[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '다나와'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮고, 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '다나와'

다나와는 드레먼의 투자 기준을 대부분 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 실적과 전일 시가총액(669억원) 기준 PER은 11배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.9배보다 낮다. 아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 시장 평균 PER을 산정한다. 종속기업을 보유한 기업의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

다나와의 최근 ROE는 10.5%로 25% 미만이다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 2.48%로 드레먼 기준(2.5% 이상)에 조금 미치지 못한다. 다만, 국고채 3년물 시장금리(1.4%)를 1.07%p 웃돈다.

다나와는 가격 비교 사이트인 ‘다나와(www.danawa.com)’를 운영하는 회사다. 컴퓨터와 디지털카메라 등 IT기기 가격 정보를 주로 제공하다, 현재 생활용품과 스포츠 및 레저용품 등으로 정보제공 대상을 확대했다. 지난해 매출비중(연결 기준)은 제품(컴퓨터) 35%, 광고사업 25%, 제휴쇼핑 17%, 판매수수료 15%다. 

다나와는 ▲ 종속기업인 다나와컴퓨터의 실적 성장 ▲ 일정 규모의 영업활동현금흐름을 꾸준히 창출하고 있는 점 ▲ 이익 대부분이 현금성 여유자산으로 축적된 점이 눈길을 끄는 회사다. 

지난해 다나와의 별도 실적은 매출액이 271억원으로 전년 대비 4.6% 늘었지만, 영업이익은 8.9% 감소해 56억원을 기록했다. 반면 연결 매출액과 영업이익은 455억원과 57억원으로 전년 대비 각각 29%와 10% 증가했다.



종속기업인 다나와컴퓨터가 연결 실적 증가에 주된 역할을 했다. 지난해 다나와컴퓨터 매출액은 162억원으로 전년 대비 106% 급증하고, 순이익은 6억2000만원으로 전년 4억2900만원 적자에서 흑자로 돌아섰다.

다나와컴퓨터는 컴퓨터를 제조·판매한다. 정부는 공공기관 조달용 PC를 '중소기업간 경쟁제품'으로 지정하고, 지난해부터 대기업 참여를 전면 금지했다. 이 같은 규제 환경이 다나와컴퓨터 매출 증가에 도움이 된 것으로 보인다. 다나와는 다나와컴퓨터 지분 100%를 보유하고 있다.

다나와의 별도 실적은 매출액이 지난 5년간 연평균 6% 증가했지만, 영업이익은 5년간 24% 줄었다. 다만 일정 규모의 영업현금을 꾸준히 창출하고 있는 안정성, 이익 대부분이 현금성 여유자산으로 축적된 점은 눈길을 끈다.

이 회사의 영업활동현금흐름은 지난 5년간 최고 70억원(2013년), 최저 41억원(2011년), 평균 58억원을 각각 기록했다. 매년 50억~60억원의 현금을 영업을 통해 꾸준히 발생시키고 있다.

다나와는 이익 대부분을 현금성자산으로 쌓았다. 지난해 말 현금성자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산)은 384억원으로 자산총계(623억원)의 약 62%에 해당했다. 현금성자산에서 차입금을 뺀 순현금자산은 지난해 말 379억원으로 전일 시가총액(669억원)의 57%에 해당한다. 현금성 여유자산이 회사 자산총계와 시장가치(시가총액)의 절반을 넘는다.

다나와는 2011년 상장 후 매년 배당을 했다. 주당배당금은 2011년 150원에서 지난해 250원으로 늘었다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 2.48%다.