[대가의 보물] 매일유업, 앤서니 볼턴 '호평'

매일유업이 밸류에이션, 재무비율 등 앤서니 볼턴의 6가지 기준을 모두 만족했다. 18일 오후 2시 29분 현재 전일 대비 2.4% 오른 4만8200원에 거래되고 있다.

[그림] 매일유업, 앤서니 볼턴 조건 통과

*기준일:2016년 4월 15일
(자료:아이투자 GS클럽)   

앤서니 볼턴은 영국 최고의 펀드매니저로 피델리티에서 운용했다. 2008년 영국의 <더 타임스>는 그를 가치투자의 아버지인 벤저민 그레이엄, 워렌 버핏 등과 함께 10명의 세계적 투자 현인으로 선정했다.

앤서니 볼턴은 자신의 책 『투자의 전설 앤서니 볼턴(Investing Against The Tide)』에서 투자 원칙을 밝힌 바 있다. 그는 기업과 직접 접촉하기 전에 다양한 밸류에이션 지표를 확인하며 기업을 파악하고자 했다.

매일유업의 연환산(최근 4개 분기 합산) 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 23.8배로 5년 평균 값인 26.1배를 하회해 앤서니 볼턴의 기준에 부합했다.. 주가매출액배수(PSR)는 0.5배, 주가현금흐름배수(PCR)는 8.2배로 모두 앤서니 볼턴의 기준을 만족시켰다.



재무상태는 양호한 편이다. 지난해 4분기 말 개별기준 부채비율은 92%, 유동비율은 209%다. 일반적으로 부채비율은 100% 이하, 유동비율은 100% 이상인 경우 재무상태가 건전하다고 판단한다. 매일유업의 부채비율은 지난 2013년 3분기 118%를 기록한 이후 감소세를 보이고 있다. 유동비율도 지난 2010년 4분기 95%로 100%를 하회했으나 2배 이상 늘었다. 차입금 비중은 22%(차입금 1547억원), 이자보상배율은 9배로 영업이익으로 충분히 이자비용을 낼 수 있다.

잉여현금흐름(FCF)도 개선되는 추세다. 10년 평균 FCF는 -7억원에서 5년 평균 45억원, 3년 평균 115억원으로 개선됐다.

잉여현금흐름은 순이익에서 기업이 현재 생산능력을 유지 또는 증가시키기 위해 투자되는 유형자산 등의 비용을 제외한 금액이다. 잉여현금흐름이 순이익보다 많거나 비슷한 수준에 있는 기업은 순이익을 늘리는데 있어 설비투자가 많이 필요하지 않다. 그래서 잉여현금을 꾸준히 창출함으로써 기업의 가치를 높이게 된다.

현금흐름표의 부호는 영업활동(+), 투자활동(-), 재무활동(-)로 현금흐름이 양호한 기업의 모습을 보이고 있다.



매일유업은 매일우유로 유명한 유제품 회사로 서울우유, 남양유업과 경쟁하고 있다. 매일유업은 국내 내수 소비재 관련 기업들과 같이 꾸준히 매출액을 늘려왔다. 지난해 매출액인 1조5422억원은 지난 2006년 대비 124%(연평균 9%) 늘어난 수준이다.

매일유업의 실적은 지난 2011년을 기점으로 지난해까지 증가세를 보였다. 지난해 연결 기준 매출액은 1조5422억원으로 직전 년도 대비 7% 늘었다. 영업이익은 27% 증가한 364억원, 순이익은 11% 늘어난 268억원을 각각 기록했다. 2010년 말 매출액은 9095억원으로, 2015년 말까지 70%(연평균 11%) 늘었다. 같은 기간 영업이익은 90%(연평균 14%) 증가했다.



2010년 이후 실적 개선세는 공급과잉과 소비심리 위축에 따른 분유 재고 증가와는 다른 양상이다. 낙농진흥회에 따르면 지난 2010년을 기점으로 지난해까지 분유재고가 급증했다. 지난해 말 분유재고는 25만2762톤으로 2010년 대비 1897% 늘었다.



매일유업은 분유 매출 비중(지난해 기준)이 14%로 크지 않은 편이다. 반면 비중이 가장 큰 음료 및 기타 부문(매출 비중 53%)에서 실적 개선을 이뤄온 것으로 보인다. 음료 및 기타 부문은 카페라떼, 바리스타 등 컵커피 음료가 포함된다. 컵커피 시장이 성장해 해당 부문 매출액이 커진 것으로 보인다. 지난 2014년 음료 및 기타부문 매출액은 6791억원으로 2010년 대비 72%(연평균 15%) 늘었다. 같은 기간 분유부문은 28%(연평균 6%) 성장했다. 2015년 3분기 누적 음료 및 기타부문 매출액은 5804억원으로 전년 동기 대비 15.6% 성장했다.

* 매일유업은 2015년 연간 기준으론, 해당 부문 매출액을 별도 분류해 공시하지 않았다.



현대증권 박애란 연구원은 지난 14일 발표한 리포트에서 매일유업이 프리미엄화에 따른 질적 성장을 이룰 것으로 기대했다.

박 연구원은 잉여원유 부담과 판촉행사로 인해 백색시유 적자는 이어지겠지만 지난해 하반기부터 나타난 고수익품목(프리미엄 브랜드) 중심의 외형성장이 주목된다고 밝혔다. 매일유업의 주요 프리미엄 브랜드인 '상하', '바리스타', '매일바이오' 등이 있다.

지난해 연간 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 23.8배, 주가순자산배수(PBR)는 1.75배, 자기자본이익률(ROE)은 7.3%다.

▷ GS클럽은...

- '거인의 어깨에 올라타라'..최근 10년간 연평균 32%~40% 수익

- GS클럽 전략별 수익률(공식펀드 기준)
* 2016년 수익률(~4/15)
역발상: +11.8%
히든챔피언: +6.0%
성장주: +1.0%

아이투자가 제공하는 GS클럽은 가치투자 대가들의 투자법을 충실히 구현해 투자한다. '거인의 어깨(Giant's Shoulder)에 올라타라'는 컨셉으로 지난해 9월부터 서비스를 제공 중이다.