[V차트 우량주] 한국알콜, 수익성 개선 중인 주정 및 에탄올 제조사

한국알콜은 각종 석유화학제품을 생산하는 업체다. 생산하는 제품으로는 합성에탄올, 무수에탄올, 아세트알데히드, 초산에틸, 초산부틸, 에틸아민 등이 있고, 이와 별개로 곡물을 원료로 하는 정제주정도 생산한다. 지난해 3분기 누적기준 매출액에서 초산에틸이 31%의 비중을 차지했고, 이어 정제주정이 22%로 뒤를 이었다. 종속회사로 미국에 설립된 부동산 개발 및 투자회사인 SOOSAN CORPORATION을 보유하고 있다.

한국알콜의 매출액은 2012년까지 비교적 꾸준히 증가하는 모습을 보였다. 소주의 원료로 사용되는 주정의 경우 소주 시장에 큰 변화가 있지 않는 한 경기변동에 다소 영향을 적게 받는다. 또한, 한국알콜은 정제주정사업뿐만 아니라 초산에틸 및 부틸, 합성주정, 기타 공업용에탄올 등 제품 다변화를 실시해왔다. 이에 비교적 안정적인 매출을 달성할 수 있었던 것으로 보인다.



2013년부터 한국알콜의 매출액은 다소 감소세를 보였다. 반면 영업이익 및 순이익은 개선세를 보이고 있다. 유가가 하락하며 수익성 개선에 영향을 준 것으로 보인다. 아세트산(Acetic Acid)과 에틸알코올, 화공약품, 촉매 등 원유에서 추출되는 석유제품들은 한국알콜 매입비용의 70% 이상을 차지한다. 2014년부터 이어진 유가 하락세로 원재료가격이 하락하며 영업이익과 순이익이 증가할 수 있었던 것으로 보인다. 2013년 말 92%를 보였던 매출원가율은 점차 하락세를 보이다 지난해 말 86.5%까지 내렸다.



[표] 서부 텍사스유(WTI) 가격추이

(자료: 아이투자, 네이버금융

한편, 한국알콜은 연결대상 종속기업인 Soosan Corporation 외에 이엔에프테크놀로지, 진솔원, 팸테크놀로지, 와이즈켐 등을 관계기업 및 공동기업으로 분류해 지분법손익을 인식하고 있다. 이 중 한국알콜은 이엔에프테크놀로지의 지분을 24.33% 보유하고 있는데, 이엔에프테크놀로지의 실적이 개선된 점도 지배지분 순이익 증가에 영향을 줬다.

이엔에프테크놀로지는 IT제조공정에 사용하는 화학소재를 만들며, 국내 LCD용 시너 시장에서 80%의 점유율을 꾸준히 유지하고 있다. 주요 고객사는 SK하이닉스로, SK하이닉스 내 식각액 점유율이 높아지며 최근 5분기 연속 매출액과 영업이익 및 순이익이 전년 동기 대비 증가했다. 이에 따라 한국알콜의 지배지분 순이익도 증가할 수 있었다.



한국알콜의 차입금은 증감을 반복하는 모습이지만, 대체로 그리 높진 않다. 차입금 비중이 가장 높았을 때가 19.4%며 지난 10년간 20% 미만을 유지했다. 한국알콜의 차입금은 유산스차입금, 에너지이용합리화자금 등으로 이루어져 있다. 유산스(Usance) 차입금이란 수출 시 수출대금을 은행에서 미리 받는 것을 뜻한다. 에너지이용합리화자금은 에너지이용을 합리화하고 온실가스 감축 노력을 촉진하기 위해 에너지절약 시설투자 및 온실가스배출의 감축에 관한 사업에 대해 융자를 지원하는 사업이다.



한국알콜의 자산구조지수를 보면 유형자산의 변화는 미미한 가운데, 투자자산의 비중이 상대적으로 크다. 그리고 투자자산이 전반적으로 증가하는 모습을 보인다. 관계기업등지분관련투자자산을 지속적으로 늘린 영향이다. 2010년에 팸테크놀로지, 와이즈켐, 진솔원 등을 취득했고, 2012년에는 와이즈켐, 이엔에프테크놀로지, 진솔원의 지분을 늘리며 투자자산이 증가했다.



수익성이 개선되며 한국알콜의 연환산(최근 4분기 합산) 기준 자기자본이익률(ROE)은 2013년 말부터 꾸준히 상승세를 보여 왔다. 주가순자산배수(PBR)는 전반적으로 1배 미만을 보였는데, 지난해 주가가 상승하며 5월 말 1.21배를 기록하기도 했다. 지난해 1분기 실적 서프라이즈와 향후 실적 개선에 대한 긍정적인 전망이 주가 상승의 배경이 됐다. 그러나 이후 하락세를 보이며 전일 종가(6980원) 기준 0.72배다. 주가수익배수(PER)는 8.3배에서 거래되고 있다.