[대가의 선택] 월터 슐로스의 일정실업

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다.

슐로스는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

'왜 버핏과 다른 방법으로 투자하느냐'는 질문에 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

일정실업, 월터 슐로스 종목 선정 기준 '만족'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

일정실업은 슐로스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난 1분기 말 재무상태 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.65배로 0.8배보다 낮고, 순운전자본은 279억원으로 시가총액(366억원)의 76%에 해당한다. 유동비율은 354%로 200%를 초과하고, 부채비율은 24%로 100% 미만이다. 주가와 시가총액은 전일(18일) 종가 기준이다.

일정실업은 1973년에 설립된 자동차 시트용 원단 제조업체다. 1986년 현대차의 자동차원단 납품업체로 지정됐으며, 현대기아차, 한국GM, 쌍용차 등을 거래처로 두고 있다. 일정실업의 자동차 시트용 원단은 카시트 뿐만 아니라 헤드라이닝, 도어트림, 암레스트 등에 다양하게 사용된다. 자동차시트 원단 외에 가구용 직물 사업도 하고 있다.

자동차시트용 원단은 자동차 내장재 중 하나로 국내 자동차산업의 성장에 따라 함께 변화했다. 자동차업계의 신차종 개발에 맞춰 시트용 원단도 차종에 적합하게 만들어야 한다. 제품개발 및 생산을 위해 자동차업체와의 유대관계가 중요한 이유다. 자동차시트용 원단 산업은 자동차 제조업체들이 시트용 원단 업체를 대상으로 공개 입찰을 통해 제품을 선정함에 따라 경쟁이 더욱 심화되고 있다.

지난 1분기에 일정실업의 외형은 성장했다. 16일에 발표한 분기보고서에 따르면 1분기 연결기준 매출액이 213억원으로 전년 동기 대비 20% 증가했다. 그러나 영업이익이 5억6040만원으로 54% 줄었고, 지배지분 순이익은 3억8722만원으로 49% 감소했다.



매출액과는 달리 수익성이 부진한 배경엔 판관비 증가가 자리하고 있다. 지난 1분기 판관비는 31억원으로 전년 동기 대비 75% 증가했다. 세부내역을 살펴보면 수출제비용이 7억9853만원으로 428% 급증했고, 지급임차료 2억7277만원(234%, 이하 전년 동기 대비 증가율), 견본비 2억2025만원(211%) 등이 늘었다.

한편, 일정실업은 배당매력을 보유한 기업이다. 지난 10년간 꾸준히 배당을 해왔고, 시가배당률은 지난해를 제외하고 5% 이상을 기록했다. 특히 영업이익이 적자를 기록했던 2007년과 매출이 감소했던 2008년, 2009년에도 배당을 실시할 정도로 꾸준함이 돋보인다. 배당은 투자자에게 직접적인 현금 수입을 돌려주기 때문에 시장이 약세기를 보이면 주가 하락의 안전판 역할을 할 수 있다.

지난해에 일정실업은 주당 1250원을 지급해 시가배당률이 4.2%를 보였다. 올해도 주당 1250원을 지급하면 현재 주가(3만650원) 기준 4.1%의 배당수익률을 기대할 수 있다. 2011년부터는 주당 배당금이 1250원으로 유지된 가운데, 배당수익률은 9.3%에서 4.2%까지 점차 낮아졌다. 이기간 주가가 계속 올랐다는 의미다.



올해 1분기 실적과 현재 주가를 반영한 주가수익배수(PER)는 5.4배, 주가순자산배수(PBR)는 0.65배다. 자기자본이익률(ROE)은 12%다.