[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '인천도시가스'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮고, 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '인천도시가스'

인천도시가스는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 연환산 실적을 반영한 PER은 13.2배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.8배를 하회한다. PBR은 0.86배로 시장 평균인 1.08배보다 낮다.

인천도시가스의 최근 ROE는 6.5%로 25% 미만이다. 지난해 배당금 1250원과 전일 종가(3만1200원) 기준 배당수익률은 4%로 드레먼 기준(2.5% 이상)을 만족한다.

인천도시가스는 회사 이름처럼 인천 지역에 도시가스를 공급하는 업체다. 인천도시가스의 공급지역은 인천광역시 인천광역시 부평구, 계양구, 서구, 강화군 전 지역과 남동구 일부, 중구(영종도)일부, 동구 일부, 남구 일부 지역 및 김포시 대곶면ㆍ월곶면 전지역, 양촌읍 일부지역이다.

분기보고서에 따르면 이 지역의 총 공급 수요가 수는 75만500개소이며, 도시가스 보급률은 93.4%에 이른다. 수요구성은 주택용(취사용 및 난방용)이 60%로 가장 높고 산업용이 21%, 영업용이 7%, 업무용이 6%, 수송용이 5%로 그 뒤를 이었다.

다만 도시가스 산업은 보급률 증가세 둔화와 산업의 성숙기 진입으로 인해 추가적인 성장 가능성은 높지 않다. 또한 공공재 성격이 있어 공급가격을 정부에서 결정하는 점도 아쉽다. 인천도시가스의 원가인 한국가스공사 도매요금은 정부에서 결정하고 공급가격은 지방자치 단체에서 결정해 인천도시가스는 마진을 조정하기 어렵다.

인천도시가스는 지난 2014년까지 안정적으로 매출액을 늘려왔으나 영업이익은 등락폭을 보였다. 지난해에는 매출액이 23% 줄어든 6119억원, 영업이익이 48% 감소한 58억원을 기록하며 실적이 줄었다. 인천도시가스는 사업보고서를 통해 유가하락 등에 따른 가격경쟁력 하락으로 산업용 공급량이 감소하고 동절기 기온상승으로 난방공급량 또한 줄었다고 밝혔다.



배당은 꾸준하다. 인천도시가스는 지난 10년간 매년 배당을 지급했다. 지난해 주당배당금은 1250원으로 전일 종가를 반영한 시가배당률은 4%다.



지난 1분기 기준 연환산(최근 4분기 합산) 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 13.2배, 주가순자산배수(PBR)는 0.86배, 자기자본이익률(ROE)은 6.5%다. 인천도시가스의 주가는 대체로 주당순자산에 근접하면 고점이다.