[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '금화피에스시'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말한다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장 평균보다 낮고, 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '금화피에스시'

금화피에스시는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 실적과 전일 시가총액(2166억원) 기준 PER은 9.6배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.4배보다 낮다. 아직 지난해 4분기 실적의 집계가 완료되지 않았다. 이에 시장 평균은 지난해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)으로 계산했다.

아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 시장 평균 PER을 산정한다. 종속기업을 보유한 기업의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

금화피에스시의 최근 ROE는 15.2%로 25% 미만이다. 지난해 주당배당금(900원)과 전일 종가(3만6100원) 기준 배당수익률은 2.5%로 드레먼 기준(2.5% 이상)을 만족한다. 금화피에스시의 주당 배당금은 2007년부터 매년 증가하다 2013년부터 900원을 유지하고 있다.



금화피에스시는 발전정비와 플랜트 건설을 주요 사업으로 한다. 발전정비는 전기, 기계 분야 등의 전문 인력이 발전소 설비가 원활히 가동되도록 관리하는 사업이다. 이 회사 지난해 3분기 누적 매출비중은 건설 55%, 경상정비 45%다. 금화피에스시는 감사보고서를 발표했지만, 사업보고서를 아직 공시하지 않았다. 이에 사업보고서 기재 사항은 지난해 3분기 누적치를 활용했다.

지난해 금화피에스시의 매출액은 1969억원으로 전년 대비 18% 늘고, 영업이익은 14% 증가한 262억원을 기록했다. 순이익(연결 지배)은 5.9% 늘어난 226억원이다. 매출액은 4년 연속 증가세를 지속하고, 영업이익은 한 해 만에 증가로 돌아섰다.

건설 매출이 실적 증가에 주된 역할을 한 것으로 보인다. 지난해 3분기 누적 기준 건설 매출액은 875억원으로 전년 대비 56% 급증했다. 반면 같은 기간 경상정비 매출액은 704억원으로 전년 대비 2.8% 감소했다.



다만 지난해 영업이익률은 13.3%로 전년 대비 0.5%p 내렸다. 지난 2012년부터 4년째 하락세를 지속했다.  ▲ '캐시카우'인 발전정비 매출이 정체된 반면 수익성이 상대적으로 낮은 건설 사업 중심으로 매출이 늘어난 점 ▲ 건설 사업 확대에 따른 인력 증가로 고정비 부담이 커진 점이 수익성 하락으로 이어진 것으로 보인다.

건설 사업은 발전정비와 비교해 원자재 조달 및 관리, 상대적으로 더 많은 인력이 필요한 점 등으로 수익성이 낮다. 실제로 금화피에스시는 건설 매출 확대와 함께 관련 인력(기술직 인력)이 늘고, 고정비 부담이 높아졌다.

금화피에스시의 기술직 직원수는 지난해 3분기 말 333명으로 2012년 말 대비 56%(120명) 늘었다. 같은 기간 정비직 직원수가 5%(13명) 느는 데 그친 것과 대비된다. 

직원수 증가 영향으로 지난해 3분기 연환산 종업원급여(급여및임금 + 상여금 + 퇴직급여 + 복리후생비)는 1001억원을 기록해 2012년 대비 549억원(121%) 늘었다. 이는 같은 기간 매출 증가액인 229억원을 웃돈 것이다.



발전정비 매출이 정체된 가운데 정부 투자가 향후 관련 매출 회복에 도움이 될 지 주목된다. '제7차 전력수급기본계획(안)'에 따르면 정부는 2015~2029년까지 14년간 원자력발전소 13기, 석탄 발전소 20기, LNG 발전소 14기를 신규 건설할 계획이다. 발전소 추가 건설은 공사 물량 증가와 함께 발전정비 시장 확대로 이어진다. 정부 계획대로 발전소 건설이 이뤄진다면, 금화피에스시를 비롯한 관련 업체의 중장기 실적에 우호적인 요인이 될 수 있다.