[대가의 선택] 올스타인의 '케이티스'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

▷ 케이티스, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

케이티스는 올스타인의 투자 기준을 모두 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 올해 1분기 실적과 전일 종가인 4355원 기준 PER은 8.1배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균(14.7배)보다 낮다. 시장 평균 PER은 전체 상장사의 시가총액 합계(적자 기업 포함)를 순이익 합계로 나눠 계산했다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

올해 1분기 재무상태 기준 성우전자의 PBR은 0.97배로 올스타인 기준인 '1.3배 미만'을 만족하고, 부채비율은 43%로 기준인 '150% 이하'를 넉넉히 통과한다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 2%로 올스타인 기준을 만족한다.

▷ 전화번호 안내에서 Tax Refund 까지

케이티스는 2001년 KT의 114 번호안내 서비스 사업이 분사해 설립됐다. 케이티스의 사업은 크게 컨택센터, 광고서비스, 통신유통사업부문 3가지로 구성돼있다. 이 중 컨택센터사업부문이 케이티스의 주력 사업으로 지난해 46%의 매출 비중을 차지했다. 올해 1분기 매출 비중은 49%다.



컨택센터부문에서는 kt 올레 홈 및 모바일 고객센터와 114번호안내와 같은 특수번호 컨택센터와 일반 컨택센터의 운영대행 및 인력파견사업을 한다. 컨택센터란 기존 전화상담 중심의 콜센터에서 발전한 사업모델로, 자동응답서비스, 웹 채팅, 팩스 응답 등 다양한 채널을 통해 고객과 의사소통을 하는 사업이다. 컨택센터 운영 업체의 핵심자산은 인력이다. 따라서 매출액이 늘면 인건비도 함께 증가하는 구조로, 매출 증가에 따른 수익성 개선효과가 제한적일 수 있다. 업무위탁용역은 케이티스가 서울·경기·인천·강원을, 나머지 지역은 KTcs가 분담하고있다.

광고서비스 상품판매도 하고있다. 우선번호안내서비스는 고객이 114에 특정 상호를 지정하지 않고 전화번호를 문의할 경우 해당서비스에 가입한 사업자의 전화번호를 우선적으로 제공하는 광고서비스로 올해 1분기 기준 매출비중은 7%에 해당했다.

통신유통사업은 kt의 유·무선 통신상품을 판매하는 오프라인 도·소매 및 온라인·홈쇼핑 등의 유통채널 운용, 올레플라자 운영, 생활거점형 올레홈매장 운영, kt선불카드 유통, 텔레사이버마케팅을 통한 kt 상품을 판매한다. MVNO(알뜰폰)사업도 하고있었으나 지난해 2분기 재무건전성 강화와 기존사업 집중을 위해 MVNO사업을 케이티엠모바일에 양도했다.

케이티스는 사업다각화에도 힘쓰고 있다. 2013년 kt TR(Tax Refund, 내국세 환급사업)사업을 개시해 자동환급시스템(Kiosk)을 기반으로 가맹점을 지속적으로 늘리고 있다. 현재 인천, 제주, 김해, 대구 등 6개 공항과 3개 항만, 도심 곳곳에 의류, 화장품, 전자제품 판매점 등의 가맹점을 두고있다. kt TR사업 개시로 2013년 기타사업부문의 매출액은 37억원에서 2015년 151억원으로 4배가량 증가했고, 올해 1분기 기타사업부문의 매출액은 53억원으로 전년 동기 대비 56% 증가했다.

▷ 최근 수익성 개선중 & 배당도 매력적

케이티스는 최근분기 이익이 증가했다. 올해 1분기 개별 기준 매출액은 1030억원으로 전년 동기 대비 14% 감소했다. 매출감소에도 불구하고 영업이익은 49억원으로 흑자전환에 성공했다. 작년 1분기에는 상품매출원가가 198억원, 지급수수료가 137억원, 판매촉진비가 31억원으로 영업비용이 높아 영업이익이 적자를 기록했다. 순이익은 전년 동기 5천만원에서 올해 1분기 37억원으로 증가했다. 지난해 2분기엔 MVNO사업 영업양도로 사업부자산처분이익 112억원이 발생해 일시적으로 순이익이 높게 나타난바 있다.



케이티스의 재무상태는 안전하다. 올해 1분기 개별 기준 부채비율은 43%로 낮고 유동비율은 193%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 16%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 156배다.

배당매력도 눈에 띈다. 케이티스는 최근 5년간 매년 주당 70~120원을 배당금으로 지급했다. 시가배당률은 2%~3.5%, 배당성향은 11%~44% 가량이다. 만약 올해도 작년과 동일하게 100원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 2.3%다(전일 종가 기준).



올해 1분기 실적과 현재 주가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.1배, 주가순자산배수(PBR)는 0.97배다. 자기자본이익률(ROE)은 12%다. 다만 현재 투자지표는 지난해 2분기 발생한 112억원의 사업부자산처분이익이 포함돼 있다. 이를 제거한 케이티스의 PER은 15.5배 정도다.