소했다. 반면 영업이익은 2배에 달하는 162억원, 지배지분 순이익은 2.2배 수준인 151억원을 각각 기록했다.



원재료 가격이 하락한 덕분이다. 지난 2014년부터 이어진 국제유가 하락으로 원재료 매입단가가 내린 덕분에 수익성도 대폭 개선된 것으로 보인다. 한국석유가 사용하는 주요 원재료는 원유에서 생산되는 부산물로 국내 정유사와 화학업체들로부터 공급받고 있다.

주요 원재료 가격을 살펴보면 2012년을 기점으로 원재료 가격은 대체로 하락하는 모습을 보였다. 지난해 VB-1은 kg당 393원으로 전년 대비 35% 싸졌다. 석유수지 P-120도 kg당 2102원으로 5% 가격이 내렸다.

한국석유는 최근에도 수익성이 개선된 실적을 냈다. 지난 2분기 개별기준 매출액은 480억원으로 전년 동기 대비 8% 줄었다. 반면 영업이이은 16% 늘어난 55억원을 기록했다.

매출원가가 364억원으로 전년 동기 대비 11% 줄어들면서 수익성 개선에 영향을 줬다. 주요 원재료 가격이 내림세를 지속한 덕분이다. 올해 1분기 VB-1은 kg당 345원으로 지난해 평균치 대비 12% 싸졌다. 석유수지 P-120도 kg당 1900원으로 10% 가격이 내렸다.



한국석유는 지난 10년간 꾸준히 배당금을 지급했다. 최근 수익성 개선에 지난해에는 주당 배당금도 늘렸다. 지난해 주당 배당금은 1300원으로 전년 대비 30% 증가했다. 전일 종가(11만3000원)와 지난해 주당 배당금을 반영한 시가배당률은 1.2%다.



올해 2분기 실적 기준 연환산(최근 4분기 합산)실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 5.2배, 주가순자산배수(PBR)는 0.55배, 자기자본이익률(ROE)은 10.4%다.

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